联得装备:利润低于预期,需重视结构优化后利润弹性
事件:公司发布2017年年度业绩预告,2017年全年实现归母净利5600-6100万元,同比增45.71%-58.72%。 点评:受订单确认及研发支出大幅提升影响,本次公告盈利水平略低于市场预期;但另一方面,公司在报告期内完成了客户及产品结构的优化,需重视现有布局下后期盈利弹性的显现。
全年盈利低于预期,判断主要受订单确认周期及研发费用大幅提升影响。整体来看,在GIS等客户订单推动下,公司年内销售收入大幅提升,本次公告盈利水平低于市场预期。我们判断主要受两方面因素影响:①公司2017年为丰富产品线、提升产品竞争力,研发力度持续加强,2017年上半年研发费用支出同比增长180%;预计全年研发费用将大幅提升,这正从侧面印证了公司的发展雄心。②判断贴合整线设备、偏光片贴合设备及COF等新研发设备在报告期末开始放量,在报告期末尚未完成收入确认,导致全年收入增长低于市场预期,但对应盈利效应有望在2018年上半年得到体现。
客户与产品结构均已完成优化,已进入收获期,利润弹性将快速显现。在业内十多年客户积淀的基础上,公司在报告期内积极开展客户结构优化,先后在GIS 和京东方等全球顶级客户获取了优质订单,优势客户聚集效应显现。同时,在加大研发支出基础上,公司偏光片贴合设备、整线贴合设备、COF邦定设备等前沿风口产品将进入快速放量期,产品结构明显优化,盈利水平有望显著提升,后期利润弹性值得期待。
显示模组整线解决方案供应商成形,将充分受益行业红利释放期。在完成台湾华洋精机收购进入检测领域后,叠加各类新品研发完成成功放量,公司将形成显示模组整线解决方案供应能力。在下游投资高峰到来、进口替代进入拐点和工艺变化加速的共同推动下,行业将进入红利集中释放期。公司作为具备显示模组整线解决方案的供应商的竞争优势明显,将充分受益。
投资建议:预计公司2017-2019 年归母净利润分别为0.61、67和2.40亿,对应EPS 为0.83、2.29、3.30元,对应PE 分别为64.63、23.43、16.27倍。公司客户积淀深厚、新品储备丰富,优先受益行业高景气。维持强烈推荐评级。
风险提示:下游客户投资放缓。
苏泊尔调研报告:“慢”即是快
近期我们调研了苏泊尔,与公司高管进行深入交流。
投资要点
炊具高端品牌布局成型,高端市场发力在即
公司2016-2017年已陆续通过引进和收购方式掌握Lagostina、WMF以及SEB三个高端炊具品牌,2016年三个高端品牌合计销售额在6~7亿元左右,并表后对公司收入增长有积极贡献。WMF前期因80~90%产品依赖进口,成本高企,内销情况不佳,但对标炊具市场另一个高端品牌--双立人一年20亿左右的销售额,我们预计未来随着收购完成后,公司有望在生产制造及渠道共享层面与WMF发挥业务协同效应,预计若干年后WMF收入规模有望做到10个亿左右,类似的情况同样有望在SEB品牌上复制。公司整体在高端炊具市场的品牌布局已初见成效,未来通过在高端市场发力,打开国内炊具市场空间。
多元化业务布局初见成效,“苏泊尔”不只是“电压力锅”
2017年公司充分发挥“苏泊尔”品牌的溢出效应和性价比优势,在厨房大家电上取得近2倍增长,2018年销售额有望继续保持40~50%的高速增长,我们预计2018年该业务单元销售规模有望达到“10亿”级,增长的主要来源是线上市场,线下渠道方面不同于传统小家电的是,公司厨房大家电产品主要走建材市场渠道为主,渠道费用相对较低,我们预计若干年后公司厨房大家电业务有望做到20~30亿左右规模;同时,以挂烫机、净水器和熨斗为代表的健康生活电器业务2017年亦取得高速增长,未来亦有望成为下一个“10亿”级业务单元;厨房工具中,保温杯表现尤为抢眼,2016年公司聘请著名影视明星黄轩担任保温杯代言人,并陆续推出“极光”、“星空”以及使用广泛应用于婴幼儿奶瓶的健康材质Tritan的“BB杯”等四款新品,2017年公司保温杯销售额翻倍,实现近2亿元销售额,成为内销市占率第一的自主品牌,其他如刀具、铲勺、保鲜盒以及其他小工具产品亦取得高速增长,我们预计2018年厨房工具业务亦有望成为公司“10亿”级业务单元。公司多元化业务布局紧紧围绕小家电周边产品展开,通过引进吸收大股东SEB成熟技术,逐渐向厨房小家电以外的业务单元延伸,步伐稳健且执行力强,“苏泊尔”这个曾经靠“电压力锅”家喻户晓的品牌,已经逐渐走出厨房小家电业务范畴,中国版“SEB”小有成效。
