启迪桑德(000826)：河北项目落地，示范效应彰显
事件：
公司公告：中标河北省雄安新区容城县农村环卫市场化项目，项目金额合计 0.81 亿元。
投资要点
河北核心区域项目落地，标杆效应显著，更多项目落地可期： 根据公司公告，此次中标的容城县农村环卫市场化项目包含容城县下辖的容城镇、南张镇、大河镇、晾马台镇、八于乡、贾光乡、平王乡、小里镇 8 个乡镇，负责 114 个行政村清扫保洁、垃圾收集、压缩中转运输及垃圾处理工作，项目服务期限为 3 年，金额合计 0.81 亿元。容城县位于河北雄安新区，区域重要性不言而喻，此次公司项目落地示范和标杆效应彰显，预计未来公司仍将在该区域进一步拓展环卫、固废、水务、再生资源等其他业务。
固废、环卫双核心业务地位稳固，水务资产弹性充足：
1） 受到市场化改革加速和 PPP 模式快速推进双重利好因素的影响，环卫行业在近几年来快速发展，公司环卫业务随之高速增长。 环卫目前是公司的核心板块，战略意义深重，而且对其他业务（生活垃圾焚烧、再生资源回收利用）的协同性较强；互联网环卫对增值业务的协同性拉动较强，未来增值业务的收入将超过环卫项目本身；公司本身客户资源深厚，有深厚的行业基础。目前公司环卫业务在手合同订单金额合计 300 亿，以覆盖 19个省、自治区，环卫第一梯队市场地位稳固。
2） 固废业务保持稳健增长。 公司在手生活垃圾项目总数量 86 个，总处理规模为 3 万吨，已经投运发电的项目有 9 个，包括德惠、魏县、临沂、亳州、沂水、重庆、临朐、开县、临清等，规划每年新增 5000-6000 吨，未来在手生活垃圾项目集中投运后将显著增厚公司业绩。
3） 水务业务规模小、弹性足，内生外延齐发力。公司水务业务主要以子公司湖北一弘水务有限公司作为实施平台，湖北一弘利用地域优势，以合资、收购、新建等方式迅速整合和扩展了公司在湖北省内的市政供水、污水处理投资与供应项目。目前公司旗下自有运营污水处理项目 21 个，总设计规模 160-170 万吨/天； 4 个自来水项目，总设计规模接近 70 万吨/天，在湖北地区逐渐形成较强的区域壁垒。
同业竞争问题解决，水务业务迎来二次腾飞机遇。实际控制人变更前，公司受限于与桑德国际存在同业竞争关系，因此水务业务仅能在湖北地区开展；随着公司实际控制人变更为清华系，同业竞争局限彻底破除，由此带来两方面变化：一、公司水务业务将向湖北省外进行拓展，逐步扩大业务覆盖范围；二、未来有望整体接收启迪集团旗下水务资产，外延扩张战略加速实施可期。
盈利预测与投资评级： 考虑到 2017 年下半年以来，行业竞争加剧使得公司业务毛利率有所下降、同时利率上行造成财务费用高企，我们预测公司 2017-2019 年实现 EPS1.24、 1.66、 2.09 元，对应 PE 23、 18、 14 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 环卫项目拓展低于预期；垃圾焚烧发电项目进展不及预期。
塔牌集团(002233)年报点评：粤东景气持续，新产能助力发展
事件：
塔牌集团发布 2017 年年报： 报告期内， 公司实现营业收入 456,408.25万元，较上年同期增长了 25.76%；实现归属净利 72,097.70 万元，较上年同期增长了 58.73%；每股收益 0.76 元，较上年同期增加 0.26 元/股。
投资要点：
水泥量价齐升，盈利能力提升显著。 受益于供给侧结构性改革持续推进及政府加强大气污染治理、环保督查等政策的施行，水泥行业供需关系得到明显改善，价格持续回升。 2017 年公司实现水泥产量1538.9 万吨，同比增长 4.85%；实现水泥销量 1551.18 万吨，同比增长 4.46%。经测算，公司 2017 年水泥平均价格 271.8 元/吨， 吨毛利 83 元， 吨净利为 46 元，分别较 2016 年上涨 46 元、 23 元、16 元。
区域供给缺口仍在，新增产能消化无忧。 报告期内，公司文福万吨线项目一期工程顺利建成投产。该项目一期工程生产线正常生产后，增加公司熟料产能 300 万吨、水泥产能 400 万吨， 将进一步提升公司规模效益及区域竞争力。 公司产能所在粤东区域水泥需求良好，历来为水泥输入区域，存在一定供需缺口。 公司新投产产能 400 万吨预计将被消化无忧，且不会对区域水泥供需关系造成冲击。
