$澜起科技(SH688008)$ 摩根士丹利（Morgan Stanley）于2025年11月10日发布的关于内存市场的研究报告，主题为“Memory – Maximum Pricing Power”。以下是报告的核心内容和观点：
1. 内存市场现状与展望
DRAM定价创新高：报告指出，DRAM（动态随机存取存储器）的定价已经超过了历史最高水平，并且这种趋势还在持续。这种定价的上涨主要是由于AI数据中心和云服务提供商的需求推动，这些客户对价格的敏感度较低。
长期需求趋势：即使未来大型语言模型（LLM）的支出有所整合，报告认为普通内存（commodity memory）的强劲需求可能会持续存在，因为推理工作负载（inference workloads）正在成为普通内存需求的主要驱动力。
内存周期：内存市场通常经历4-6个季度的上升周期。报告强调，尽管市场波动，但投资者需要保持投资，因为没有人能够准确地预测市场的最高点或最低点。
2. 投资影响
投资策略：在保守的市场环境中，内存股票往往表现优于其他股票。报告建议投资者继续在内存行业保持投资，特别是看好SK海力士（SK hynix）和三星（Samsung）的盈利预期修正。
盈利与估值：报告指出，估值并不是未来回报的预测指标，而是供需关系的反映。AI的长期需求、内存定价的上涨以及盈利前景的实质性提高，使得内存行业的投资吸引力增加。
3. 渠道检查与价格走势
第四季度定价：DRAM的定价展望在过去两周内急剧增强，服务器报价在2025年第四季度上涨了近70%。NAND闪存的合同价格也在上涨，预计在2025年第四季度上涨20-30%。
供应紧张：DDR5（16Gb）现货价格自9月以来上涨了336%，从7.50美元涨到20.90美元。由于供应紧张，许多客户和分销商只能选择现货市场。
4. 盈利影响
盈利预期修正：报告强调，盈利预期的修正可以解释价格的变动，并且在内存行业，特别是AI相关的内存细分市场，如HBM（高带宽存储器）、服务器DRAM和企业级NAND（QLC PCIe）中，盈利预期的上调得到了市场的奖励。
股票表现：报告提供了内存行业一些主要公司的盈利预期修正和股价变化的对比，显示出盈利预期修正与股价表现之间的正相关关系。
5. 风险与回报
三星电子（Samsung Electronics）：报告对三星电子的股票给出了“超配”（Overweight）评级，并给出了目标价144,000韩元。报告认为，内存和OLED的强劲需求、HBM市场份额的提升以及新产品执行的良好表现将支持三星的股价。
SK海力士（SK hynix）：报告对SK海力士的股票也给出了“超配”评级，并给出了目标价730,000韩元。报告认为，AI推理需求的增长将支持DRAM和NAND的强劲商品周期，而SK海力士在HBM市场的领导地位将进一步推动其盈利增长。
6. 结论
报告总结认为，尽管内存市场存在波动，但AI的长期需求和内存定价的上涨为投资者提供了良好的投资机会。报告建议投资者在内存行业保持投资，并关注那些盈利预期修正积极的公司。同时，报告也提醒投资者注意市场波动和潜在的下行风险，如宏观经济环境的不确定性、中国竞争的影响以及内存周期的变化。
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