2017SEB订单转移目标超额完成,业绩确定性进一步增强
公司近期公告SEB订单转移实际发生额为37.44亿元,较年初预计金额增加5626.85万元,超额1.92%完成SEB全年订单转移目标。作为公司增长的三大动力源,2017SEB转移订单金额的落地,进一步增强了全年公司完成全年业绩的确定性。
盈利预测及估值
预计公司2017-2019年可实现归属于上市公司股东净利润12.97亿、15.8亿和19.08亿元,同比增长20.34%、21.82%和20.76%,对应EPS1.58元、1.92元和2.32元,对应当前股价估值为29倍、24倍和20倍,维持“买入”评级。
老板电器:公司业绩确定性强,增长稳定
公司主营油烟机、燃气灶和消毒柜,2016年营收占比为56%、28%和7%。2012年至今,营收复合增速在30%以上,净利复合增速在45%以上。并且主营的油烟机和燃气灶产品毛利率都在55%以上。公司目前的油烟机和市占率均是行业第一,达到25%以上。公司2017年前三季度营收50亿,同比增长25%,归母净利9.6亿,同比增长37%。预计全年营收65亿-70亿,归母净利15亿-16亿,同比增长25%-33%。
销量稳定、产能充裕。2017年公司油烟机销量280万台,同比增长40万台,燃气灶销量250多万台,消毒柜销量40万台,嵌入式的蒸箱和烤箱达到10万台的级别,洗碗机4万台,净水器销量2万台。其中油烟机公司双班产能可以达到400万台,可以支撑未来三年的销量增长;增长最快的洗碗机品类目前采用其他厂的产品进行贴牌,预计20万台的洗碗机产能会在2018年年底投入生产。公司方面,看好蒸箱和烤箱未来的市场拓展。
油烟机行业依旧潜力巨大,公司理所应当享有品牌溢价。2016年内销油烟机数量为2223万台,而和油烟机同样一机一户和使用寿命的洗衣机和冰箱年内销量在4000-5000万台级别。公司作为国内两家高端厨电品牌之一,理所应当享有品牌溢价。长期来看,公司毛利率55%以上,净利率接近20%,盈利能力很强。另一厨电龙头华帝股份毛利率在44%左右,净利率不到8%。
渠道方面,计划每年新增300-350家门店。公司目前给予经销商的价格基本上是四折,给了经销商很大的利润空间。目前全面的门店数目只有2000多家,预计未来每年的开店速度是300-350家。目前公司线上销售占比30%多,线下的零售占比是60%,7-8%是工程渠道业务。线下的KA渠道,营收增速是个位数,专卖店得益于门店的增长,增速在30%以上,对接房地产公司精装房的工程渠道业务增速也有30%的增长。公司在目前最具潜力的三四线市场是采用集中服务前10%的高净值消费群体。
盈利预测:预计2017/2018/2019年的营收分别为70亿/85亿/102亿,对应增速为21%/21%/20%,归母净利为16亿/20.8亿/26.2亿,对应增速为33%/30%/26%,对应EPS为1.69元/2.19元/2.76元。根据公司的增速和行业的估值情况,给予2018年25-30倍的PE,合理的价格区间为54.75-65.7元,给予“推荐”评级。
风险提示:原材料价格上涨;行业竞争加剧。
京东方A:业绩预告符合预期,拐点已至光变继续
事件:公司发布2017年度业绩预告,预计2017年度实现归属于上市公司股东净利润75亿元~78亿元,同比增长298.30%~314.23%,基本每股收益约0.215元/股~0.224元/股。2017年前三季度公司实现毛利率26.13%,同比增长12.99个百分点,较2016年全年提升8.26个百分点。公司盈利能力大幅提升的主要原因在于公司在报告期内持续强化精益管理,提升高附加值产品导入速度和出货比重,加之2017年半导体显示行业景气度较好,公司整体盈利水平稳定在较高水平。
