$光启技术(SZ002625)$ 光启技术（002625.SZ）作为全球超材料行业绝对龙头，正处于产能释放与订单爆发的关键拐点。公司拥有全球80%的超材料专利（6003件），技术代差领先美国1代，在国内超材料市场占有率超90%。2025年新增订单25.74亿元创历史新高，在手订单67亿元为2024年营收的4.3倍 。随着株洲905、天津906、乐山106三大基地陆续投产，2025年总产能将提升150%至170-200吨/年，支撑未来3年高速增长 。

投资评级：买入。基于公司在超材料领域的绝对垄断地位、充足的订单储备和产能释放预期，我们预计2025-2027年归母净利润分别为15.8亿元、28.6亿元、45.2亿元，对应PE为67倍、37倍、24倍。考虑到公司的技术稀缺性和成长确定性，给予2026年50倍PE，目标价70元，较当前股价49.49元有41.4%的上涨空间。

一、公司概况与研究背景

光启技术股份有限公司成立于1999年，2010年开始专注于超材料的研发与产业化，是国内第一家也是唯一一家将超材料从设计到批产实现全流程的企业。公司创始人刘若鹏博士师从麻省理工、杜克大学等超材料创始团队，2009年其论文发表于《科学》杂志，被《自然》杂志赞为"该论文对材料学来说具有白天与黑夜般的颠覆性意义" 。

超材料是一种通过人工微结构设计突破自然材料物理极限的新型复合材料，其介电常数、磁导率等参数可编程化，实现电磁波/声波的任意调制。光启技术经过十余年发展，已成功实现第一至第四代超材料技术的系列产品量产，为我国尖端装备提供了最优异的电磁调制、航电、承载结构功能一体化解决方案 。

当前，光启技术正处于业绩爆发的关键时期。2025年以来，公司订单获取能力显著增强，上半年超材料批产收入达9.36亿元，同比增长47.35% 。同时，公司在低空经济、智能汽车、6G通信等民用领域的拓展也取得重要突破，形成"军工+民用"双轮驱动格局。本文将从技术壁垒、订单兑现、财务表现、市场空间、估值水平等多个维度，深入分析光启技术的投资价值。

二、技术实力：全球领先的超材料技术壁垒

2.1 专利布局构筑护城河

光启技术在超材料领域构建了全球最庞大的专利体系。截至2024年底，公司累计申请专利6003件，授权4088件，占全球超材料专利总量的80%，在超材料领域专利申请总量位居全球第一 。2024年，公司新增授权专利92项，累计持有3项国家标准、1项地方标准，在研3项超材料领域标准 。

从专利质量来看，光启技术的专利覆盖了超材料设计、制造、应用全链条，实现了底层技术专利全覆盖 。公司的专利布局呈现出"以电磁超材料为核心，军民融合多领域拓展"的特点，涵盖551个IPC小类，形成了难以逾越的"专利森林"。特别是在航空航天超材料领域，光启的专利数量是三星（282件）、三菱（272件）等国际企业的14倍以上，技术跨度。

值得注意的是，光启技术的专利不仅数量领先，更重要的是质量过硬。公司主导制定了全球首个超材料国家标准《电磁超材料术语》，打破了欧美技术垄断 。在具体技术领域，公司拥有3项国家标准，构建了高技术壁垒 。这些标准的制定权，意味着光启技术不仅是技术的领先者，更是行业规则的制定者。

2.2 第四代超材料技术突破

光启技术的第四代超材料实现了从二维向三维立体设计的重大技术突破，在多个关键指标上实现了10倍数量级的提升 。具体性能参数如下表所示：

表格

技术指标 第三代超材料 第四代超材料 提升幅度 

电磁调制效率 90% 99.99% +11% 

雷达反射面积 0.07-0.13平方米 0.001平方米 -93% 

重量减轻 20% 30-35% +10-15% 

隐身性能 抑制电磁波 消除电磁波 提升1-2个数量级 

成本控制 实验室阶段成本 降至实验室阶段的1/20 -95% 

从表中可以看出，第四代超材料在电磁调制效率方面达到了99.99%，相比第三代的90%有了质的飞跃 。在隐身性能方面，第四代超材料实现了从"抑制"电磁波到"消除"电磁波的跨越，性能提升了1-2个数量级 。更重要的是，第四代超材料在保持同等强度下，重量几乎减轻了一半，有效提升了材料的轻量化水平 。

