$长春高新(SZ000661)$  

长春高新后市博弈：500元跌至百元后，创新药能否点燃估值修复火种？

从曾经500元股价的“东北药茅”，到如今徘徊在100元左右的估值洼地，长春高新（000661）的股价沉浮，恰似一部医药龙头的转型阵痛史。2025年三季报的业绩承压，让生长激素集采冲击与单一大单品依赖的焦虑再度蔓延，但研发管线的密集突破、赴港上市的全球化布局，又为这家企业埋下了反转的伏笔。后市究竟是沉沦还是重生？核心看点已从“旧主业能否企稳”转向“新引擎何时爆发”。

业绩端的短期压力仍在持续释放。2025年前三季度，公司营收98.07亿元同比下滑5.60%，归母净利润11.65亿元同比大降58.23%，Q3单季净利润降幅更是扩大至82.98%，创下近年业绩新低。压力核心源自支柱业务的双重冲击：核心子公司金赛药业虽凭借长效生长激素的优势维持0.61%的营收微增，但受多地集采政策影响，粉针、水针产品价格承压，净利润同比下滑近五成；曾经被寄予厚望的子公司百克生物，因带状疱疹疫苗销量锐减，营收同比暴跌53.76%并陷入亏损，高新地产也受行业低迷拖累，净利润近乎腰斩。多业务线的同步承压，叠加17.33亿元的高额研发投入，让公司短期盈利陷入“阵痛期”。

但剥去业绩迷雾，核心业务的基本盘仍具韧性。作为生长激素领域的绝对龙头，金赛药业构建了粉针、水针、长效水针的全剂型矩阵，其中长效水针“金赛增”占比已达29%，贡献超30亿元年收入，且暂未纳入集采，成为营收压舱石。更关键的是，公司持续拓展生长激素适应症边界，长效产品新增特发性身材矮小（ISS）适应症获批，成人生长激素缺乏症等12项适应症已落地，不断拓宽市场空间。即便面临特宝生物、安科生物等企业的竞争，金赛药业凭借多年积累的渠道优势与品牌认知，仍能维持核心市场份额，年度百亿营收的底线依然稳固。

创新药管线的“密集收获期”，正在重塑公司的增长逻辑。2025年前三季度，公司研发投入同比激增22.96%至17.33亿元，占营收比重升至17.68%，高强度投入换来了管线的加速兑现。国内首款急性痛风性关节炎1类创新药伏欣奇拜单抗（金蓓欣）已正式上市，针对2530万痛风患者群体，凭借“长效精准”的临床优势，有望成为年销售额突破10亿元的重磅品种。更值得关注的是，短短两个月内，公司已有GenSci139（晚期实体瘤）、GenSci142等多款管线获得临床试验批准或受理，覆盖肿瘤、免疫、呼吸等多个高潜力赛道，创新布局从“单点突破”转向“矩阵发力”。

全球化与资本运作的双重助力，为后市打开了想象空间。2025年9月，长春高新正式向港交所递交上市申请，募资金将重点投向创新研发与全球合作，这不仅能拓宽融资渠道，更能加速产品的国际化临床试验与海外市场拓展。此前公司已与丹麦ALK达成过敏治疗产品合作，借助其全球渠道布局儿科新领域，迈出了跨国合作的关键一步。随着海外BD合作预期升温，叠加国内创新药商业化推进，机构预测其管线中后期产品国内峰值收入有望超百亿，长期增长天花板被显著抬高。

估值层面已反映足够的悲观预期。截至2025年11月初，公司PE（TTM）仅27.45倍，PB降至1.85倍，较历史高位大幅回落，与创新药企业平均估值形成明显差距。考虑到伏欣奇拜单抗的商业化放量、多款在研管线的推进节奏，以及赴港上市带来的估值重估机会，当前股价已隐含了对主业下滑的过度担忧。市场的核心分歧在于“转型兑现时间”，但从研发投入强度、管线成熟度来看，2026年有望成为创新药贡献营收的关键节点，届时业绩与估值的双重修复或将同步启动。

风险因素仍不可忽视：生长激素集采范围扩大、新竞品上市可能进一步挤压市场份额；创新药商业化存在不确定性，销售推广效果需时间验证；子公司业务复苏不及预期可能持续拖累整体业绩。但对于长期投资者而言，这些风险已在股价中得到充分定价，当前更值得关注的是“转机信号”——伏欣奇拜单抗的销售数据、研发管线的推进效率、赴港上市的落地进度。

综合来看，长春高新的后市是一场“短期阵痛”与“长期成长”的博弈。旧主业的压力虽未完全释放，但已逐步触底；创新药与全球化布局的潜力正加速兑现，成为破局的核心动力。这家从“单品龙头”向“创新药企”转型的企业，当前估值已处于历史低位，一旦创新药管线实现商业化突破，或将触发估值修复行情。对于投资者而言，无需纠结于短期业绩波动，重点跟踪创新药放量节奏与研发转化效率，在悲观预期中把握龙头转型的长期机遇，或许正是后市的核心投资逻辑。