2015年5月，乐视网股价飙升至每股179.03元，以接近1700亿元的总市值，超过万科、华夏银行等蓝筹股，雄踞创业板“一哥”宝座。彼时，乐视总部大厦被求职的人挤得水泄不通，贾跃亭以“生态化反”为旗帜，在资本市场上讲述着一个横跨七大生态的商业神话。
仅仅五年之后，2020年7月21日，乐视网以每股0.18元的价格走完最后一个交易日，市值仅剩7.18亿元，较巅峰蒸发超过99%。一个曾经雇佣数万员工、产业链牵涉数十万人的商业帝国，就此轰然崩塌，留下的是近290亿元累计亏损、近238亿元债务、28万股东以及一地鸡毛。
帝国如何起高楼，又如何楼塌了？复盘乐视陨落全过程，既是一个资本神话的破灭史，也是一场关于野心、贪婪与失控的深刻警示。
生态化反与千亿市值
2004年，贾跃亭在北京创立乐视网。2010年8月，乐视网登陆深圳创业板，成为A股首家视频网站公司。在当时普遍亏损的视频行业中，乐视网“能够盈利上市堪称神奇”。
真正令乐视腾飞的，是贾跃亭极具前瞻性的战略眼光。当同行们还固守在视频网站领地时，2013年，乐视以黑马姿态推出超级电视，凭借“平台+内容+终端+应用”的完整生态，用户增速一度高达255.6%。此后，手机、影视、体育、云、金融乃至汽车，乐视的版图以令人瞠目的速度扩张。
到2016年，贾跃亭将乐视的未来正式划定为“七大生态”——手机、内容、超级电视、乐视云、体育、汽车和金融。在他看来，这七大业务相互之间能够产生“化学反应”，形成一个闭环的生态系统。资本市场对这一宏大叙事给予了狂热回应。2015年，乐视网股价狂飙，市值从上市之初的不足百亿元，一路冲上1700亿元的历史巅峰。
有财经评论者感叹，“精准地选中在线视频、移动终端、新能源汽车三大产业，贾跃亭堪称战略大师”。在风起之时，宏大的战略更容易被相信，战略越大，市值越大——乐视网正是这一资本逻辑最完美的注脚。
资金幻术与七年之药
然而，帝国的根基远不如外表那般坚实。
乐视网的经营基本面早在风光之时就已暗藏裂隙。2016年，乐视网营业收入约219.1亿元，虽同比增长68.64%，但营业利润却大跌586%，至负3.37亿元。更值得警惕的是，这是乐视网上市8年来净利润首次出现下滑，而庞杂的关联交易已引发审计机构警惕——2016年年报被出具了“带强调事项段的无保留意见”，这也是乐视网上市以来首次遭遇非标审计。当年销售方面的关联交易金额高达128.68亿元，占据营收过半。
更大的雷，埋在上市之初。2021年，北京证监局最终认定，乐视网在2007至2016年期间连续十年财务造假，从上市辅导期到上市之后，通过虚构业务、伪造回款等方式累计虚增利润。华兴资本CEO包凡在乐视网上市前后的一句评论，后来被反复引用——“一个排名第17位的视频网站，却有业内第一的财务指标，变戏法啊”。
支撑乐视疯狂扩张的，是海量的融资。据第一财经调查，仅2016年，整个乐视体系累计融资规模就高达800亿元以上。上市七年间，贾跃亭年均融资超百亿，却远远跟不上烧钱的速度。
烧钱最剧烈的，莫过于汽车。乐视造车从各个新兴业务板块中不断抽走资金，用以反哺疯狂烧钱的乐视生态，“这种本末倒置的做法，直接导致了后来资金链断裂事件的出现”。而汽车业务本身耗时漫长、投入巨大，根本无法在短期内产生任何造血能力。
更令人玩味的是，就在乐视网股价登顶之际，实际控制人贾跃亭却抛出了大规模减持计划。2015年6月，贾跃亭在三天内两次减持套现约25亿元；2015年全年累计减持套现约57亿元。据公告，按当时股价计算，贾跃亭的减持规模高达百亿元，套现所得他承诺将全部免息借给乐视网、借款期限不低于五年。然而，乐视网保荐机构事后发现，贾跃亭并未按承诺将减持资金足额借予公司。
中央财经大学教授刘姝威在乐视鼎盛之时便发出警告——上市公司实际控制人连续大幅度减持，只能说明公司的持续经营状况出现了问题。当时市场沉浸于乐视帝国的宏大叙事中，这一警示并未引起足够的重视。
资金链断裂与连锁崩塌
2016年下半年，乐视拖欠供应链货款的风波率先爆发，大量债务随之浮出水面。贾跃亭彼时也承认乐视“很缺钱”。