在实际应用中，第四代超材料的效果令人震撼。装备该材料的无人机雷达反射面积从传统的0.07-0.13平方米缩小至0.001平方米，隐身性能提升约10倍。应用于歼-35战机后，使其雷达波反射截面低至0.001平方米，仅相当于一只飞鸟的信号强度。这种性能提升不仅体现在隐身方面，还包括续航时间提升50%，载荷能力增加40%，能够支持更复杂的任务模块。

2.3 与国际竞争对手的技术代差

光启技术在超材料领域的技术领先优势，通过与国际竞争对手的对比更加凸显。根据2024年巴黎航展的展示，光启展出的第四代超材料部件，性能参数比美国同类产品领先两代，直接让欧美同行"闭嘴"。

美国最先进的F-35战机目前仍在使用第三代超材料技术，与我国同类装备存在明显的代际差距 。美国的超材料技术主要由Kymeta、Metawave等公司掌握，但这些公司主要聚焦于民用通信领域，在军用领域无法与光启技术抗衡 。全球仅美国Kymeta、Metawave及光启具备工程化能力，但后两者聚焦民用通信，光启在军用领域形成绝对垄断 。

中美两国在超材料技术发展路径上存在根本性差异。中国走的是"战场优先"路线，军队需要隐身战机，光启就死磕3D超材料结构，硬是把光刻精度做到纳米级，现在连雷达罩带机翼蒙皮都能一体成型。而美国走的是"实验室优先"路线，更注重基础研究而非工程应用。这种路径差异导致中国在超材料的工程化应用方面已经领先美国1-2代。

从产业化能力来看，光启技术已经实现了超材料的大规模量产，而美国仍停留在实验室阶段。光启建成了全球最大的15米级热压罐集群，微米级成型精度打破了国际封锁 。公司的超材料产品整体良品率高达97.51%，远高于传统材料工艺 。这种从实验室到大规模量产的跨越，是光启技术最核心的竞争优势。

三、订单兑现能力：产能释放支撑高速增长

3.1 2025年订单爆发式增长

2025年，光启技术的订单获取能力实现了历史性突破。截至10月12日，公司年内累计斩获25.74亿元超材料批产合同，创下历史年度订单金额新高 。这一成绩相比2024年全年35亿元的订单总额（含某型无人机），仅用10个月就完成了超过73%的年度目标。

从订单结构来看，2025年的订单呈现出以下特点：

表格

签约时间 合同金额（亿元） 客户数量 交付时间 产品类型 

2月5日 7.8 2家 2025年底前 超材料航空结构部件 

9月5日 12.78 5家 2026年6月前 超材料产品 

10月12日 5.16 2家 2026年6月30日前 超材料航空结构产品 

合计 25.74 9家 - - 

从表格可以看出，9月5日签订的12.78亿元合同是年内最大的单笔订单，占全年订单总额的49.7% 。这批订单的交付时间集中在2026年6月前，为公司2025-2026年的业绩增长提供了坚实保障。

更重要的是，这些新增订单的质量很高。与以往的研制订单不同，2025年的订单主要是批产合同，意味着产品已经通过验证，进入规模化供货阶段 。这种从研制到批产的转变，标志着公司从技术研发阶段向商业化量产阶段的关键转折。

3.2 在手订单充足保障业绩确定性

光启技术的在手订单储备极为充足，为未来几年的业绩增长提供了确定性保障。截至2025年一季度末，公司在手订单达67亿元，为2024年营收的4.3倍。另有数据显示，公司累计在手订单超70亿元（含未披露项目）。

