生益科技调研纪要（1023）

生益科技调研纪要（1023）

一、报告核心主题

2026年三季度业绩预告点评，覆铜板上行周期动能全面释放。

二、2026年前三季度业绩预告：大幅超市场预期

公司发布2026年前三季度（9M26）业绩预告，盈利水平大幅超出预期：

业绩区间

归母净利润：64.6亿～68.7亿元人民币，同比增长164%~181%

扣非归母净利润：61.2亿～65.3亿元人民币，同比增长157%~174%

中值水平与预期对比

前三季度归母净利润中值66.7亿元，已达到RY/路透一致预期2026全年盈利的81%/89%，相当于2025年全年净利润（33.3亿元）的2倍

隐含单三季度（3Q26）归母净利润中值33.8亿元，同比增长232%、环比增长59%，较RY/路透预期分别高出51%/50%，业绩大幅超预期

盈利质量

单三季度扣非归母净利润中值34.1亿元，同比增长241%、环比增长87%

扣非利润高于报表归母利润，表明非经常性损益为净负，公司主营业务盈利质量扎实

三、核心驱动：CCL业务是盈利增长主引擎

测算显示，覆铜板（CCL）业务是本次业绩爆发的核心驱动力，PCB业务贡献相对平缓：

业务拆分测算

PCB子公司生益电子（SYE）三季度隐含归母净利润中值约8亿元，同比仅增长37%、环比增长20%，增速显著低于母公司

粗略倒算可得：母公司CCL业务三季度净利润约29亿元，同比增长335%、环比增长68%，是盈利增长的绝对核心

周期逻辑验证

二季度业绩点评中RY曾指出：上半年FR4CCL涨价幅度低于预期，但预判下半年涨价效应会逐步显现，三季度业绩正式验证了这一判断

超额增长原因

RY此前预测行业FR4CCL均价三季度环比上涨50%，而生益CCL利润环比增速达68%，超额增长来自两方面：1）产品涨价直接推动毛利率提升；2）AI用高端CCL产品占比持续提升，优化产品结构。

四、增长展望：短期周期延续，长期卡位AI材料升级

（一）短期：FR4上行周期持续至2027年上半年

公司自身将增长归因于两点：

CCL业务：销量增长、产品提价、产品结构优化共同推动利润率改善；

PCB业务：AI下游需求持续旺盛。

RY最新行业判断：FR4覆铜板的上行周期将延续至2027年上半年，为公司短期盈利提供持续支撑；上周PCB厂商公布的强劲三季度业绩也印证了这一逻辑——CCL涨价已顺利向下游传导。

（二）长期：AI材料升级打开成长空间

2027-2028年AI用CCL将迎来规格升级，核心变量是英伟达在2026年OCP大会上宣布转向PTFE材料方案。生益科技在PTFE技术路线上处于行业领先地位，具备M9等多规格方案能力，有望持续巩固全球市场领导地位，支撑长期业绩增长。

五、公司概况与风险提示

（一）公司简介

生益科技成立于1985年，是全球领先的电子电路基材厂商，核心产品覆铜板（CCL）是印制电路板（PCB）制造的核心原材料。公司总部位于广东东莞，在国内多地及中国台湾、中国香港设有子公司；2020年分拆PCB子公司生益电子在科创板独立上市。

（二）下行风险

原材料价格大幅上涨，挤压CCL利润率；

行业低端CCL产能退出缓慢，导致竞争加剧、涨价不及预期；

家电、通信、汽车、数据通信等下游终端需求疲软。