刚果（金）全面禁止铜钴精矿出口，全球战略资源博弈再升级0806

刚果（金）全面禁止铜钴精矿出口，全球战略资源博弈再升级0806

刚果（金）全面禁止铜钴精矿出口 全球战略资源博弈再升级

8月6日，全球关键资源国刚果（金）突然公布禁矿令，其政府行政令决要求彻底禁止铜精矿与钴精矿出口，并同步推出新的税收框架，对具有经济价值的矿业副产品开征新税、计税估值系数设定为55%，新框架将于三个月后正式生效。这一突发政策意味着全球最重要的铜钴供应链将遭遇新一轮硬性约束——考虑到刚果（金）供应全球约70%的钴、其作为全球第二大铜矿资源国正成为是全球铜供应链重塑的关键变量，禁令的出台凸显资源民族主义全面抬升，此前市场关于铜钴矿供给恢复的逻辑被全面打断，铜钴价格将在宏观定价与产业定价在突发新政下形成共振突破。

从政策影响的纵深看，刚果（金）此举并非孤立的出口暂停，而是其自2025年2月禁令、10月配额制以来资源管控的进一步升级，刚果金2026—2027年钴出口上限已锁定为9.66万吨（含8.7万吨基础配额与0.96万吨战略配额），较2024年约20万金属吨的产量萎缩近半；6月29日更宣布上半年未使用配额自动没收、由国家统筹分配给“符合国家利益”的本地深加工项目。配套的新税制与精矿出口禁令形成组合拳，其政策意图十分清晰——通过“禁原矿、控配额、加税、逼本地加工”四维发力，把产业链高附加值环节留在境内，从资源输出国向定价参与方跃迁。受此约束，头部矿企被动调整：嘉能可在配额内优先保障铜生产、超配额钴以溶液形态库存留存，ERG 2026年钴产量仅计划部分复产至1.14万吨、远低于2024年的1.9万吨；中国1—5月进口钴中间品9781吨、同比下降96%，国内电钴库存降至2821吨，较年初减少6173吨。此次突发政策带来供给收缩已从预期走向现实，钴价中长期偏强、铜价中枢上移的逻辑得到夯实并刺激新一轮爆发。

从产业基本面看，刚果（金）探明铜金属储量约8000万吨，2025年全国矿山铜金属总产量约320350万吨，是全球第二大产铜国，产品包含对外出口的铜精矿以及本地冶炼产出的粗铜、阴极铜；以洛阳钼业、紫金矿业、华刚矿业、华友钴业、五矿资源等为代表的中资企业运营管理TFM、KFM、卡莫阿卡库拉、穆索诺伊、金塞维尔、科卢韦齐等核心矿山，叠加其余中小型中资项目，运营口径下中资管控的铜年产量约200230万吨，占该国总产量60%65%，权益口径折算占比约45%50%，中资参股、控股项目对应的整体资源规模约6000万吨铜金属，股权折算后的权益储量约28003200万吨，在当地铜精矿外销流通环节的市场占比可达65%70%，剩余产能主要由嘉能可等海外资本项目贡献。这意味着，刚果（金）此次禁令与税制改革将直接冲击中资企业在当地的精矿外销通道，倒逼本土冶炼加工产能建设提速。