从订单的可执行性来看，光启技术的订单具有以下优势：

订单可见性强。2025年新增的25.74亿元订单中，有12.78亿元合同明确在2026年6月前交付，订单的时间节点清晰，执行确定性高 。

客户关系稳固。光启技术的客户主要是军方和军工集团，这些客户的更换供应商周期长达10年以上，客户关系高度稳固。2024年前五大客户占比90.35%，均为国家重点装备项目，订单稳定性强。

产品不可替代性。光启技术是国内唯一实现超材料大规模量产的企业，其产品在隐身性能、轻量化等方面具有绝对优势，在军工领域形成了事实上的垄断地位。

从订单转化为收入的节奏来看，公司采用"以销定产"模式，军方下多少任务就生产多少 。这种模式虽然限制了公司扩大生产规模、摊薄成本的能力，但也保证了订单的高转化率和低库存风险。根据公司披露，2025年上半年生产量达4.99亿元，较去年同期提升1.5倍，扩产效益初步显现。

3.3 产能扩张计划稳步推进

为了满足激增的订单需求，光启技术自2024年下半年起启动了大规模扩产计划。公司在全国重点战略区域布局了三大超材料生产基地，加上原有的顺德709基地，形成了"1+3"的产能布局格局。

各基地的建设进度和产能规划如下表所示：

表格

基地名称 建设进度 2025年产能 2026年产能 主要产品 

顺德709基地 二期已投产 220吨/年 220吨/年 超材料结构件 

株洲905基地 一期试生产 210-220吨/年 420吨/年（二期投产后） 超材料结构件 

天津906基地 预计11月投产 160吨/年 160吨/年 超材料结构件 

乐山106基地 小规模试生产 月产3000架 月产1万架 无人机 

从表格可以看出，2025年公司总产能预计达170-200吨，较2024年增长150% 。其中，顺德709基地作为主力生产基地，2025年总产能达220吨/年，占公司整体产能的50%以上 。该基地二期已于2024年10月投产，经过近半年的产能爬坡，已于2025年5月中旬开始交付 。

株洲905基地和天津906基地是公司新增的两大生产基地，分别位于华中、华北地区，有助于优化公司的地理布局，降低运输成本。株洲905基地一期已于7月投产，预计10月中下旬大规模投产；天津906基地预计11月下旬正式投产 。这两大基地的投产将使公司产能在2026年提升3倍以上。

乐山106基地是公司布局低空经济的重要举措，定位为超材料及无人机产业链核心 。该基地于2025年1月开工，5月进入小规模试生产阶段，初期月产能500-800架，6月完成爬坡后可达3000架/月，预计年底实现月产1万架目标 。乐山基地的建设不仅拓展了公司的产品线，也为公司进入民用市场打开了新的通道。

从产能利用率来看，公司预计2026年Q1产能利用率提升至60%-70%，Q2实现满产，达到设计产能 。按照当前67亿元的在手订单计算，现有产能完全能够满足未来2-3年的交付需求。更重要的是，随着产能的逐步释放，规模效应将进一步显现，单位生产成本有望持续下降。

四、财务表现分析：盈利能力突出但现金流承压

4.1 营收利润稳健增长

光启技术的财务表现呈现出稳健增长的态势。2025年上半年，公司实现营业收入9.43亿元，同比增长10.70%；归母净利润3.86亿元，同比增长6.75%；扣非净利润3.76亿元，同比增长5.42% 。从季度数据来看，2025年Q1实现营收3.72亿元，同比增长15.96%；净利润1.51亿元，同比增长10.82%。

从收入结构来看，超材料产品是公司的绝对主力。2025年上半年，超材料产品收入9.36亿元，占总收入的99.23%，毛利率为54.95% 。超材料研发业务收入239.1万元，占总收入的0.25%，毛利率为51.70% 。这种高度集中的收入结构，一方面体现了公司在超材料领域的专业化程度，另一方面也暴露出业务单一的风险。

从盈利能力来看，公司的毛利率和净利率都维持在较高水平。2025年上半年，公司整体毛利率为54.86%，同比增加1.67个百分点，创近五年新高 。其中，超材料产品毛利率54.95%，提升了0.26个百分点；超材料研发业务毛利率51.70%，提升了2.22个百分点 。毛利率的提升主要得益于超材料4.0技术量产带来的性能优化和规模效应。