危机的蔓延远超预期。2017年，乐视体系经历了全面的溃败：裁员消息传出，有部门裁员比例高达七成；乐视体育曾一年内从估值28亿飙升到200亿，但陨落速度同样惊人，丢失五棵松体育馆冠名权、拖欠大厦物业费、员工社保被断缴、供应商常驻乐视大厦讨债。乐视手机供应链巨额欠款问题使生产陷入停滞，乐视汽车北美工厂也宣告停工。
推倒乐视帝国的第一张多米诺骨牌，来自招商银行。2017年6月，招商银行上海川北支行向法院申请财产保全，请求冻结乐视系及贾跃亭夫妇名下银行存款共计约12.37亿元。贾跃亭事后在回应函中称，该行“仅仅因为逾期两周未支付3000余万贷款利息，超倍冻结资产合计261.62亿元，引发诸多金融机构集中挤兑停止授信并提前追收贷款。非上市公司生产经营戛然而止，彻底休克，全面停顿，10000余名员工被迫解散”。
2017年7月17日，乐视网临时股东大会在北京召开。会场外，乐视移动的供应商们拉起横幅、现场逼宫讨债；会场内，会议被压缩至仅15分钟。就在会议前两天的7月15日，贾跃亭已经辞去乐视网董事长在内的所有上市公司职务，正式退出上市公司体系，随后飞往美国，开启了“下周回国”的漫长悬案。
白衣骑士与债务黑洞
贾跃亭出走后，融创中国董事长孙宏斌携150亿元入局，成为乐视的“白衣骑士”。这位同样来自山西的企业家，被外界寄予挽救乐视的厚望。
但孙宏斌很快发现，他面对的并非一个简单的资金周转问题，而是一个深不见底的债务黑洞。乐视网的关联方欠款、违规担保、长期财务造假等问题交织成复杂死结，仅乐视网对大股东贾跃亭控制的乐视体育违规担保一项，就在2019年为乐视网带来超过90亿元的负债计提。乐视体育在2016年的B轮融资中引入了40余家投资者、融资78.33亿元，到2019年，已有18家投资人对乐视网提起仲裁，17起仲裁乐视网败诉，为此计提负债74.84亿元。
2018年，在融创年度业绩会上，孙宏斌谈及这笔投资时坦言：“乐视是一个失败的投资，165亿都亏损了，这不是壮士断臂，是断头了，才会再借100亿。”不过，孙宏斌并非一无所获——他将乐视最优质的资产乐融致新（乐视电视业务）纳入融创旗下，该资产估值一度达96.6亿元。而失去了电视业务的乐视网，几乎彻底丧失了造血能力。
从2017年到2019年，乐视网连续三年巨亏，累计亏损近290亿元。2019年末，公司净资产已跌至负143.3亿元。2020年5月14日，深交所正式决定乐视网股票终止上市。
退市六年与持续追债
退市至今六年，乐视帝国的余烬远未熄灭。
截至2025年末，乐视网全年营收仅1.86亿元，净亏损却扩大至3.08亿元，归属于股东的净资产约为负214.31亿元。负债总额已攀升至近238亿元。乐视网2025年一度宣布以1.8亿元投入证券投资炒股，这一反常行为再次引发市场哗然。
在司法层面，处罚与追偿仍在持续。2021年4月，证监会正式对乐视网处以2.41亿元罚款，认定其存在欺诈发行、信息披露违法等多项违法行为，贾跃亭被采取终身证券市场禁入措施。2023年9月，北京金融法院判决乐视网向投资者赔偿20.40亿元。截至2025年，乐视网累计被执行总金额超60亿元。
债务的连锁反应远未结束。仅2026年以来，贾跃亭及乐视控股在国内就接连遭遇多笔恢复执行——3月被恢复执行14.1亿元，4月因8.3亿元被下发限制消费令，6月初再度被恢复执行26.1亿元，短短数月间被激活的旧账逼近50亿元。贾跃亭个人名下有14家公司，超过一半已经注销或吊销，法院对其发出的限制消费令有47条，涉案总金额184亿元出头，其中92亿元至今一分未还。
而在美国，贾跃亭的造车梦仍在继续。过去十年间，法拉第未来总共只交付了不足20辆汽车，贾跃亭已连续八年未回国。2026年，Faraday Future宣布升级为物理AI生态系统公司，转向具身智能机器人业务。距离乐视帝国崩塌已近十年，贾跃亭依然在讲述下一个“梦想”的故事。
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