宝信软件：工业软件、PLC

$宝信软件(SH600845)$ 近期经营呈现探底回升迹象，传统钢铁业务承压，但新订单改善趋势明显，同时在新业务领域取得积极进展。2026年1月，公司承建的太钢集团营销数智化升级项目成功上线，并于2025年12月启动为诺一生物建设的血制品智能生产基地MES项目，显示其在核心领域及新行业拓展方面的交付与接单能力。财务先行指标显示，2025年Q3存货及合同负债同比增速达+41%，订单改善持续验证。市场对公司估值存在分歧，国内券商看好其复苏前景，而外资机构因担忧钢铁行业资本开支疲软，给出较为谨慎的15.4元目标价。

投资逻辑

订单复苏信号明确：公司财务数据显示，截至 2025年第三季度末，存货达到 46.01亿元，合同负债达到 33.55亿元。存货及合同负债合计同比增速从Q2的28%大幅提升至Q3的+41%，存货主要为在执行项目，这表明公司新签订单和项目执行正在加速，为未来1-2个季度的收入确认奠定了基础，业绩有望走出低谷。

国产替代主题催化：近期国际地缘政治风险加剧，市场传闻美国可能对“所有关键软件”实施出口管制。宝信软件作为国内工业软件和自主可控PLC的领军企业，直接受益于信创和工业软件国产化加速的政策东风和市场情绪，有望获得更高的市场关注度和估值溢价。

新业务拓展取得突破：公司于 2025年12月 启动为诺一生物建设MES系统，标志着公司成功进入高附加值的生物医药行业。此外，公司于 2025年9月 中标中国商飞智能计算平台项目，合同金额 6099.8万元。这些非钢行业的突破，有助于改善市场对公司仅依赖钢铁行业的单一认知，打开新的增长空间。

IDC业务：AI驱动下的稀缺资源卡位：公司深度绑定腾讯、阿里、字节跳动三大核心客户，是国内AIDC（AI数据中心）的核心供应商之一。依托母公司宝武集团，公司在上海、河北宣化（“东数西算”核心节点）等核心区域掌握了稀缺的土地和能耗指标资源，构筑了极高的进入壁垒。随着AI大模型应用爆发，算力需求持续高涨，公司IDC业务凭借其资源禀赋和客户优势，有望实现量价齐升，成为未来 3-5年 最确定的增长引擎。

工业软件与自动化：国产替代核心标的：公司是国内工业软件龙头，深耕钢铁行业 40余年，拥有深厚的行业知识（Know-how）。公司正大力推进以“宝联登”工业互联网平台为核心的软件体系重构，并成功研发出国产全栈自主可控的大型PLC（T3/T4系列）产品，填补了国内空白。在国家强调产业链安全和自主可控的大背景下，公司作为工业“大脑”国产化的核心力量，将长期受益于制造业数字化、智能化升级和国产替代浪潮。

新兴业务布局：机器人与AI+打开想象空间：公司积极布局以人形机器人为代表的智能机器人赛道，已完成二代人形机器人开发，并打造了“人形机器人自动上下料”等具身智能应用场景。同时，公司全面推进“人工智能+”战略，发布“2511”推进计划，旨在打造 100个 智能体，实现 1000个 场景突破。这些前瞻性布局虽然短期贡献有限，但符合产业发展方向，为公司打开了远期成长天花板。

公司业务

公司正处于战略转型期，边际变化显著。核心是全面推进 “人工智能+” 战略，旨在将传统的信息化、自动化业务升级为工业智能。具体举措包括：

AI大模型与智能体：依托“宝联登”工业互联网平台，构建钢铁行业大模型，并制定了“2511”推进计划，即打造 100个 智能体，实现 1000个 场景突破，推动AI在治理、制造、服务等领域的应用。

机器人业务：控股子公司“图灵机器人”正大力研发人形机器人，已实现稳定直立行走和初步的视觉语言大模型应用，并打造了“炉后智能化取送样”等具身智能场景。同时，重载工业机器人也在焦炉、高炉等场景开始应用。

算力中心（宝之云）：围绕“东数西算”等国家战略，加速全国算力节点布局，重点推进华北基地等项目建设，并已形成云-边-端三层架构的智算服务方案。

块业务情况

公司主营业务分为软件开发及工程服务、服务外包和系统集成三大板块。

软件开发及工程服务：是公司当前收入占比最大的业务，2025年上半年收入占比为64.0%。该业务主要为钢铁、有色等流程制造行业提供MES、ERP等信息化软件和PLC、DCS等自动化系统的设计、开发与集成服务。近年来受下游钢铁行业周期性影响，该业务收入有所承压。

服务外包：是公司过去三年毛利率最高的业务，2024年毛利率达44.93%，2025年上半年毛利率为44.7%。该业务包括IDC机柜租赁与运维（宝之云）和传统IT系统运维。受益于AI算力需求的爆发，IDC业务成为公司最主要的增长驱动力，收入稳健增长。

系统集成：主要为硬件销售及相关服务，收入占比较小，毛利率较低。

IDC客户：IDC业务的核心客户为国内头部互联网巨头，包括阿里巴巴、腾讯和字节跳动。公司已与这三家大厂建立了稳固的合作关系，例如宝之云上海五期主要客户为腾讯，华北基地则成功中标字节跳动60MW订单。

新客户拓展

公司正积极拓展非钢行业客户以对冲钢铁行业的周期性风险，已取得初步成效：

航空制造：2025年9月，中标中国商用飞机有限责任公司（COMAC）的智能计算平台项目，合同金额 6099.8万元。

生物医药：2025年12月，与血液制品企业诺一生物达成合作，为其新建的现代化智能生产基地提供MES（制造执行系统）。

财务情况

盈利能力：2025年前三季度，公司营收和利润均出现大幅下滑，主要原因是下游钢铁行业进入减量调结构周期，导致相关信息化、自动化需求下降。但从单季度看，Q3毛利率为37.4%，环比提升 2.19个百分点，显示盈利质量有所改善。

现金流：尽管利润大幅下滑，但经营性现金流保持相对稳健。2025年前三季度经营活动现金流净额为18.40亿元，同比仅小幅下降 7.35%，远好于利润表现，说明公司回款情况良好，经营韧性较强。

资产负债：截至 2025年Q3末，公司资产负债率为 48.3%，处于健康水平。值得关注的是，存货和合同负债环比连续三个季度增加，是订单复苏的积极信号。

ROE分析：2025年前三季度加权平均ROE为9.85%，同比大幅减少 7.56个百分点。ROE下滑的主要驱动因素是净利率的下降，而净利率下降又源于收入规模的萎缩和毛利率的轻微下滑，根本原因在于下游钢铁行业的需求冲击。

估值分析：

综合来看，市场预期公司 2025年 业绩将探底，2026年 起重回增长轨道。以长江证券较新的预测（2026年归母净利润20.1亿元）和当前 597亿元 市值计算，远期PE（2026E）约为 29.7倍。

考虑到公司在AIDC领域的稀缺资源和核心客户地位，以及在工业软件国产替代中的龙头角色，市场愿意给予其一定的估值溢价。若后续IDC业务和新业务（PLC、机器人）进展超预期，公司估值有进一步提升空间