然而，公司的净利率却出现了下降。2025年上半年净利率为40.90%，同比下降1.51个百分点 。净利率下降的主要原因是期间费用激增，其中销售费用增长67.63%，管理费用增长56.65%，反映了扩产带来的运营成本上升。尽管如此，40.90%的净利率仍然远高于制造业平均水平，体现了公司产品的高附加值特性。

4.2 现金流与资产负债状况

光启技术的资产负债表呈现出"高现金、低负债"的特征，财务状况极为稳健。截至2025年6月末，公司货币资金44.99亿元，负债合计14.27亿元，资产负债率仅为13.28% 。这一负债率水平不仅远低于行业平均水平，也为公司未来的产能扩张和研发投入提供了充足的财务空间。

从现金流情况来看，公司的经营活动现金流表现存在一定压力。2025年上半年，公司经营活动现金流净额为1.61亿元，同比下降49.55% 。其中，Q1经营活动现金流净额3.26亿元，同比增长597%；但Q2转为负值，显示出季节性波动特征 。

现金流下降的主要原因包括：

销售回款减少。2025年上半年，销售商品、提供劳务收到的现金仅为5.96亿元，远低于同期9.43亿元的营业收入 。这反映出公司的应收账款增加，资金周转效率下降。

营运资金占用增加。报告期末，应收账款余额达24.65亿元，存货余额达3.53亿元，这两项经营性资产在短短半年内合计增加了约7.7亿元。特别是应收账款，半年暴增超6.4亿元，其规模已经相当于公司两年半的净利润。

成本费用支付增加。支付给职工以及为职工支付的现金较上年同期增加，反映了公司人员扩张和薪酬水平提升。

从投资活动现金流来看，2025年上半年投资活动现金流净额为-2.39亿元，主要用于产能扩张和研发投入 。筹资活动现金流净额为-4619.31万元，主要是偿还债务和分配股利 。

尽管经营现金流面临压力，但公司的现金储备仍然充足。44.99亿元的货币资金，不仅能够覆盖14.27亿元的全部负债，还能支撑未来2-3年的产能扩张需求。考虑到公司正在推进的905基地和906基地两大项目总投资约22亿元，公司的资金状况足以支持项目建设 。

4.3 研发投入与成本控制

光启技术高度重视研发创新，持续加大研发投入。2025年上半年，公司研发投入约5005万元，占营收比例约5.3% 。虽然这一比例相比华为15%的研发投入强度仍有差距，但考虑到公司已经在技术上处于全球领先地位，5.3%的研发投入强度已经能够支撑技术的持续迭代。

从研发成果来看，公司的研发投入取得了显著成效。2024年，公司研发投入1.25亿元，研发人员增至545人，同比增长54.83%，硕士及以上学历占比提升。公司每年投入超1亿元用于超材料研发，通过"订单反哺研发"模式，技术迭代速度加快，第四代超材料已进入应用阶段，第五代技术预研同步推进。

在成本控制方面，光启技术取得了惊人的成果。通过推进核心材料与关键制造的自主化进程，公司成功实现成本降低40%-97%。2024年单位收入成本结构较2020年实现显著优化：物料采购成本下降55%，人力成本下降33%，管理费用下降81%，综合运营成本降幅达56%。

公司的成本控制主要通过以下几个方面实现：

技术创新降本。第四代超材料的制造成本相比第三代有了显著降低，成本降至实验室阶段的1/20 。超材料设计边际成本趋零（软件复用），制造端固定成本占比超60%，产能利用率每提升10%，毛利率上升3.5个百分点 。

智能制造增效。公司实现了7.74亿字设计文档、38亿字工艺制造大纲标准化，4.8万条制造流程、95.4万个工序数字化管控 。通过AI大模型团队的设计与研发，实现了从"全数字化经营管理"到"全智能化经营决策"的跨越，大幅提升了运营效率与交付能力。

规模效应显现。随着产能的提升和订单的增加，固定成本被有效摊薄。公司的超材料产品整体良品率高达97.51%，远高于传统材料工艺的20%良率 ，这直接降低了单位产品的生产成本。

