赛力斯销量增长但股价持续下跌，本质是市场对其增长质量、商业模式和长期估值逻辑的重估，核心原因可以归纳为以下几点：
一、最核心矛盾：增收不增利，盈利质量存疑
利润被严重分流：赛力斯需向华为支付高额核心零部件采购费与渠道服务费，2025年销售费用中华为渠道相关费用高达229.5亿元，单车营销成本突破5万元，累计向华为支付的采购费约750亿元，单车分摊超13.6万元，利润被大幅压缩。
产品结构拉低毛利：低毛利的问界新M7占比升至44.5%，高毛利的M9交付量低于预期，直接拉低整体毛利率。
利润增速不及预期：2025年营收1650.54亿元同比增长13.69%，但归母净利润仅增长0.18%，扣非净利润同比下滑7.84%，第四季度净利润环比暴跌超70%，严重打击投资者信心。
二、商业模式担忧：对华为依赖过度，独占性优势消失
合作格局被稀释：鸿蒙智行阵营扩容，奇瑞、北汽、江淮等品牌陆续加入，赛力斯从华为的独家合作方变为共享合作方，问界在鸿蒙智行的销量占比从90%降至70%以下，“含华量”溢价被不可逆稀释。
核心能力依赖华为：问界贡献了赛力斯超90%的营收，核心的智驾系统、车机软件、销售渠道均由华为掌控，赛力斯议价能力弱，长期增长主动权不足，自主产品几乎没有竞争力。
技术优势收窄：华为高阶智驾不再是问界独享，竞品纷纷标配智驾硬件，M9在技术和体验上的差异化优势持续缩小，叠加40余款同级别竞品涌入细分市场，M9月均销量从2024年的1.3万辆跌至2026年前四月的3794辆。
三、估值重构与资金面压力：机构资金持续流出
估值锚点下调：此前市场按科技成长股给赛力斯定价，随着独占性优势消失，估值锚点被强行切换回传统车企的市盈率，直接导致估值中枢下移，从最高点2800亿市值缩水至当前1307亿，半年内市值蒸发超千亿。
主力资金持续出逃：截至2026年6月5日，近3日主力资金净流出达7.73亿，公募基金持股比例仅剩0.34%，机构集体大撤退，散户接盘无法支撑股价。
外部扰动压制估值：H股上市引发投资者对股权稀释、A-H股折价的担忧，叠加2026年新能源车购置税恢复征收、原材料涨价带来成本上涨，行业价格战进一步压缩利润预期，机构纷纷下调目标价。
四、当前最新股价与销量情况
股价表现：截至2026年6月7日，赛力斯A股报价75.01元，较2025年9月高点跌幅超56%，总市值1307亿元；港股报价61.80港元，同样创下上市以来新低。
销量表现：2026年前5个月累计销量达14.5万辆，一季度销量同比增长43.9%，5月单月销量突破3万辆，整体保持稳步增长，全新一代问界M9上市后预订量已突破2万台。
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