抄底的陷阱

如果从2015年的股灾开始算，有的朋友已经足足抄了3年的底。个中滋味，只有自己知道。据老娘舅所知，有不少在2015年成功逃顶的朋友，都陆陆续续被埋于抄底。

时针走到2018年的三季度，不止一个人、不止一个机构、不止一组数据都似乎在殷殷邀请：这回大底真的是来了，走过路过，不要错过抄底的机会。

诚然，从产业资本出现净增持、风险溢价、换手率、个股破净数等指标看，都很接近前期底部水平，从市盈率角度来看，更是铁板钉钉：

截至上周末，全部A股的市盈率从14.88下降到14.61，市净率1.63下降到1.60。沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.20、19.82、27.16和45.73，市净率分别为1.39、1.79、2.52和3.13——A股主要指数的市盈率均位于历史较低分位，接近历史大底。

假设你也看到了这组数据，然后欢欢喜喜一把梭进大底，那么，三个月、六个月、九个月乃至十二个月后，你深感“又踩进了陷阱”的概率，大概也就是百分之七八十的样子吧。

抄底的陷阱到底从何而来？让我们从以下三个问题回答起——

01底就这么深了吗？

一般我们要预测底部的深度，都是参考历史数据来看的。

比方讲海通策略荀玉根就说，这轮调整从2015年高点5178点以来最大跌幅-49%，截至目前已持续约3年，全部A股PE、PB也分别降至最低14.8倍、1.6倍，较前四次市场底PE11.5~18.4倍、PB1.4~2.1倍，已基本接近。

（来源见脚注，截至8月24日，下同）

当然，比较严谨的朋友也会指出，只看估值不看结构是耍流氓。因此，要探测这个底部深度，最好还要看得更细一点。

剔除银行股这个作怪因素，目前的全部A股的PE为20.5倍、PB为2.0倍，确实已经基本接近底部水平。

再看估值分布，全部A股PE处在0-10倍的家数占比目前为6%（1849点5%，下同），10-20倍为20%（17%），20-30倍为19%（19%），30-40倍为14%（12%），40倍以上为33%（34%），0倍以下为8%（12%）。这样的估值结构意味着市场里有45%的股票PE位于0-30倍区间，和历史数据相比，确实比较扎实了。

那么，我们是不是可以恭喜大家，顺便批发小铲子，一起欢乐地抄底去也？

非也，老娘舅奉劝大家，如果有弹药，还是一颗一颗地打，最好不要一把梭完了。因为你不知道的是——

02底到底有多宽？ 

以老娘舅过来人的经验来说，抄底失败的人，往往不是败于择时，而是败于“体力不支”——股市在底部徘徊的时间过长，终于耗光了抄底客的资金、信心和勇气。

为什么每次都有人割肉在黎明之前？那是因为他们真的没有好好估量过底部的宽度。你要老娘舅预测底部的时间宽度，老娘舅老实话告诉你，做不到。劝你耐心定投是我一直会劝的，但是具体要劝到哪一天，在看到信号之前，都只能回答“不知道”。

老娘舅没有水晶球，但是总有人相信能预测未来的水晶球。

喜欢算命的朋友没有不惦记已故的“周期天王”周金涛那一席预言的：

“2017年至2019年将是全球经济增长基本动力的回落期，也是本轮中周期的回落探底阶段，而从更大的角度看，这一时期意味着全球货币宽松反危机的结束与清算，康波进入萧条阶段，是中国经济周期的四周期共振低点。”

他不仅预言了2017到2019将会发生流动性危机，还指出2019年全球经济将会回落到一个最低点，直到2025年都会是康波经济萧条的阶段——股市是经济的晴雨伞，如果经济落到最低点，还有股市得瑟的份儿吗？这意味着如果有人从现在开始抄底，有可能抄到明年年底还没有看到曙光。

你的资金足够你连续抄底20个月吗？你的心理强度是否足以支撑你连续20个月以上地投入资金？

老娘舅觉得，只有定投的或能坚持；靠一把梭的人，连梭20把都是“小”，脸都会梭得透绿。

海通策略荀玉根换了个角度提出：

目前上证指数PE12.3倍、未来一年正收益概率21.3%（对应PE10.8-13.5倍）、三年94.9%（对应PE10.6-12.4倍，具体分布详见下图）。

万得全A目前PE 14.9倍，未来一年正收益概率57.3%，三年77.2%。

沪深300目前PE11.4倍，未来一年正收益概率47.6%，三年88.7%。

中小板指PE23.0倍，未来一年正收益概率89.1%，三年100.0%。

换言之，他认为，给上3年时间，包括上证综指、万得全A、沪深300、中小板指未来三年正收益概率均在77%以上。

这一点，和老娘舅一贯说的“定投周期在3-5年”倒是不谋而合的。与此同时，很多基金经理认为今年下半年会有不错的买点，其判断区间也必然是立足于中长期。

03提防虚假的抄底信号

喜欢预测市场以求提前抄底的，无不是打着“抢跑”的盘算。如果反转信号来临，一次性满仓等上三年，不是比逐步拾取筹码来得收益更高吗？

话是这么讲，但是各位乐此不疲地“抢跑”的朋友有没有想过，你看到听到的信号，真的是发令枪吗，还是又一个虚假的信号？

什么样的虚假信号？老娘舅举个栗子——

很多机构都喜欢讲，外资近两个月以来频频炒“抄底”，意味着A股具备中长期的投资机会。

数据显示，今年上半年以来，北上资金净买入额合计达到2241.13亿元，同比增长53.60%；在35个周，仅有6周净流出，其余29周北上资金均处于净买入状态。尤其是进入三季度以来，由于A股市场处于筑底区间，北上资金开启加速抄底模式。今年7月份、8月份，北上资金净买入额合计为639.28亿元，期间9周内，有8周为净买入，3周净买入额超过100亿元。

是不是很鸡冻人心？价值投资流的“洋韭菜”都来抄底了，散户还怕什么？

老娘舅自己就不止一次地看到诸如“割洋韭菜”的言论，但是不好意思，这么说的各位，又把事情想简单了——

大家以为的“洋韭菜”、“价值投资者”里，其实混杂了相当一部分炒作的游资，“假外资”——因为A股严厉打击价格操纵，一部分内地游资就通过沪深港通的渠道，“绕道”对A股进行市场操纵。他们快出快进，炒作手段与跟在A股做庄家时如出一辙。

（来源：中国证监会行政处罚决定书（唐汉博、王涛）〔2017〕21 号）

单一个游资就足以搅动30亿的交易金额，活跃在“北上”的“南水”里又何止一个游资？

所以，仅仅依据“外资大举北上”这样一个夹杂着严重噪音的信号就判断抄底信号已至，实在是不足为凭的。

下下周一，经内地香港两地证监会协商一致的“北向看穿机制”即投资者识别码制度就要正式实施了。实行“看穿式监管”后，“假外资”利用两地监管制度的差异对A股进行跨境违规操作的机会将被削减。届时或能消除掉一部分“噪音”。

但相比之下，老娘舅还是宁可舍难取易，继续定投沪深300和创业板50这两个指数。

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