前几天写了一篇看空整个游戏板块的文章。还不够刺激。有些股民把头埋进沙子里。再来一篇。
一、核心定性：板块基本面已“内朽”，AI叙事是唯一遮羞布
A股游戏板块当前无任何中长期投资价值，所有“低估值、AI赋能、出海增量”的看多逻辑，均是对行业本质的刻意回避与自我麻痹。盘面与业绩的短暂背离，不是“错杀”，而是市场对存量见顶、增长归零、AI替代加速三大核心现实的滞后定价。
行业早已告别成长赛道，沦为零和博弈的存量红海：国内用户规模、时长双见顶，买量成本持续抬升，ROI中枢断崖式下移，流水增长全靠“烧钱换量”，盈利质量虚胖脆弱 。所谓的“高流水”，本质是营销费用堆出来的虚假繁荣，一旦投放收缩，流水即刻崩塌，无任何壁垒可言。
二、AI不是救赎，是“绞杀”：彻底摧毁游戏公司的核心价值
市场幻想AI能“降本增效、打开新空间”，实则AI正在釜底抽薪，终结游戏公司的生存根基：
1. 研发壁垒被AI抹平，行业进入“无门槛内卷”
AI将美术、建模、剧情、测试等环节效率提升30%-300%，3A开发成本压缩近一半，小团队甚至个人可快速产出产品。A股头部厂商引以为傲的“研发能力”瞬间贬值，技术壁垒归零，产品同质化泛滥，再也无法靠品质构建溢价。Steam平台AI标注游戏已破万款，供给爆炸直接扼杀单品生命周期。
2. “AI+游戏”是伪命题，变现与盈利双落空
所谓AI赋能，当前仅停留在“素材生成、智能投放”等辅助环节，核心玩法、创意、长线运营仍依赖人工，AI无法创造颠覆性体验 。三七互娱等公司的AI投资，本质是主业乏力下的跨界投机，一季度981%的投资收益来自外部AI公司上市，与游戏主业毫无关联。AI降本的红利，最终会被更激烈的价格战、买量内卷吞噬，净利率难有实质修复。
3. 用户注意力被AI分流，游戏需求被替代
AI原生应用（AI陪伴、虚拟社交、生成式内容平台）正在抢占用户核心时长，游戏作为“娱乐可选项”的优先级持续下滑。玩家不再满足于预设好的游戏世界，转而拥抱AI生成的动态、个性化体验，传统游戏的产品形态已显落后，需求端持续萎缩。
三、重点标的：全是“纸面富贵”，无一家具备长期价值
1. 世纪华通：全球化壁垒是假象，出海内卷难逃衰退
点点互动的海外流水，依赖早期赛道红利与买量投放，当前SLG、合成赛道已被国内厂商扎堆涌入，海外买量价格战白热化 。所谓的“多产品矩阵”，本质是多款同质化产品分散风险，无核心爆款与不可替代壁垒，业绩增长完全依赖海外市场的持续内卷，2-3年持续性纯属空谈。
2. 三七互娱：外强内弱是常态，一次性收益掩盖主业颓势
海外SLG流水爬坡，不过是国内内卷向海外的简单复制，无技术与模式创新，净利率持续承压 。国内手游业务长期疲软，新品迭代乏力，主业毫无韧性；利润高度依赖AI投资等一次性收益，主业空心化严重，中期业绩修复是自欺欺人，增长天花板清晰可见。
3. 完美世界：《异环》是最后的狂欢，管线断层注定长期衰退
《异环》高开局流水，只是单品脉冲式的短期弹性，复刻《幻塔》高开低走的历史宿命已成定局 。核心痛点——1.5年以上重磅管线空窗、老产品持续衰退——从未解决，后续无新品接力，中长期成长逻辑彻底断裂，仅存波段博弈价值。
4. 巨人网络：纯爆款脉冲，无任何基本盘，增长完全不可复制
业绩与估值100%依赖单款新品爆发，管线单薄、新品储备匮乏、海外布局滞后，无稳定运营壁垒 。历史业绩反复验证：爆款后必持续回落，高增长纯属偶然，中长期持续性为零，本质是“事件驱动型投机标的”。
5. 恺英网络：现金牛是“躺平”，无成长弹性，价值等于零
靠传奇老游戏维持现金流，无新品、无创新、无增量，只是防御型“现金奶牛”，不具备任何业绩扩张弹性 。在AI与行业变革浪潮中，这类“守旧型”公司终将被边缘化，稳定现金流无法支撑估值，无任何投资意义。
四、最终结论：远离游戏板块，AI时代下无任何配置价值
1. 中长期维度：坚决清仓，永不配置
游戏行业已进入衰退期，存量见顶、内卷加剧、AI替代三重压力下，无一家公司能构建可持续增长壁垒。所谓的“全球化、AI赋能、出海增量”，全是掩盖基本面恶化的谎言，板块无任何中长期投资价值。
2. 短期维度：仅可极致博弈，快进快出
仅在新品上线、AI炒作、政策催化时存在1-2周的脉冲式行情，但风险收益比极差，随时可能因流水不及预期、AI叙事证伪而暴跌，普通投资者绝对不宜参与。
3. AI时代的选择：拥抱AI原生赛道，远离游戏伪创新
当前AI浪潮下，AI算力、大模型、AI应用原生平台才是核心主线，游戏板块只是AI的“边缘附属品”，无法分享AI革命的核心红利，反而会被AI加速颠覆，无任何长期配置价值。
一句话总结：游戏板块的时代早已落幕，AI不是救世主，是掘墓人。2026年的游戏板块，只剩投机，没有投资；只有陷阱，没有价值。
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