一、写在前面：一个行业的命运分水岭
2026年，光模块行业正站在一个前所未有的十字路口。
一边是AI算力需求爆发带来的“黄金时代”——LightCounting预测，2026年全球数通光模块市场规模有望达228亿美元，其中800G和1.6T光模块合计市场规模有望达146亿美元。另一边，各路巨头正以前所未有的速度涌入这个赛道，一场惨烈的“产能军备竞赛”已经全面打响。
当富士康、华为、比亚迪、立讯精密同时涌入一个赛道时，意味着这个行业的高毛利时代正在进入倒计时。
二、扩产狂潮：四年6倍的“产能加速度”
数据不会说谎。2022年一季度至2026年一季度，7家核心光模块公司在建工程总额从5.56亿元一路攀至38.98亿元，四年间涨幅超6倍。其中龙头中际旭创扩产力度最为突出，2025年一季度的在建工程仅1.56亿元，2026年同期剧增至23.6亿元，同比涨14倍。可见，“产能翻倍”已成为多家公司的年度目标。新易盛副总经理在业绩说明会上明确表示，2026年将加快扩产节奏。截至2025年末，新易盛年化产能已达2800万只。然而，供给端的扩张速度，已经远远超出了需求端的消化能力。 已有业内人士指出，“低端产能其实已经过剩了”。有统计显示，研发成功1.6T的厂家已近20家，另有近30家正在研发中。当“产能翻倍”成为行业标配时，产能过剩就只是时间问题。
三、巨头入场：降维打击正在发生
光模块行业真正的变局，不在于现有玩家的扩产，而在于跨界巨头的系统性进入。
国内目前制造业大哥，比亚迪电子是最具代表性的“跨界者”。800G光模块已量产并批量交付，月产5万片产能目标已完成；1.6T光模块进入验证阶段，目标2026年量产；CPO产品预计2026年下半年至2027年量产。比亚迪电子的逻辑很简单：本身就是英伟达的合作伙伴，拥有80多万人的制造体系和1678亿现金储备，进入光模块不过是“顺势而为”。
而富士康则是另一种“降维打击”。子公司鸿腾精密在OFC 2026展示了1.6T光收发器，102.4T CPO外置光源解决方案已完成关键开发。英伟达已提前消化了富士康全部现有CPO机架供应，富士康将2026至2027年的出货量预测上调至原来的五倍。
华为的布局最深。800G光模块已实现批量出货，1.6T产品也具备批量交付能力。通过哈勃投资布局上游光芯片，推动沃格光电TGV技术成为CPO光模块唯一国产基板路线。中天科技也在为华为算力集群批量供应800G光模块，并已送样验证1.6T硅光模块。
同时，立讯精密同样在加速追赶。800G光模块已小批量供货，完成英伟达交换机适配测试，订单量超百万只。2026年有望成为光模块业务密集接单之年。立讯不是“以后才做光模块”，它当下已有量产800G光模块、已有海外大客户订单，只是还没到大批量放量阶段。
至于其他二线企业，比如以东山精密为代表的，选择通过收购索尔思光电切入赛道。索尔思光电拥有自主光芯片能力，其100G PAM4 EML芯片已累计使用超千万颗，正持续扩大800G及1.6T模块的批量交付能力。东山精密计划投资12亿美元（约81亿人民币）扩建光芯片及高速光模块产能。等等，还没有算这个餐桌上的其他头部玩家！
四、一个行业的“比亚迪悖论”
我们做过一个对比：比亚迪用几十年、80多万人、全产业链自主，市值才8000多亿；而中际旭创用三年多时间、1万多人、芯片100%外购，市值却一度达到1.5万亿。
这个悖论，揭示了光模块行业最大的估值风险。当比亚迪、华为、富士康这些真正的“制造业巨头”全面进入光模块赛道时，中际旭创的“稀缺性”叙事还能维持多久？
比亚迪的护城河，是中际旭创永远无法复制的——他有自己的供应链、自己的技术、自己的市场、自己的制造体系。当中际旭创还在为博通的DSP芯片能不能买到而焦虑时，比亚迪已经在用自己的体系解决核心器件问题了。所以说，光模块行业的本质，正在从“少数玩家的技术红利”变成“巨头们的制造竞赛”。
五、光伏前车之鉴：扩产→过剩→亏损的“死亡螺旋”
光模块行业的扩产逻辑，与光伏行业惊人地相似。光伏用五年走完的路，光模块可能只需要三年。
2020至2022年，光伏行业经历了一轮暴利周期，硅料、组件价格飙升，全行业跨界扩产。2023至2025年，产能翻倍再翻倍，价格暴跌80%至90%，中小企业大面积亏损。2026年一季度，22家光伏上市公司合计亏损105亿元，整个行业的平均开工率已跌至不足三成。光伏制造产能规模已超过实际需求的两倍，低价无序竞争导致全行业连续两年大幅亏损超过1000亿元。光模块行业正在完整复刻这条路径。 2026年，行业进入“产能抢跑、供给受限、技术迭代、格局重构”的全新阶段。传统光模块公司纷纷融资扩产，包括多家上市公司在内的新投资者蜂拥而入。一旦需求增速放缓，过剩产能将反噬利润。毛利率从周期峰值快速压缩到制造业常态是必然——2到3年内，从“紧缺缺货”变成“产能利用率不足”，再叠加折旧与财务费用抬升，能不亏损已经属于经营优秀。
六、估值泡沫：制造业的命，科技股的价
当前光模块板块的估值，已经严重脱离了产业现实。
中际旭创2025年全年净利润107.97亿元，2026年一季度净利润57.35亿元，业绩增长确实惊人。但1.3万亿的市值、80多倍的动态PE，对应的是一个“AI科技股”的估值体系，而不是一个“光模块制造企业”的估值体系。再用比亚迪做个比较。2025年比亚迪净利润约500至600亿，市值仅8000多亿，PE约15至20倍。中际旭创净利润108亿，市值却达1.3万亿，PE超过120倍。 这个对比本身就说明了一切。更值得警惕的是，2026年CPO对传统光模块需求稀释约3%，2027年约11%，2028年约16%。当CPO等下一代技术逐步落地，传统光模块的市场空间将面临结构性挤压。
七、结语：盛宴还是剩宴？
最好的叙事如果成真，那么光模块行业的需求是真实的，AI算力的增长是确定的。但“行业增长”不等于“所有玩家都能赚钱”，更不等于“当前估值合理”。
当比亚迪、富士康、华为、立讯精密……这些万亿级巨头同时涌入一个赛道时，这个行业的高毛利时代正在进入倒计时。产能过剩→价格战→毛利率压缩→估值崩塌，这条路径已在光伏行业完整验证。区别只在于，光伏用了五年走完的路，光模块可能只需要三年。对于投资者而言，最大的风险不是“行业不增长”，而是“在行业最热的时候，用科技股的估值，买了一个即将变成制造业的行业”。
潮水退去时，市场终将重新学习区分“真正的科技”和“风口上的制造”。
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