$中矿资源(SZ002738)$  中矿资源2025年中报已于8月22日晚间正式发布，综合各方券商和投资者的解读，核心要点可以概括为“主业分化、短期承压、长期看点明确”：

一、总体业绩：增收不增利  

- 营收：25H1实现营收32.7亿元，同比+34.9%；其中Q2单季17.3亿元，环比+12.6%。  

- 盈利：25H1归母净利0.9亿元，同比-81%；扣非净利仅0.1亿元，同比-98%。Q2单季归母-0.5亿元，由盈转亏。  

- 现金流：Q2经营性现金流转正至4.4亿元，但上半年仍为-3.5亿元；期末货币资金60亿元，资产负债率维持20%左右，财务依旧稳健。

二、分业务拆解  

1. 锂盐板块：价跌量稳，盈利触底  

   - 销量：25H1锂盐销量1.8万吨，同比+6%；Q2约0.9万吨，环比持平。  

   - 价格：25H1国内碳酸锂均价7.0万元/吨，同比-32%；Q2均价6.5万元/吨，环比-14%。  

   - 成本：公司通过提高70%以上的锂精矿自供率、调整原料结构等措施降本，但毛利率仍由35%+压缩至10.9%。  

   - 存货：期末锂盐及精矿库存约6000吨，库存商品+原材料合计13亿元，环比增加，反映公司对下半年锂价回暖有所期待。

2. 铯铷板块：高毛利、稳增长  

   - 营收：25H1实现7.1亿元，同比+50%；毛利5.1亿元，毛利率依旧保持在72%的高位。  

   - 结构：精细化工(甲酸铯等)毛利3.1亿元，同比+27%；租售业务毛利2亿元，同比+111%，公司定价权突出。  

   - 盈利：东吴证券测算该板块25H1贡献归母净利约3亿元，是公司利润的核心来源。

3. 铜冶炼板块：拖累当期业绩  

   - 纳米比亚Tsumeb冶炼厂因全球铜精矿加工费骤降，25H1亏损2亿元，其中Q2亏损1亿元。  

   - 公司7月底已公告将暂时停产铜冶炼，待锗项目投产后择机复产，Q3开始有望大幅减亏。

4. 锗业务：下一个利润增长点  

   - Tsumeb冶炼厂尾渣已探明锗金属量746吨，Q4起将逐步放量；民生证券预计2026年锗业务可贡献净利润3-5亿元。

三、未来展望与机构一致预期  

- 锂盐：下半年随Bikita扩产项目达产，自供率将升至100%，成本继续下行；锂盐产能亦将由3.1万吨扩张至6.6万吨，为2026年放量做准备。  

- 业绩预测：东吴证券上调2025-27年归母净利至6.7/12.8/21.5亿元（前值4.0/9.6/19.3亿元），对应2026年PE仅23倍。  

- 机构评级：民生、东吴、开源等多家券商维持“买入”，核心逻辑是“锂触底+铯铷稳+锗放量”的三重弹性。

四、投资者需关注的三大变量  

1. 锂价反弹节奏：库存与下游补库强度决定盈利修复速度；  

2. 锗项目投产进度：若Q4放量不及预期，盈利拐点将延后；  

3. 汇率与减值：公司海外收入占比高，美元波动仍可能带来汇兑损益（Q2已损失近1亿）。

结论

短期来看，锂价低迷+铜冶炼亏损导致公司表观业绩“挖坑”；但高毛利的铯铷业务提供了安全垫，100%自供的低成本锂盐产能+即将放量的锗资源，决定了公司具备较强的业绩弹性。对于周期投资者而言，当前或处于盈利与估值双重底部区间；趋势投资者则需跟踪锂价与锗项目进展的信号。