从盈利能力的可持续性来看，公司具备以下优势：

定价权优势。军方采用"成本加成+技术溢价"定价机制，研发投入全额计入成本（2023年研发费率28.7%），形成利润安全垫 。

产品溢价能力。公司产品价格比行业低30%-50%，但毛利率仍能维持在50%以上，体现了强大的成本控制能力和产品竞争力 。

规模效应递增。随着产能利用率的提升和新技术的应用，公司的盈利能力有望进一步增强。

五、行业地位与市场空间：万亿赛道的绝对龙头

5.1 全球超材料市场格局

光启技术在全球超材料市场中占据绝对领先地位。根据市场研究数据，全球超材料核心厂商包括Kuangchi（光启）、Evolv Technology、MetaShield LLC等五大厂商，合计占据全球整体份额的15%。而光启技术一家就占据了12.38%的份额，全球排名第一。在国内市场，光启技术的占有率更是超过90%，形成了绝对的垄断地位。

从市场规模来看，全球超材料市场正处于爆发式增长阶段。根据不同机构的预测，市场规模存在一定差异：

表格

预测机构 2025年市场规模 2030年市场规模 年均复合增长率 

综合预测 120亿美元 800亿美元 47% 

光子超材料专项 - 300亿美元 25%以上 

百谏方略 53.23亿美元 1234.37亿美元 56.69% 

从表格可以看出，尽管不同机构的预测存在差异，但都指向了超材料市场的高速增长前景。特别是百谏方略预测2032年全球市场规模将达到1234.37亿美元，年均复合增长率高达56.69% 。这种爆发式增长主要受益于军工装备升级、5G/6G通信、新能源汽车等下游应用的快速发展。

光启技术凭借其技术领先优势和产能布局，有望在这一万亿级市场中占据更大份额。根据预测，2025-2030年公司有望占据全球市场25%以上份额，对应200亿美元收入体量，支撑万亿市值目标 。

5.2 军工市场：隐身装备需求爆发

在军工市场，光启技术面临着前所未有的发展机遇。我国军机隐身化率不足2%，而美国已达27%，未来10年隐身装备采购规模将超万亿元。作为国内唯一的超材料供应商，光启技术将充分受益于这一巨大的市场空间。

从具体应用来看，光启技术的超材料已经广泛应用于我国各型尖端装备：

战斗机领域。光启技术为歼-20、歼-35等隐身战机提供超材料结构件，覆盖机头、边条翼、尾鳍、DSI进气道等关键部位 。歼-35的超材料用量占整机机体结构重量的10%，产品价值不低于整机价值的10% 。根据央视报道，歼-35的隐身性能是美军F-35C的5倍，雷达反射截面积比成年人手掌还小 。

无人机领域。光启技术的第四代超材料无人机实现雷达全频段隐身，雷达反射面积从传统无人机的0.07-0.13平方米缩小至0.001平方米，隐身性能提升约10倍。同时，超材料使无人机重量减轻30%以上，续航时间提升50%，载荷能力增加40%。

其他装备。除了飞机，光启技术的超材料还应用于导弹、舰艇等装备。在福建舰上，超材料雷达天线罩使探测半径提升50%，性能超越欧美同类产品。

从市场空间测算来看，仅军机超材料结构件市场，光启技术就有望占据100%份额，年化收入有望达720亿元（按军机整机价值7.2%测算）。此外，超材料在导弹、舰艇等领域的渗透率正在提升，市场空间进一步打开。

更重要的是，光启技术已经深度绑定了我国下一代装备的研制。公司已深度绑定某型六代机全机隐身蒙皮、某高超音速飞行器热防护系统、某新型舰艇射频隐身桅杆三大核心项目，单机价值量分别达5000万/1.2亿/8000万，对应未来5年确定性订单超200亿。

