$盐湖股份(SZ000792)$  

盐湖股份是国内钾肥和盐湖提锂的双重龙头企业，短期能受益于钾肥涨价和锂盐产能扩张，中长期能不能持续成长，主要看新能源需求的爆发情况和资源整合进度。目前公司估值在行业周期底部，个人认为潜力不输赣锋和天齐。

主营业务里，钾肥是公司的“稳定收入来源”。作为国内市占率35%、全球第四大的钾肥生产商，公司每年能产500万吨钾肥，完全成本才1200元/吨，比2200元/吨的进口钾肥便宜很多。2025年第三季度，公司钾肥卖了108万吨，比上一季度多19%，价格也比去年同期涨了23.9%，销量和价格一起涨，让这部分业务稳步赚钱。

锂盐业务是公司的“增长引擎”。现在公司锂盐产能是4万吨/年，新增的4万吨项目预计2025年底投产，到时候总产能能达到8万吨。凭借先进的吸附+膜法工艺，公司碳酸锂单吨成本只有3.3万元，是行业最低，毛利率能超过50%。随着新能源车渗透率朝着2030年50%的目标推进，加上储能需求越来越旺，锂盐业务的增长空间很大。

察尔汗盐湖是公司的核心优势，这里的钾、锂、镁资源储量全国第一，仅锂资源量就有1049万吨LCE。公司通过技术创新，把沉锂母液的回收率提高到95%，既充分利用了资源，又形成了技术壁垒，让钾肥和锂盐业务相互配合、共同发展。

投资方面，首先有周期反转的机会。钾肥领域，全球俄罗斯、白俄部分产能关闭，再加上春耕的刚需，钾肥价格大概率能保持高位；锂盐市场经过产能淘汰后，供需会变得更平衡，预计2026年可能出现15-76万吨LCE的供应缺口，价格有望反弹。

其次是估值很划算。现在公司PE（TTM）是20.86倍，比行业平均的27.5倍低24%，PB是2.69倍，明显被低估；按各业务分部估值加总计算，公司合理价值大概1650亿元，比当前市值高57%。另外，公司手里有189.89亿元货币资金，虽然还有-78.8亿元的未分配利润，但已经具备了分红的基础。

政策和资源整合也能带来新机会。中国五矿持股53%的中国盐湖集团成立后，会整合形成530万吨钾肥+8万吨锂盐的产能，有望打造成“中国版SQM”，进一步巩固行业地位。