【摘要】
海峡通航+伊油合规共振、景气高度持续超预期。霍尔木兹通航恢复海量中东货盘，伊油制裁豁免锦上添花板。
二者共振之下，全球合规 VLCC 供需缺口将进一步放大：短期通航初期运价有望冲击 40 万美元 / 日以上，并随着中东出口恢复，合规VLCC利用率在下半年维持110%以上（对应中枢24-28w）；
2027 年伴随中东、美洲增产落地，行业合规运力利用率将突破 120%，运价中枢稳稳站上30 w台阶，本轮周期的盈利高度与持续时长均将远超历史水平。
油运行情远未到终点，当前板块估值仍未充分定价油运长期景气增量。海峡通航+伊油合规只是周期起点，增产货量释放才是主升浪。油运核心标的招商轮船、招商南油、中远海能等。
【正文】
自美伊达成谅解备忘录协议文件后，海峡通行继续恢复，6月22日霍尔木兹海峡船舶通行艘次为31艘次，较冲突后平均值9艘次明显提升。$招商轮船(SH601872)$$中远海能(SH600026)$#收盘点评##美光科技Q3业绩炸裂，打消AI泡沫疑虑#
伊朗油“黑转白”逻辑继续兑现。美国财政部官网发布通用许可证授权，截至2026年8月21日，可生产、交付及销售伊朗原产原油、石化产品与石油产品，预计增加5%合规市场需求。油运或为海峡放开最受益方向，大周期即将开启：
1）霍尔木兹海峡一旦开始通航，产油国与进口国对油及油轮的需求或形成共振，推动高景气价格下的实际运输活动，而东部船位部署比例已降至历史低位，短期供需错配，运费有望展现超高弹性；
2）中长期角度仍看好油运景气度，全球库存已跌至历史低位，后续补库+扩库+进口渠道分散化+老船拆解基本对冲新运力交付，长锦商船扫货VLCC是市场中不可忽视的供给和格局逻辑。
3）若伊朗制裁取消，合规油运需求将增长约5%，VLCC合规需求增幅更大；而其影子船队由于普遍超20岁、长期脱离主流保险体系、难以通过大油公司检查等，预计将难以回归合规市场。
灰色市场变化“需求意外”与船厂产能“供给瓶颈”将成就超高景气且可持续数年，将打开油运股估值上升空间。
若美伊紧张局势结束、霍尔木兹海峡完全通航，油运有望受益于：波斯湾内滞留的原油（岸罐中中存的的原油及已载至至油轮的在原原油产生实际出运需求。
海峡关闭前，海湾地区原油流量1770万桶/天；海峡关闭初期，沙特供应减少590万桶/天，伊拉克减少320万桶/天，阿联酋减少 190 万桶/天，科威特减少 140 万桶/天，卡塔尔减少80 万桶/天。
随后，阿联酋Fujairah增长近100万桶/天，沙特Yanbu港出口增加350万桶/天。
霍尔木兹海峡关闭后，海湾地区国家已产但未定载原油和已装载至油轮中的原油无法通过海峡出口，一旦霍尔木兹海峡成功放开，该部分原油将催生第一波出运需求。
全球原油补库周期或正式启动，但不同国家紧迫性不一，补库周期或拉长。
霍尔木兹海峡关闭后，海湾地区原油出口严重受限，部分国家释放战略原油存备，但全球原油仍处于持续去库的过程中，根据IEA，全球3月去库1.29亿桶，4月去库1.17亿桶；EIA预测，2026年二季度全球石油库的减少630万桶/天，三季度减少760万桶/天，OECD国家的石油库的将降至2003年以来的最低水平。
海峡放开后，对于已经进入能源紧急状态的国家，原油保供的紧要性或高于油价本身；
对于原油存备充足的国家，补库的紧急程度或滞后于能源紧急状态的国家，全球原油补库具备强度和持续性，且海峡封闭时间越久，补库弹性有望越大。
供应链的角度，船舶从其他区调度至中东需要时间，且部分国家的集中补库有可能导致阶段性供应链紊乱，进而损耗有效运力。
油运运费预期：可能经历阶段性的下行,但这个下行不是因为船过剩,而是保费和风险溢价的确认性下行。
从长期看,风险溢价会逐渐回落,但在回落的同时,亚洲重新回到中东市场采买,会对需求形成一定支撑,从而支撑运价底部。
大西洋航线的基本面支撑在今年下半年到明年上半年依然可观——欧洲对美国补库,以及美国从拉美补库的刚需,是今年最看多的市场。
非洲航线的风险在于：若中东货盘回到亚洲,会挤压非洲往亚洲的吨海里需求。
补库存或为未来两年关键需求变量，关注伊朗原油解除制裁的可能。未来两年供给增速明牌，在手订单影响或2029年及以后，若解除伊朗运力制裁或加速老旧船退出。
美国能源部6月15日数据，截至6月12日当周，美国战略石油储备（SPR）再降890万桶，总库存降至 3.4亿桶，占SPR总容量的47.6%、创1984年以来的历史最低。
库存消耗累计规模成为未来两年补库存的动力之源。分场景测算持续时间或两年以上。当前5年期VLCC二手船价格较新船价格高11.1%，二手船价格导致油轮船东重置成本抬升，油轮船队资产属性从“低回报的强周期”逐渐转向“刚需战略资产”。
从经营范围来看：中远海能油轮运力规模世界第一，经营内外贸原油及成品油运输业务和 LNG 业务；
招商轮船拥有世界第一的 VLCC 船队，经营外贸原油运输，多元化发展散运、集运、滚装、LNG 等业务；招商南油拥有远东最大MR船队，主要经营内外贸成品油运输、内贸原油运输（外贸为辅），以及化学品和气体运输等业务。
根据FRO一季度业绩会，2026Q2 FRO已锁定VLCC运价为181,700美元/天，远高于行业水平且锁定比例超过80%，Suezmax和Aframax运价环比同样实现81.4%/146.5%的增长。
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