5.3 民用市场：多元化布局打开新空间

除了军工市场，光启技术在民用领域的拓展也取得了重要突破，形成了"军工+民用"双轮驱动格局。

低空经济领域。光启技术在低空经济领域的布局最为积极。公司发布了全球首款全机身超材料无人机，已获20亿元框架采购协议。乐山106基地作为无人机总装枢纽，2025年目标交付2万台表演无人机及1000架物流机型，2026年产能提升至10万架 。

从应用场景来看，光启的无人机主要用于：

- 物流配送：与顺丰、中通签订20亿元框架协议，在成都、昆明等地实现"无人机+无人车"联运模式，5分钟完成5公里配送，成本降低30% 

- 应急救援：固定翼低空无人机型号为M9PRO和M10，可适用于消防、公安、救灾等多个行业

- 农业植保：用于农林喷洒、环境监测等领域 

智能汽车领域。光启技术与华为、比亚迪等三十多家头部企业建立合作关系。在具体合作中，光启的航空航天级紧缩场测试中心为华为问界S9T汽车提供了全球首个整车通信性能S级认证 。公司还与中汽研合作建立"汽车紧缩场联合创新实验室"，推动超材料在汽车领域的标准化应用。

超材料在汽车领域的应用主要包括：

- 车载雷达罩：与比亚迪联合开发的车载超材料雷达罩将探测距离提升30%

- 通信天线：超材料天线具有体积小、重量轻、性能优越等特点，能够满足智能汽车对通信性能的高要求

- 车身结构件：超材料可实现车身轻量化，同时保证强度

6G通信领域。光启技术在6G通信领域布局动态智能超表面（RIS）技术，通过电磁超材料调控信号传播路径 。公司与华为在空天地一体化网络架构上展开协同，超材料技术被用于优化华为6G原型系统的电磁调制能力，目标实现太赫兹频段的高速通信（如100Gbps短距离传输） 。华为已将光启纳入6G标准制定的核心合作伙伴，共同推动超材料在智能超表面等场景的应用。

从民用市场的发展前景来看，光启技术面临着巨大的机遇：

市场空间巨大。仅低空经济一个领域，根据国家规划，2025年我国低空经济规模将达到万亿元级别。6G通信、智能汽车等领域的市场规模更是高达十万亿级别。

技术优势明显。光启技术的超材料在性能上具有显著优势，如超材料天线可将信号强度提升10%，在成本控制上也有优势，产品价格比行业低30%-50% 。

合作关系稳固。公司与华为、比亚迪、顺丰等行业龙头建立了深度合作关系，这些合作不仅带来了订单，更重要的是推动了超材料技术在各领域的标准化应用。

六、估值分析：高成长支撑高估值

6.1 当前估值水平评估

截至2025年10月15日，光启技术的估值水平如下：

表格

估值指标 当前数值 行业对比 历史区间 

股价 49.49元 - - 

总市值 1066亿元 - - 

PE(TTM) 138.21倍 行业平均101倍 历史高位 

PB 11.44倍 行业平均7.55倍 历史高位 

PS 56.53倍 - - 

从估值指标来看，光启技术当前的估值确实处于历史高位。PE(TTM)138.21倍，远高于航空航天装备行业平均101.03倍和中位数85.49倍 。PB 11.44倍，也高于行业平均7.55倍 。

然而，高估值是否合理，需要结合公司的成长性来判断。从PEG（市盈率相对盈利增长比率）角度来看，市场对光启技术的预期如下：

- 2025年预测EPS：0.45元

- 对应PE：107.2倍（修正后）

- PEG：44.3倍（仍极高）

PEG高达44.3倍，说明市场对公司的成长性给予了极高的溢价。这种溢价是否合理，我们需要从公司的业绩增长预期来分析。

6.2 业绩增长预期分析

市场对光启技术未来几年的业绩增长预期普遍较为乐观，但不同机构的预测存在一定差异：

表格

预测机构/来源 2025年净利润 2026年净利润 2027年净利润 

券商平均预测 11.39亿元 - - 

山证军工 - EPS 0.34元 - 

AI预测（乐观） 20-25亿元 - - 

雪球用户测算 10亿元 20亿元 - 

本报告预测 15.8亿元 28.6亿元 45.2亿元