值得注意的是，当前主导中长期定价走向的，是铜钴市场尚未充分定价的关键变量。其一，刚果（金）与美国签署的《战略伙伴关系协定》的落地正在从基础设施层面重塑全球铜钴贸易流向——美方推动萨卡尼亚至洛比托走廊现代化，刚方承诺五年内将至少50%的铜、30%的钴通过该走廊出口，配合“矿业卫队”接管矿区安保、税务部门对嘉能可旗下KCC追缴近30亿美元转让定价税款，刚果（金）正通过“去军事化、财税整顿、物流改道”系统性提升国家对资源开发的控制力，这部分资源的最终流向存在变数，中资企业未来甚至可能面临无法获取战略配额的困境。其二，国内冶炼端在原料紧张下利润持续压缩，硫酸钴外购中间品路线亏损约8000元/吨、电解钴冶炼最大亏损接近10万元/吨，回收料在钴原料生产结构中的占比从2025年一季度的约13%跃升至2026年二季度的约34%，“隐性供应”——回收钴与印尼MHP副产钴——正在悄然填补原生矿减产留下的缺口，但短期内仍难完全对冲刚果（金）供给收缩。其三，下游需求端的高镍化与去钴化加速演进，5系、6系三元材料占比下滑，单位三元材料钴用量持续下降，需求侧的隐性替代正在削弱供给冲击的边际弹性。这些隐性线索共同构成一个被市场低估的定价范式：资源国之“硬约束”与产业端之“软替代”并行，使得钴价并非单边暴涨，而是在“供给刚性短缺”与“需求隐性衰减”的拉锯中铜钴价格中枢显著上移，未来涨幅将极大！

综上，刚果（金）禁止铜钴精矿出口并开征新税，标志着全球关键矿产博弈进入“资源国主动定价”的新阶段——这是中美战略争夺、资源民族主义兴起与新能源转型需求三者共振的必然结果。对“中美争夺型”战略资源品而言，定价驱动力已彻底脱离传统成本供需框架，转而由资源国政策、供应链控制权与避险资金配置共同主导，资源品的长期成本中枢被系统性抬升。但需警惕的是，配额制度的严格执行虽然在供给端构筑了价格底部，需求侧的高镍化、去钴化与回收料占比提升却在悄然形成“软天花板”，宏观产业共振之下的资源争夺战将愈演愈烈，全球大宗商品定价体系正加速从单极走向多极、从效率优先走向安全优先的新均衡。在此过程中，中国企业亟需拓宽国内外替代资源来源以应对战略资源卡脖子、警惕资源保护主义和地缘政治风险进一步冲击战略资源品价格高波动。

刚果（金）收紧铜钴精矿出口，利好刚果金本地冶炼厂

结论：刚果（金）现有冶炼体系足以通过代加工和豁免消化大部分独立精矿，预计不会造成显著铜供应中断；中长期政策将倒逼新增粗炼产能建设。

事件：刚果（金）于6月29日签署新规，禁止铜精矿和钴精矿出口，政策立即生效，同时允许矿业部长在战略性情形下给予一年期豁免。

本次政策延续了刚果（金）推动矿产品本地加工、提高资源附加值和税收收入的方向。刚果（金）过去已经多次限制精矿出口，2021年KK也曾申请个案豁免，原因是当地冶炼能力不足，因此后续需要重点跟踪豁免标准、首批获批企业和海关实际执行情况。

刚果（金）铜精矿出口约为37万吨铜当量，占总供给1.3%。

根据刚果（金）CTCPM官方数据，2025年全国共出口铜产品340.3万吨，其中阴极铜284.7万吨、粗铜及熔炼铜18.5万吨，铜精矿中所含铜金属量为37.09万吨，占铜出口总量约10.9%，平均每月约3.09万吨铜当量。

根据CTCPM的2026年一季度统计表I.8，直接出口铜精矿的企业一共只有7家，公司数量较少且出口量级较小。Frontier，KICC/Kinsenda，Sabwe Mining，Kamoa-Kakula，Sino Kat Tin，KICO。

刚果（金）现有冶炼体系足以通过代加工和豁免消化大部分独立精矿，中长期政策将倒逼新增粗炼产能建设。

冶炼厂建设周期方面，KK提供了较好的参照，建设时间5-6年。KK的50万吨/年闪速冶炼厂于2022年5月启动现场施工，2025年4月基本完成建设，2025年12月产出首批阳极铜，从开工到首次出铜约44个月。目前冶炼厂运行在60%负荷，公司预计到2028年达到50万吨满产水平，即从开工到完全达产约需5—6年。

