福龙马：环卫服务与智能装备双轮驱动，新能源转型打开成长空间

1. 公司是谁

福龙马是中国环卫行业的领先企业，专注于环境服务与智能装备领域，在新 能源环卫装备市场占有率稳居行业前三，环卫创新产品市场占有率位居行业第四。

2. 公司靠什么赚钱

1）核心业务：环卫服务形成基本盘（2025年H1收入18.66亿元），智能装备提供增长动能，重点布局新能源环卫车和无人清扫机器人等新业务。公司在环卫服务领域通过精细化运营建立优势，新能源装备销量2025年上半年同比增长37.14%。

2）收入结构：2025年上半年环卫服务占比77%（18.66亿元），智能装备占比23%；新能源装备占智能装备销量的32.85%，成为核心增长点。

3）客户与市场：主要服务国内市政环卫市场，已拓展至沙特、新西兰等海外地区，并在意大利实现突破。

3. 公司有什么亮点

1）行业前景：新能源环卫车渗透率快速提升（2025年上半年行业渗透率达15.87%），公司凭借8.27%的市占率直接受益；197.51亿元待履行合同保障业绩稳定性。

2）护城河：技术积累构筑壁垒——无人清扫机器人在40个城市落地，自研算法优化贴边清扫等核心功能，形成“人机协同”差异化模式。

3）近期催化剂：新能源装备持续放量（2025年H1销量517台），叠加地方政府化债改善支付能力，2025年上半年经营现金流由负转正（3486万元），预计2025年业绩弹性达28%。

4. 核心投资逻辑

1）短期逻辑：新能源替代加速提供盈利杠杆，2025年H1新能源装备毛利率20.92%，渗透率提升带动市占率增长，有望在2025-2026年贡献23%-18%的净利润增速。

2）中长期逻辑：智能化转型打造第二曲线——通过无人装备应对人口老龄化和招工难问题，推动行业从“人力密集型”向“技术密集型”转变，长期成长空间明确。

5. 公司可能存在的风险

1）宏观风险：地方政府支付能力受经济 周期影响，财政压力可能传导至环卫服务回款。

2）行业风险：新能源领域竞争加剧导致毛利率承压（2025年H1装备毛利率同比降低1.58个百分点）。

3）公司风险：新签环卫项目运营前期亏损风险，以及应收账款减值对利润的侵蚀。