在股票市场混久了总会碰到一家上市公司——科大讯飞，这家明星企业名声实在有点大，走到哪里都能看得到。
冲着这份名气，很多投资者默默的将其添加到自选股里，但翻开财报后又自然而然地打起了退堂鼓，因为科大讯飞的名声远盖过业绩。
以2026年前三季度为例，其营业收入181.87亿元，同比增长7.05%，但归属于上市公司股东的净利润只有2188.72万元，在扣掉政府补贴等非经常性收入后净利润反而亏了7.63亿元。
当然，科技企业嘛，研发投入高，阶段性的亏损可以理解。但过去十几年来，科大讯飞的业绩表现十分依赖政府补贴，有些年份政府补贴占净利润的比重甚至可以达到七八成以上。
这让不少投资者对其经营成色产生了疑虑。科大讯飞以语言识别技术起家，但如今其业务体系已经覆盖AI软件、智慧教育、智慧汽车、数字政府、智慧医疗等众多领域，庞大的业务体系也使得市场很难对其做出合理的估值。
这几年，科大讯飞旗下热度最高的业务无疑是AI大模型。2023年5月，星火认知大模型问世，跻身国内首批推出大模型产品的厂商。
但要论创收，智慧教育业务才是科大讯飞的营收支柱，2025年公司实现营业收入271.05亿元，其中智慧教育板块收入89.67亿元，营收占比33.08%。
这是否意味着，科大讯飞的主营业务就是智慧教育呢？事实恐非如此。
除了智慧教育业务外，数字政府和智慧医疗业务同样给科大讯飞贡献了不小的营收，2025年这两大板块分别实现了15.58亿元和8.58亿元的收入，营收占比分别为5.75%和3.17%。
这三大毫无关联的业务板块，商业模式实际上大同小异，本质上都是传统IT业务模式。
智慧教育板块主要面向教育部门提供区域智慧教育平台、智慧课堂、考试阅卷系统、学情分析等各类软件，以及面向C端的AI学习机、学习笔、讯飞习题册等。
数字政府主要为政府信息化项目提供软件开发和运维服务，核心产品包括政务服务、智慧司法、城市大脑、政务大模型等等。
而智慧医疗则主要为各大医院提供IT系统，核心产品为电子病历、医院管理系统、临床信息系统、医保监控系统等。
无论是智慧教育，还是数字政府，又或者是智慧医疗，实际上都是面向G端，收入十分依赖地方财政预算。
这几年，受“双减”政策影响，教育部门采购预算压缩，再叠加地方债务压力加大，科大讯飞的应收账款也因此居高不下。截至2026年三季度末，其应收账款高达178.02亿元，几乎和营业收入相当。
若是以这三大业务来估值，科大讯飞的价值会大打折扣。因为这几年传统IT行业已进入衰退模式。
但在这三大业务板块外，科大讯飞还有智慧汽车业务，主要以车机语音软件授权、算法服务为主，2025年营收12.40亿元，这又是另一套估值系统。
而公司智能硬件包括学习机、办公本、录音笔等产品销量虽然处于领先地位，但全年营收不过20亿元出头。
虽然这几年，科大讯飞猛推AI大模型。不过，星火大模型已然出现掉队的趋势，2026年6月其月活仅为236万，在国内AI应用中排名第22位。
相比之下，同期字节豆包的日活跃用户已超过1亿，阿里通义千问、DeepSeek紧随其后。在AI应用声量榜上，字节系与阿里系产品合计占据前二十中的10个席位，而科大讯飞的席位已降至0。
实际上，市场也没有为其大模型提供溢价估值。当年，星火大模型刚推出时，科大讯飞股价半年之内最高涨幅超过140%，市值一度突破了2000亿元，但目前其总市值已回落至890亿元左右。
横向对比来看，当前已经上市的大模型公司智谱总市值为2363.8 亿港元，今年6月22日一度达到1.07万亿港元的高位。MiniMax总市值为604.5亿港元，3月高点对应市值约3900亿港元。
显然，大模型没能够拉动科大讯飞的估值。总的来说，科大讯飞当前似乎处于缺乏核心的状态。
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