2018年迎LCD需求大年,公司尽享8.5代线数量红利与10.5代线高次代红利。2018年公司LCD业务业绩弹性主要来自于福州福清8.5代线的新增利润和多条低次代线的折旧减少,此外公司合肥10.5代线将于2018年量产,将加快推进京东方朝大尺寸液晶面板出货冠军迈进。IHS预估2018年LCD面积端将有约7%的增幅,一季度是液晶面板需求传统淡季,三月份开始受世界杯等体育赛事影响需求将逐渐转暖,同时将带动液晶面板大尺寸化迭代加速。
2018年OLED国产替代趋势明确,公司柔性AMOLED率先量产先发优势明显。产业链调研显示公司B7线良率进展顺利,产能逐步爬升,进度符合预期。公司在OLED领域产能和设备优势明显,柔性工艺一步到位,成都产线生产的柔性AMOLED符合手机厂商对OLED屏幕的高端定位,技术领先先发优势明显,符合由国内大客户到国际大客户的预期。
顺应物联,创新转型,公司物联网业务布局进展顺利。围绕“开放两端、芯屏气/器和”物联网战略,未来5年,公司直接采购上游材料基建年均将达到1500亿元,5年内将拓展100个以上的物联网领域细分市场,提供至少60亿个物联网智慧端口。根据公司2018-2022年“1433”战略,未来5年,公司将保持营收3年翻番的增长趋势,并不断扩大软硬整合与服务营收占比,从2016年的15%上升到2022年的40%。
盈利预测与投资建议。预计公司18/19年EPS分别为0.30元/0.45元,给予公司2018年28倍估值,对应目标价8.5元,维持“买入”评级。
风险提示:LCD和OLED产量或不及预期;汇率波动的风险。
航发动力:装备制造“核心资产”,坚定看好航发龙头
航空发动机产业龙头,核心资产价值凸显
公司是国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,是世界上能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一,是我国航空发动机产业的龙头,几乎覆盖我国航空主力机型发动机全部型谱,是多个机型发动机国内唯一供应商。航空发动机是一种典型的技术密集型产品,其研制周期长,耗费资金巨大。能够成功实现自主研制航空发动机,集中体现了一国雄厚的工业基础、发达的科技水平,是国家安全与发展战略中的一个重要组成部分。作为装备制造的核心资产,公司的投资价值凸显。随着我国航空装备列装不断提速及两机专项等资金投入的增加,公司技术产品实力将不断提升,未来前景值得期待。
主营业务发展稳步向好,业绩快速增长可期
公司2017年前三季度实现营收129.98亿元,同比增长3.16%;实现归母净利润3.65亿元,同比增长21.54%;其中扣非后归母净利润2.74亿元,同比增长37.07%。Q3实现营收51.03亿元,同比增长1.55%;实现归母净利润2.06亿元,同比减少4.06%。17年Q3产品毛利率水平为18.3%,前三季度整体毛利率19.6%,与去年同期19.74%基本持平。前三季度销售费用同比增长6.12%,管理费用同比下降0.08%,财务费用同比下降8.37%,整体费用情况基本与去年同期持平。报告期内受益于航空发动机及衍生产品交付较上年同期增加,主营业务利润水平较去年同期有一定增长。主营业务比例增长至92.19%,公司盈利能力稳定向好,预计未来几年业绩将保持快速增长。
定增顺利完成,公司资本结构得到有效改善
公司于2017年9月29日发布《非公开发行股票发行结果暨股本变动公告》,定增顺利完成,根据公司公告,本次定增的发行价格为31.98元/股,最终发行数量为3亿股,共募资96亿元。此次募集资金中公司承诺将65亿用于公司本部及下属子公司偿还金融机构借款本息,剩余部分用于公司本部及下属子公司补充流动资金。定增募集资金到位后,公司资本结构明显优化,公司三季报显示资产负债率为53.79%,有很明显的下降。公司2016年财务费用营收占比为3.7%,资本结构优化后将有效降低财务费用,预计公司利润水平将得到进一步提升。
