2025年对美元来说是动荡的一年。上半年，美元兑一篮子主要货币的汇率暴跌约11%，创下自1973年以来最大的半年跌幅，标志着始于2010年的强势美元周期正式结束。尽管7月份美元因强劲的就业数据短暂反弹3.2%，但包括摩根士丹利和高盛在内的多家机构普遍认为，这只是一个“中场休息”，而非跌势的终结。分析师预测，未来12个月美元可能再贬值10%，背后的原因不仅涉及美国经济增长放缓、利率下调预期，还包括贸易政策引发的全球信心转变。
美国增长预期逆转与货币政策转向
曾经，在2024年特朗普连任后，市场普遍预期美国将迎来新一轮增长领先期，资本将持续流入，推动股市和美元走强。然而，这一乐观情绪在2025年4月随着大规模关税政策的宣布而迅速瓦解。政策不确定性加剧了对经济增长、通胀和公共债务的担忧，导致美元指数在短短三个月内下跌近7%。摩根士丹利研究预计，美国经济增速将从2024年的2.8%放缓至2025年的1.5%和2026年的1%。与此同时，美联储可能在2026年底前将利率从目前的5.25%-5.5%降至2.5%。由于利率差异是支撑货币价值的关键因素，当美国利率向其他发达经济体靠拢时，美元的吸引力自然下降。
欧元与英镑的崛起：资产配置再平衡
与美元疲软形成鲜明对比的是欧元和英镑的强势。截至5月初，欧元年内对美元已升值9.8%，英镑也上涨6.6%。高盛研究指出，这种趋势源于双重动力：一是美国资产回报前景恶化，二是欧洲和英国出现新的积极信号。德国改革债务刹车机制后有望增加财政支出，提升了欧洲经济增长预期；同时，英国央行的“鹰派”降息路径和相对稳健的经济数据也支撑了英镑。更重要的是，长期以来全球投资者过度集中于美国资产的局面正在被重新评估。如今，越来越多的资金开始考虑将投资分散至欧洲市场，推动资金回流并提振欧元和英镑。高盛预测，未来12个月欧元将升至1.20美元，英镑接近1.39美元。
关税政策如何削弱美元地位
一个关键转折点在于美国关税政策的全面化和单边化。过去，外国生产商可能通过压缩利润来部分承担关税成本，从而减轻对美元的压力。但现在，一项覆盖所有非美国家的10%普遍关税改变了博弈格局——外国生产者缺乏让利动机，美国企业和消费者成为价格接受者，最终需由美元贬值来调整贸易条件。高盛分析指出，这类政策不仅打击企业利润率和家庭实际收入，还损害了美国制度的可信度，使外国投资者更倾向于对冲美元风险或减少对美资产配置。事实上，美元在全球外汇储备中的份额已降至欧元诞生以来的低位。虽然私人部门此前弥补了官方需求的下滑，但现在连这一支撑也在动摇。随着“美国例外论”的褪色，美元的结构性支撑正在被逐步侵蚀。
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