蓝箭航天IPO

$臻镭科技(SH688270)$  $天力复合(SZ920576)$  

一、公司概况与IPO进展

1. 基本情况：蓝箭航天由张昌武于2015年创立，是中国商业航天领域技术标杆企业，核心突破液氧甲烷火箭全链条技术，拥有“朱雀”系列火箭、“天鹊”发动机等核心产品，获红杉中国、经纬创投等明星机构投资，累计融资超35亿元。

2. IPO动态：2025年末递交科创板IPO申请，拟募资75亿元，有望成“商业航天第一股”；但招股书获受理数日后，于2026年1月5日被列入首批首发企业现场检查名单，在巨亏阶段冲刺IPO的关键时点引发市场高度关注。

二、财务状况：持续巨亏与“烧钱”特征

1. 营收与净利润：2022年-2025年上半年，营收分别为78.29万元、395.21万元、427.83万元、3643.19万元，规模极小；同期归属于母公司股东的净利润分别为-8.04亿元、-11.88亿元、-8.76亿元、-5.97亿元，累计亏损超34.65亿元，截至2025年6月30日未分配利润为-48.40亿元。

2. 研发与成本：报告期内研发费用累计达22.89亿元，各期研发费用分别是同期营收的622.32倍、210.10倍、143.20倍、9.87倍；2025年上半年成本超6亿元，收支缺口显著。

3. 现金流与债务：经营活动现金流量净额累计净流出约33.02亿元，日常研发与运营每月耗现过亿元；截至2025年6月末，账面货币资金7.21亿元，面临短期借款及一年内到期非流动负债合计约1.82亿元压力。

三、业务与技术：发射成果与技术优势

1. 发射记录：2022年底以来共7次发射，5次成功、2次失利。其中，2025年12月3日朱雀三号首飞，二级成功入轨并开展一级回收测试；2025年8月15日朱雀二号改进型遥三发射失利。

2. 技术与资质亮点：

全球首家实现液氧甲烷火箭成功入轨的企业，完成朱雀三号关键垂直起降试验，实现百台级“天鹊”发动机批量生产。

拥有多项“全国首个”资质，包括民营运载火箭发射订单、自研发动机与运载火箭飞行验证、民营运载火箭研制企业、民营运载火箭智能制造基地等，2024年“天鹊”发动机技术获国家科技进步二等奖。

3. 基建布局：建成酒泉国内首个民营液氧甲烷发射工位、湖州年产30发火箭的智能制造基地，为高密度、低成本发射奠定基础。

四、核心风险与挑战

1. 对赌协议压力：与早期投资方签订对赌协议，含上市时间、业绩承诺条款，2025-2026年为集中到期窗口，IPO受阻可能导致实际控制人面临股份回购风险，影响公司控制权稳定。

2. 客户高度集中：2025年上半年营收3643.19万元中，对单一客户D销售收入达3569.33万元，占比97.97%，依赖少数卫星星座运营商，客户调整计划或更换供应商将导致收入断崖式下跌。

3. 盈亏平衡难达：创始人曾承诺“不晚于2026年实现自主盈亏平衡”，但2025年上半年仍呈现巨大收支缺口，距离目标时限渐近，盈亏平衡点仍遥不可及。

五、行业意义

蓝箭航天IPO之路是中国商业航天的缩影，既体现行业在政策支持与全球太空竞赛下的资本热度，也暴露行业普遍面临的“重研发、高亏损、商业化滞后”问题，其IPO结果不仅关乎企业自身，更是行业从资本叙事转向商业成功的关键考验。

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崖峰投研260107