投资建议:我们认为公司作为我国航空发动机的产业龙头,是我国装备制造业的核心资产。在国家“两机”重大专项等政策及资金的大力支持下,公司未来盈利能力预计将有显著提升,预计公司2017-2019年实现净利润10.70亿元、14.77亿元和17.51亿元,2017-2019年EPS分别为0.48元、0.66元和0.78元。当前股价对应的动态PE分别为55倍、40倍、34倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:重点型号研制进度不及预期;军品订单需求不及预期。
帝王洁具:“王”“神”牵手,瓷砖龙头,地产工装新成长
帝王洁具收购欧神诺以及配套融资顺利落地,规模效应明显,毛利率有望提升,而欧神诺借助上市公司平台,资金实力、产能、客户持续开拓,启动新成长。此篇深度报告将从欧神诺所处行业情况及欧神诺(下称公司)的竞争视角,挖掘公司的潜在价值。
公司概况:(1)被帝王洁具收购,及时登陆A股市场。欧神诺被帝王洁具收购后,帝王洁具持有欧神诺99.99%的股份。帝王洁具的实际控制人为刘进、陈伟、吴志雄先生,三人合计持有帝王洁具45.33%的股份,鲍杰军先生持有帝王洁具10.43%的股份。(2)瓷砖行业龙头,业绩稳健提升。2012-2016年,公司营收由9.47亿增长到18.13亿,年均复合增17.63%;归母净利润由0.57亿增长到1.61亿,年均复合增29.64%;2017年上半年实现营业收入9.08亿,同比增34.32%;归母净利润0.82亿,同比大幅增长58.75%。
行业:瓷砖市场空间5000亿,龙头企业市占低。2010-2016年建筑陶瓷行业销售收入从2544亿元增加至4550亿元,年均复合增长率为10.17%。但我国瓷砖行业集中度低,A股市场前四大瓷砖企业2016年市占率合计仅有2.27%。
竞争对比:欧神诺工装市场行业领先,盈利能力稳步提升。业绩方面:公司营收增速行业领先,2017H1收入同比增长为34.23%。盈利能力上看,公司毛利率提升幅度较大,2017H1达到35.01%,净利率达到9.06%,与同业相比水平相当。渠道方面:欧神诺工装收入占比大,B端龙头地位稳定;C端来看,线下门店东鹏覆盖度最广,线上渠道欧神诺C2B+O2O新模式行业领先。
公司成长新驱动:(1)成品房发展大势所趋,工装龙头潜力大。2015-2017H1,公司自营工程模式收入占比均在55%以上。随着工程端装修市场规模将快速增长,公司凭借龙头地位可在该领域可以取得较大的市场份额。(2)地产行业集中度提升,公司与客户共同成长。龙头开发商万科、碧桂园、恒大的市场占有率已由2012年的4.38%提升至2016年的8.90%。2016年,公司对这三家地产龙头的销售金额占营收比重合计52.56%,公司将随房地产行业集中度提升进一步提高其在建筑陶瓷市场的占有率。(3)产能稳步释放。公司拥有两大生产基地,产能合计为2450万平方米;17年9月公司与广西藤县政府签约,拟投资建设高端建筑陶瓷生产基地;帝王洁具收购欧神诺后拟投资扩建大规模瓷片生产线和仿古砖/抛釉砖生产线,新增产能将于18、19年集中投产。(4)云商平台落地,C2B+O2O模式打造新增长。公司的云商平台结合3D云设计软件、O2O线上体验交互系统,并依托线下体验馆,打造C2B+O2O新模式,可推动公司实现业绩新增长。(5)卫浴、瓷砖龙头强强联合,凸显协同优势。帝王洁具并购欧神诺完成后,二者在渠道、产品方面将发挥出巨大协同作用,业绩增长将再添新动力。
投资建议:我们预计帝王洁具2017-2019年净利润为0.56、0.61、0.66亿,欧神诺净利润为2.00、2.80、3.80亿,合计备考利润为2.56、3.41、4.46亿,目前总市值67亿元,PE分别为26.2x、19.6x、15.0x,维持“买入”评级。
风险提示:房地产销售面积大幅下滑,行业竞争大幅加剧。
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