关税又要涨了，两融折算率又调回了，股价就能回？——炒科创公司，也得关注基本面（以寒武纪、中微公司、澜起科技等为例）

一、相关背景

背景一

近日科创板牛股中芯国际遇到突发情况。9日，记者查询中信证券、国泰海通、华泰证券等多家头部券商官网发现，这些券商系统中的中芯国际A股两融折算率均调降为零。调整后，有点疯狂的市场终于嗅到了一比风险，10月9号，尤其10号，一些短期翻番，被炒爆的科创板、创业板公司迎来了久违的调整，但整个市场还是涨多跌少。

经过两天的调整，一些相关公司的静态市盈率下来了。据申万宏源证券、申万宏源西部证券公告，11日收市后调整融资融券可充抵保证金证券及折算率，自10月13日起生效。其中，先导智能、南极光、曼恩斯特、联动科技、海光信息、长盈通、佰维存储、中芯国际、华信永道等的可充抵保证金证券折算率由0%上调至30%-70%不等。

背景二

中美经过大半年博弈与谈判，只是将矛盾延后，但并未消除；在大部分领域，冲突其实是在加剧了。经过一段时间，大家其实已经对高关税及一系统列制裁与管制措施的抗性提升了，这反而为更激烈的冲突埋下了伏笔。

近期中方加强了稀土等的管控，加强了电池相关材料及技术的出口管制；美方将更多的中国公司列入管制名单，威胁将再次加征更高的关税，限制关键软件的出口；从广泛的角度，美方已经对重卡等加征关税，对医疗等更多行业进行232调查，为加征关税做准备。这些既是冲突加剧的表现，也在为新一轮谈判积累筹码。

受以上信息的引导，中外资本市场周五均大跌，A50期指暴跌，油价暴跌，但这些我们并不关心，我们更关心的是如何影响标题中的三只个股走势。

【有关两融折算率相关分析】

二、必须坚持规则，但需要结合实际

表面看，证券公司的调整好象过家家，让许多不了解规则的散户吃了亏，有种被耍了的感觉；但这种调整是根据交易所的相关规定进行的，符合规则，规则就是规则，只有坚持规则，你方能对规则有敬畏之心。

　图片来源：《深圳交易所交易实施细则（2023年修订）》截图

图片来源：《上海交易所交易实施细则（2023年修订）》截图

可以融资融券的多是大散户，喜欢满仓满融的更是操作激进的散户。如果你满仓满融，一旦你的标的物的保证金折算率调整为零，几乎就是灭顶之灾。你的可用保证金一下子就为负，流动性一下子就枯竭了，几乎没有能力购买任何证券，大概率只能卖出了。这种情况下，科创板、创业板的票哪能不跌？因为这轮“牛市”的重要推手就是融资。

我认为，问题不是出在规则上，是出在证券公司对规则的把握上，或者讲证券公司对规则的执行上有“私心”。怎么讲？中芯国际的静态市盈率为290倍，你给它70%的折算率；9月30号，中芯国际的静态市盈率刚好为300倍，一下子又调整为零。这表面是执行了规则，实则是在扭曲规则的本意。交易所规定最高折算率为70%，并非就是70%，一家公司的静态市盈率为10倍、100倍、200倍时，你证券公司应该综合评估，确定适当的折算率，而不是在0%与70%之间反复横跳。但站在证券公司的立场上，折算率给高点，客户的交易量会增大，证券公司的交易费与融资利息收入蹭蹭往上涨，但它产生的风险不言而喻，虽然不会让客户爆仓，但会让客户失去流动性，进而影响大盘的稳定性。

这方面也有做得比较好的公司，如华泰证券，我查了下，科创板排名前几位公司的保证金折算率如下：

我们可看到，华泰证券给一些重要科创板公司公司进行了风险评估，并严格执行了交易所的相关规定，保证金折算率从0-70%不等；按证券公司的理解，联影医疗、中微公司的风险是相对较低的，其它公司是有不少炒作风险的。随着股价的涨跌，保证金折算率会动态调整。比如联影医疗，股价位于120左右时，保证金折算率当时为70%，随着股价冲高，保证金折算率逐步下降，目前降到了63%。由于联影医疗的基本面在持续改善，在25年年报之后，公司的市盈率下降了，它的保证金折算率大概率会上调。对于寒武纪，随着25年年报的发布，大概率会扭亏，其静态市盈率会低于300倍，其保证金折算率会从零上调，上调到多少就看证券公司的评估了。