积极布局新兴产业。 报告期内，公司作为主发起人之一的梅州客商银行正式开业。 公司作为梅州客商银行的第二大股东，出资 4 亿元，持股比例为 20%。 为加快新兴产业发展布局，公司已成立塔牌创投，未来将继续寻找优质投资项目，推进新兴产业的发展。
盈利预测和投资评级：维持买入评级。 公司所处粤东区域供需格局良好， 我们预计后续随粤港澳大区进入实质建设阶段， 区域需求将进一步攀升。 预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.82、 0.88、 0.96，对应当前 PE 14 倍、 13 倍、 12 倍，维持“增持”评级。
风险提示： 下游需求不达预期，供给侧改革不达预期，生产线建设及投产进度不达预期，布局新兴产业进展不及预期。
蒙娜丽莎(002918)：薄板陶瓷领军品牌，装饰美好新生活
建筑陶瓷高端品牌，工程经销同步发力
公司是国内建筑瓷砖行业高端品牌，跻身行业一流品牌梯队。产品创新力强，旗下拥有两大差异化定位品牌，辨识度高。国内独家拥有陶瓷薄板量产能力，符合产业发展方向，未来也有望继续发扬陶瓷薄型化的技术特长。公司上市前业绩保持高速增长，工程、经销渠道并重， 2016 年工程市场实现大踏步跨越，成为地产开发商主流供应商，工程渠道优势显著，收入规模、增速超越主要竞争对手欧神诺、东鹏。作为瓷砖行业优质品牌，公司未来有望受益行业集中度提升，首次覆盖给予“买入”评级。
瓷砖大行业小公司，未来集中度有望提高
统计局数据， 2016 年规模以上瓷砖企业总收入达到 5216 亿元，区域品牌占据行业主导，行业龙头公司占市场比重较小，市场集中度较低。根据Wind 数据，目前已上市、拟上市的瓷砖公司中，收入规模最高的是东鹏控股， 2016 年收入达到 52.3 亿元。我们认为未来瓷砖行业将受到产业、环保、精装房等政策推动，集中度有望显著提升。传统陶瓷产业高耗能、高污染，产能过剩，是监管严控的对象。国家产业政策推动行业向大产线、低排放、产品轻薄化方向发展，小产能淘汰出局，下游精装房大趋势为行业内的品牌企业创造发展的新机遇。
陶瓷薄板领导品牌，创新产品培育品牌力增强
公司是陶瓷薄板的引领者，国内独家拥有陶瓷薄板量产化的能力。公司推动陶瓷薄板国家标准实施，为陶瓷薄板大规模应用铺平道路，占据行业制高点。尽管目前陶瓷薄板/薄砖产品在公司总收入中占比较少，但是我们认为陶瓷薄板符合产业化的大趋势，同时能让公司在进入门槛低、同质化严重的陶瓷行业，与竞争对手拉开品牌定位差异，强化品牌辨识度。
工程业务放量，与大客户共同成长
公司与万科、恒大、碧桂园、保利、中海等大地产商客户保持紧密的合作关系。受益精装房占比的提升以及地产大客户集中度提高，公司近几年工程业务开拓顺利，根据公司招股书披露， 2016 年公司工程收入 12.2 亿元（ YoY+56%），超过竞争对手欧神诺 10.3 亿元（ YoY +6%）、东鹏 9.9 亿元（ YoY+ 10%），在工程市场获得客户较高的认可。
首次覆盖给予“买入”评级
公司是国内建筑陶瓷领域的创新者和新产品市场的引领者，工程市场取得不俗的成绩，未来有望受益于建筑陶瓷市场集中度提高。我们预计公司2017-2019 年净利润分别为 3.0/4.1/5.4 亿元， YoY +29%/37%/31%，可比公司 2018 一致预期 PE 平均值为 23.36X，参考平均估值水平我们认可公司 18 年合理 PE 估值区间 23-24X，对应的合理价格区间 59.8~62.4 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：地产数据不达标、原材料及能源价格大幅上涨、生产安全事故。
北新建材(000786)：量价齐升，价值之选
年报符合预期，业绩维持高速增长