间接利好刚果金本土外购矿冶炼厂。铜精矿出口受限后，冶炼厂原料获取、加工费议价权和产能利用率都会提高；同时当地硫酸价格高，硫酸副产品收入进一步强化冶炼利润。

利好中国有色矿业（LCS冶炼厂），腾远钴业，盛屯矿业，金浔资源，道氏技术，寒锐钴业，华友钴业。紫金、洛钼、金诚信等直接产出阴极铜产品的企业不受此次影响。

刚果(金)禁止出口铜精矿和钴精矿：情绪利好大于实际供需利好

据路透社报道，一份官方法令显示，刚果（金）禁止出口铜精矿和钴精矿。该国将根据新的税制，使用55%的估价系数对具有重要经济价值的采矿副产品征税。新税收框架将在3个月后生效，但矿企必须立即开始申报出口中的副产品。铜钴精矿出口禁令立刻生效;矿业部长可对战略性项目最长1年出口豁免权。

我们的判断：

第一，出口禁令对现有企业基本没有影响，现在基本没有铜精矿和钴精矿出口。据SMM了解，刚果(金)此前出口的铜精矿主要来自紫金矿业与艾芬豪共同持股的Kamoa-Kakula铜矿。2025年该矿产铜精矿含铜38.88万吨，配套50万吨/年粗铜冶炼厂于年底投产，产品为纯度99.7%的阳极铜，仍需运往海外进一步精炼。2026年二季度，该冶炼厂产出阳极铜6.21万吨，随着产能爬坡，项目出口产品正由铜精矿向阳极铜转变。考虑到刚果(金)铜精矿出口原本就受审批限制且Kamoa-Kakula已具备本地粗炼能力，本次禁令对短期全球铜精矿贸易的新增影响或有限。

第二，我们对55%估价系数的理解：矿山主矿选矿之后，附带出来的伴生副产品此前不征税，比如铜精矿和钴精矿，之前对铜和钴征收3.5%和10%的资源税，但是其他伴生小金属没有征税。刚果金该规定可能是学习了印尼的镍矿计价系数调整，计划对副产品也进行征税，但因为是副产品，因此征税基数会在金属价格基础上打折，即55%的估价系数。即副产品计税基数=该副产品现货市场公允总价x55%。

主要的在刚中企上市公司反馈如下：

1）紫金矿业：在刚果金两座铜矿，科卢韦齐11万吨均为阴极铜。卡莫阿30万吨铜精矿，今年投产了冶炼厂，因此也会生产为电解铜销售，即使是没有冶炼厂的时候，铜精矿大多也是通过中国有色矿业的LCS冶炼厂（在刚果金）冶炼为电解铜，因此没有影响。

2）洛阳钼业：80万吨均为阴极铜，出口的钴均为氢氧化钴含钴。不受影响。

3）中国有色矿业：刚果金的刚波夫铜矿3万吨均为阴极铜。赞比亚的冶炼厂CCS原料铜精矿均为赞比亚当地矿企的铜精矿，不受禁令影响。刚果金的冶炼厂LCS获取当地铜精矿会更加简单，相对利好。

4）金诚信：L矿6万吨均为阴极铜。D矿1.8万吨为铜精矿，但根据公司反馈，此前刚果金就有铜精矿出口禁令，而公司的D矿地处偏远地区，且体量较小，当地条件不可能建设冶炼厂，因此过去每年都是拿刚果金的特批出口配额进行出口的，也不受影响。

5）五矿资源：Kinsevere铜钴矿8万吨均为阴极铜。

6）盛屯矿业：卡隆威5万吨均为阴极铜。

资源民族主义对全球铜原材料影响增加。政策释放的信号较为明确随着关键矿产战略地位提升，资源国正更加重视通过出口限制、本地加工要求及税收政策，将更多资源附加值和产业链环节留在国内，资源保护主义对全球铜原料供应格局的影响正在持续上升。

宏观压制减弱，供需紧平衡状态下，铜价上涨顺理成章，但需要注意的是，由于宏观难言非常顺风，铜价的上涨或将呈现进两步退一步的波动式上涨。重点关注：西部矿业、紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、盛屯矿业、藏格矿业、江西铜业等，港股关注中国黄金国际、中国有色矿业、五矿资源。