对于普通公司，保证金折算率亦基本反映了公司的经营状况，从0-70%不等；对于一些基本面较好的标的，如吉祥航空，保证金折算率为顶格的65%；而对于深证100的顺丰控股，基本面稳定向上，保证金折算率亦为顶格的70%；而一些亏损的主流公司，如中国东航、中国国航，保证金折算率均为零，反映证券公司对严格执行交易所规定的态度。

除了保证金折算率，最大持仓占比也反映了证券公司对相关公司潜在风险的评估。如顺丰控股，不但给予70%的顶格保证金折算率，甚至可以持仓比例为100%（独吊一只票）。

三、此次保证金折算率横跳事件影响深远

通过这次事件，让许多激进的散户吃了“亏”，吃一堑长一智是必然的，一定会影响他们的交易策略，可能有以下一些影响：

1、高估值科技股吸引力下降

原因不必细说。你买多了，股价涨了，市盈率超标了，保证金折算率会下降，甚至降为零，你愿意享受再次失去流动性的风险？我估计，相关公司的保证金折算率调回了，但股价要重新回去，难！

2、高低切换会加快

科技股还会是重要热点，但会进行高低切换：从高估值的向低估值的切换；科技股与其它传统行业进行切换，从高估值的科技股向低估值的传统行业切换。

【有关贸易冲突加剧的相关分析】

四、回顾历史过往是预测未来的重要方式

全球风险市场动荡。中国的资本市场会如果反应？最有参照意义的当然是4月7日的情况。我们选一家科创板公司、一家上证主板公司、一家深市主板公司，看看当日的情况：

我们可看到，三大指数在4月7日均大幅重挫7%以上，但个股有分化。当日联影医疗是极少数能扛住贸易冲突影响的公司；顺丰控股、吉祥航空有下跌，但跌幅度均较大盘小。从这个情况的回顾，我们基本可以认为，贸易冲突对联影医疗影响甚小，甚至从某种程度上还是有利的；对顺丰控股、对吉祥航空也基本没有太大的影响。

联影医疗在美国有重要的研发、生产基地，技术领先，在北美备货也比较充足，影响确实也比较小；如果我国进行反制，国内市场份额会扩大。顺丰、吉祥在美国业务量确实很少，影响也不大，所以从这种意义看，美国加征关税，对它们的影响确实不大。相反，当时与美国关系紧密，对美国市场依赖较大的公司股价跌幅度远大于以上三家公司。

更值得关注的是4月7日以来至10月10日的走势，科创50上攻了57.14%，但同期作为科创50的重要标的的联影医疗只上涨了24%；深成指上涨了43%，作为深证市场的重要标的，顺丰控股基本没有涨，只有不到5%的上涨；上证综指期间上涨了26%，但吉祥航空只有约一半的涨幅，约13%。如果大盘就此开启回调，顺丰极可能走出如25年5月类似的走势：逆大盘上涨。

这种逆大盘上涨的情况在联影医疗、吉祥航空身上同样如此。

所以，个人以为，明天大盘走势不会太乐观，但个股的走势很难预测，但可从以下几个角度进行预测：

1、贸易冲突对相关公司的影响程度

对美国市场的依赖程度高，下跌的概率大；如果能从冲突中受益，反而有可能逆大盘上涨。这样的公司除了联影医疗，一众科创板的信息类公司（包括科创板中排在联影医疗之前的6家公司），包括软件与硬件，反而可能企稳上攻。

2、股价所外的位置

经过近几个月的上攻，科创板的许多公司股价25年已经翻番，上涨50%以上的比比皆是，故本次冲击又不能完全借鉴以上的分析模型。至10月10日，主要科创板公司25年涨幅如下：

同时亦将受贸易战的影响、受担保物折算率的影响一并放在统计表中供参考。

结合25年涨幅、贸易战影响、担保物折算率影响综合考虑，金山科技、联影医疗有可能可以扛住本次冲击。

五、未来会更加重视业绩的稳定增长

高科技企业，尤其是信息技术行业，业绩波动大，未来一段时间，随着三季度的临近，会更加重视业绩的兑现，追求确定性。大部分公司业绩很难预估，如果你长期关注一家公司，重视数据收集，这也是有可能的。比如联影医疗，主打产品为医疗影像，核心产品是高端CT与磁共振，市场中标数据是公开的；象顺丰控股、吉祥航空，其月度运行数据是公开的；通过这些公司的数据，基本可以对其业绩进行大致测算的。