公司 17 年实现营收 111.64 亿元，同比增长 36.88%；归母净利润 23.44 亿元，同比增长 100.16%。 公司石膏板 2017 年销量达到 18.21 亿平米，同比增长 11.38%，直接贡献了 15.62%的利润增长；石膏板价格提升带动单位销售净利提升 55.17%，直接拉动了 75.76%的利润增长（剩余的利润增长来自量价的共同作用）。公司作为石膏板龙头，积极布局新产能，有望受益于石膏板渗透率的提升，同时公司毛利率有望维持高位，维持“买入”评级。
石膏板销量稳步增长，产能扩张雄心勃勃
分产品看，公司石膏板业务 17 年实现营业收入 98.83 亿元，同比增长36.76%，占比达 88.53%，继续维持高占比；石膏板毛利率达 39.04%，较2016 年提高了 3.81 个百分点。 2017 年公司石膏板产能 21.82 亿平方米，石膏板产量 18.26 亿平米，同比增长 11.89%；分地区看，公司在北方、南方和西部地区收入贡献分别为 44.91%/35.51%/18.85%，收入增速分别为39.44%/34.06%/35.74%。报告期内，公司开展 21 条石膏板生产线前期准备工作，开启石膏板 30 亿平方米产能布局规划，推动石膏板业务国际化进程。
毛利率提升，现金流及资本结构改善
公司 2017 年销售毛利率 37.23%，同比上升 3.05 个百分点， 主要在于石膏板毛利率的提升。销售净利率 21.09%，较去年同期增加 3.13 个百分点。期间费用率 10.86%，同比下降 1.84 个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别下降 0.47/1.17/0.20 个百分点。公司费用控制能力增强。经营现金净流入 26.54 亿元，同比增长 55.39%，系母公司销售产品收到的现金增加所致。资产负债率由 2016 年的 27.08%下降到 22.44%，资产结构有所改善。
地产销售不佳属短期扰动，石膏板渗透率有望提升
公司是世界级石膏板龙头，将受益于国内石膏板渗透率的提升。 2018 年房地产行业景气度可能较低，是公司业绩主要的压制因素之一。 国内石膏板在隔墙领域应用尚少， 而我们预计雄安有望较大比例采用装配式建筑（装配式建筑绿色环保、施工期短，符合雄安的要求），装配式建筑隔墙使用石膏板比例较高，考虑到公司较高的市场占有率以及在雄安周边的产能布局，预计将直接受益于雄安的建设；房地产扰动有望被雄安以及存量房更新等因素部分抵消，公司长期受益于石膏板渗透率的提升。
毛利率有望维持高位， 维持“买入”评级
我们预计，公司 2018 年营收规模仍将维持较快增长，同时公司市占率高、议价能力强， 毛利率有望维持在较高水平。 基于对公司营收和盈利能力的乐观预期，我们预测公司 18-20 年 EPS 为 1.73/2.05/2.34 元（原 17-19年 EPS 预测值为 1.27/1.60/1.81 元），参考可比公司估值、 公司历史估值水平， 同时考虑公司较高盈利能力，我们认为 2018 合理 PE 区间为 16-18x，上调公司目标价至 27.68-31.14 元，维持买入评级。
风险提示：地产超预期下滑；原材料价格上涨；小企业复产超过预期等。
富安娜(002327)：经销商持股落地，锁定3年共享成长红利
事件
公司公布经销商持股计划，规模不超过 7000 万元，拟采用集中竞价交易、大宗交易等方式取得股份， 其中大宗交易部分股票来自控股股东林国芳先生。本次持股计划自最后一笔股票过户起锁定 36 个月。
投资要点
持股计划锁定 3 年超预期，利益协调一致， 行业向好背景下将共享成长红利： 本次经销商持股计划一方面用三年的锁定期充分体现了参与经销商对公司家纺主业及家居业务未来发展前景的高度认可；另一方面， 在 17 年上半年推进加盟转直营之后，针对优胜劣汰后的经销商，在行业需求向好周期并在合理估值基础上实施持股计划，内外利益协调一致，将大大强化营销队伍稳定性，同时有助于在优质经销商的配合下进一步提升营销渠道的经营效率，增强公司长期竞争力。
公司家纺主业： 四季度零售收入向好在报表端得到验证， 18 年一季度有望延续前期趋势。
（1） 从线下看， 17 年 Q4 受益消费复苏以及冷冬等外部环境利好，富安娜在 10~12 月均获得了喜人增长；同时在 18 年 1~2 月公司终端零售继续保持了较高的增长势头。 （2） 从线上角度， 我们预计17 年公司线上增长有望接近 40%，占收入比重近 30%，成为重要增长引擎。（3） 综上我们认为四季度线下较好的终端零售表现以及线上双十一/双十二高速增长，是公司 17Q4 收入在高基数背景下（16Q4收入增长 20%+，单季度收入历史最高）仍保持两位数增长的主要原因。
同时公司 17 年 11 月举办的 18 年春夏订货会录得双位数增长；叠加 18 年 1~2 月较好的零售表现， 我们预计公司 18Q1 收入依旧有望保持良好的增长趋势。
美家家居业务有序拓展、 18 年收入有望放量： 在渠道拓展上， 17 年已有 4 家直营店营业， 18 年春节前后陆续有 12 家直营店开始营业。18 年，公司将继续在一二线城市布局直营店、 同时在 18 年 3 月开始启动加盟，并挑选 100 家优质家纺加盟商门店作为家纺家居集合店拓展业务。 在生产端， 惠东基地 16 年 12月竞拍成功后， 17 年 2-4 月持续招工、培训、打样筹备， 预期 6、 7 月陆续实现供货。
通过高新认定，将显著增厚利润。 富安娜于 1 月 4 日晚间公告取得高新技术企业认定，自 2017 年 1 月 1 日起三年内将享受高新技术企业所得税优惠政策（按照 15%缴纳企业所得税）。
投资建议： 公司 17 年在行业需求回暖、终端零售表现强劲，获得高新认证等多重利好下获得健康增长；我们预计在 18 年，一方面 18 年春夏订货会双位数增长已经确定，同时家居业务有序展开预计为收入增长带来新的增量。 需求向好叠加行业竞争格局较好，在这样的时间窗口推出经销商持股计划， 各方共赢，将进一步激发公司发展活力。 我们预计公司 17/18/19 年归母净利润分别为 5.0/6.0/6.9 亿元，同比增长 14%/20%/14%，对应 PE20/17/15 倍。公司账上类现金资产充沛，土地重估价值高，具备市值安全底。同时，家纺行业由于标品特性在消费向好背景下向龙头集中趋势较为明确，富安娜作为低估值的行业龙头，我们继续维持“买入”评级。
风险提示： 18 年零售环境意外转冷、原材料价格异常波动
北新建材(000786)年报点评：头议价权彰显，量价利齐上升
事件：
北新建材发布年报： 报告期内，公司实现营业收入 111.64 亿元，同比增长 36.88%；营业利润 27.41 元，同比增长 65.02%；归属于上市公司股东的净利润 23.44 亿元，同比增长 100.16%；基本每股收益 1.311 元/股，同比增长 65.32%。
投资要点：
龙头优势显现， 盈利能力及运营效率提升。 报告期内，公司毛利率37.23%，净利率 21.09%，都达到了 2000 年以来的最高水平，盈利能力再创新高。 而同时期公司产品主要原燃材料成本大幅提升，两者结合， 体现了公司作为行业龙头， 强大的成本转移能力。 报告期内， 公司应收账款周转天数 3.32 天、资产负债率 22.44%，皆创历史新低，资金使用效率持续提高，已逐步成为“现金牛”企业。
拓产能助力发展，“走出去”征程起航。 公司制定新投资建设 21 条石膏板生产线的产能布局，并将开展前期准备工作。 21 条生产线建成投产后，公司石膏板总产能将达到 30 亿平方米左右。 同时， 报告期公司决定在坦桑尼亚合资设立石膏板生产企业，迈出“走出去”的第一步。 此举将助力公司积累国际化经验，进一步提高公司石膏板产品的国际市场份额。
盈利预测和投资评级： 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.99、2.51、 2.99 元， 且公司公告，将以 1 元价格回购注销 9907 万股， 完成后总股本将由 17.89 亿股下降为 16.89 亿股，增厚 EPS 约 5.8%。不考虑回购， 当前股价对应 PE 13、 10、 8 倍， 维持“买入”评级。
风险提示： 房地产及基建投资大幅下滑；原材料价格大幅上涨；产品价格提升不及预期；海外市场开拓不及预期等。
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