1、联影医疗三季度业绩前瞻

（1）近几个季度中标量

从2024年12月开始，医疗影像行业招标量重回高增长。虽然2024年全年医疗设备招标量下降超20%，但24年第四季度的招标量是上升的，同比约上升超18%，四季度的增长主要集中在24年12月，24年12月中标量同比增长37%。

2019-2024年各个季度设备招采总金额情况

数据来源：众成数科（以下同）

2025年第一季度，国内医学影像设备市场规模增长迅速，同比增长78.43%。

众成数科6月7日发布报告，披露了25年1-5月医疗器械中标情况，医疗影像、放射医治设备增速居前，增速分别超100%和70%；1-5月的中标金额已经达到24年全年的招标额了。

就细分领域而言，增速大多仍然超100%。

据众成数科统计，2025年第三季度，我国医疗器械招投标整体市场规模同比增长29.8%；从月度表现来看，三季度各月均保持了20%以上的同比增速，其中8月份表现最为突出。对比上半年，尽管增速较一二季度的高位有所回落，但整体市场仍处于稳健增长姿态。

细分市场而言，增速最快的是医学影像设备

2025年第三季度，我国医学影像设备公开招中标市场规模同比增长55.02%，领跑医疗器械整体市场。

医学影像设备最核心的是CT与磁共振，两者增速亦较快，且联影医疗的市占率在提升。

采购金额方面，2025年第三季度计算机断层摄影X射线机（CT）市占率排名靠前的品牌分别有联影、GE医疗、西门子医疗、东软医疗和飞利浦。其中，前三品牌合计市场占比达70.45%。

2025年第三季度磁共振成像设备市占率排名靠前的品牌分别有联影、GE医疗、西门子医疗、飞利浦和东软医疗。其中，前三品牌合计市场占比达84.35%。

（2）业绩测算

由于从招标、签合同、供货、安装、验收，历时多需要8-12个月，以上招标量的爆增，会在25年三季度至26年三季度陆续反映到公司报表中，加上服务性收入的持续增长，从25年三季度开始至26年三季度，公司业绩会迎来持续的增长，根据公开数据测算结果大致如下：

就第三季度而言，营收、净利、扣非净利分别约为25.93亿元、1.52亿元、0.5亿元，净利、扣非净利扭亏，营收同比增长60%；

就前三季度而言，营收、净利、扣非净利分别约为86.08亿元、12.24亿元、10.48亿元，同比分别增长23.81%、82.75%、125.46%；

以上预估的准确性超过80%，从业绩角度看，绝对不会爆雷。

（3）未来关注点

站在更远的角度，联影医疗在以下时点值得关注：

a、10月日前后：业绩反转时点

10月30日前后公布三季报，营收大幅增长，净利极可能翻番；

26年1月中，发布25年业绩预告，营收大幅增长，业绩增长60-80%；

b、26年1-3月

全系列超声设备全球发布，新的增长极出现；

c、26年4月、8月底、10月底

极好的25年年报及26年一季度公布，26年相关季度公布。

d、26年5-6月

一年内，联影医疗进入上证50概率超90%。目前在科创50中排在联影医疗前面的6家公司均已经进入了上证50，未来一年内如有科创板公司进入上证50，联影医疗排第一位。从历史规律看，进入上证50后中的公司均迎来被动基金的增仓，从而带动公司的股价上扬。

2、顺丰控股三季度业绩前瞻

顺丰控股7-8月的运营情况如下：

根据以上数据及9月的月度数据预估，测算结果汇总如下表：

就第三季度而言，营收、净利、扣非净利分别约为764.47亿元、29.65亿元、27.38亿元，同比均增长约5.52%；

就前三季度而言，营收、净利、扣非净利分别约为2233.05亿元、87.03亿元、72.88亿元，同比分别增长7.95%、14.26%、8.08%；

以上预估的准确性超过80%，业绩角度看，绝对不会爆雷。

六、其它因素

本周末，还有一系列负面因素，如油价暴跌，A50期指暴跌，一定会对大A产生影响。油价暴跌利好航空运输业，利好物流运输业，对吉祥、顺丰确实是利好，但股价会如何就不得而知了。

申明：以上分析只是一个散户的不成熟的理解，有可能是错误的，或不完全正确，更关键的是，影响股价的因素太多太多，即便分析过程没有问题，但与股价确实没有太多的相关性。寒武纪、中微公司、澜起科技

$寒武纪-U(SH688256)$$中微公司(SH688012)$$澜起科技(SH688008)$