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上周，资本市场的表现和国内大部分地区的气温一样，波幅巨大。市场焦点除了中美贸易关系，英、德、意、法等欧洲诸国亦各有各的烦恼，与此同时，美债收益率也出现倒挂，市场一片风声鹤唳。12月24日当天，美国道琼斯工业指数大跌了3.10%。
参考过去投资市场数据，每逢美国10年与2年期债息倒挂，股票市场大多会于两年内经由牛转熊并出现股灾，经济也辗转步入衰退。企业盈利下跌，失业率上升等情况更是屡见不鲜。
尤其在1973年，美国标准普尔500指数先见顶，较美债收益率曲线开始倒挂早了两个月，情况跟今年标普指数于9月和10月触及2940点历史高位后，随即辗转下跌颇为相似，这也是12月4日美股投资者恐慌性抛售股票的根本原因。
正常来说，大家到银行开立定期存款账户，存放日子越长，利息便会越高；反过来存放时间越短，利息便会越低。但现在收益率却出现倒挂，如此不寻常的状况，已隐含了市场不寻常的担忧。
笔者统计自1968年开始的最近50年美债息历史纪录，其中出现过收益率显著倒挂的情况有7次，分别为2007年、2001年、1988年、1980年、1978年、1973年和1968年（见附表）。对于熟悉资本市场历史的投资者，一看便知上述都是赫赫有名的股灾年份，例如近的3次收益率倒挂年份：
1，2007年全球金融危机爆发，当时港股由31958点触顶后辗转下滑，但实情是2005年12月美国收益率曲线已经出现明显倒挂，结果于22个月后，港股刷新了当时最高点纪录历史，辗转步入熊市；
2，2000年互联网泡沫破裂，1998年6月就开始出现收益率曲线的倒挂，结果引发了2000-2003年股灾，2001年911事件、安然公司与世界通信公司倒闭等问题接连爆发，最终港股在2003年中才开始见底；
3，经历了1987年股灾后，美国债息于1988年又出现倒挂，随后1990年美国又步入衰退。
附表：美债息收益率倒挂年份与美、港股见顶年份对比
那么，为何债息倒挂能够引发股灾出现，令经济步入衰退寒冬？原因是美国国债作为全球参与资金最多的投资工具，其一动一静表现与股市与经济状况、企业未来盈利表现等息息相关。具体而言，其影响体现在以下几点：
首先，美国长债息向来与多种长期贷款挂钩，长短息差收窄甚至倒挂影响银行存贷息差，拖累银行中长期盈利表现。此外，美国国债向来被市场喻为无风险投资工具，前美联储主席格林斯潘曾于美国信贷评级被下调后，在电视访问中激动地表示，美国没有违约风险。当然，美元作为全球结算货币，美国政府可以印钞还款。但也因此，在美债息差倒挂，衰退风险增加的同事，市场顺理成章要求企业以更高利息发债，这也损害了企业盈利前景。而短息急速上升，也意味市场短线资金紧张，对于股市来说，将无可避免地承压下跌。
幸好，这次是美国5年期国债收益率低于2年和3年期而已，并非传统指标的10年期与2年期的倒挂。其实，债息倒挂只是一个信号，而非马上将出现危机。加上就算真的是2年和10年期债息出现倒挂，股市出了岔子，也有可能是两年以后的事情。其间反而可能导致美联储不敢再放肆加息，从而为缓和市场情绪创造良机。
2007年的牛市就是最佳例子。2005年，当10年和2年债息出现倒挂，恒生指数只徘徊于14800点，但2007年10月指数却攀升至31958点新高，期间升幅达115%。因此，面对当前收益率曲线倒挂，若恒生指数没有跌穿24540点，投资者只需将其视之为一个严守止损的“提醒”而已，不用过分担心。
（作者系香港中投傲扬精选基金经理）
（本文已刊发于2018年12月8日出版的《红周刊》）
（来源：红刊财经的财富号 2018-12-11 19:03） [点击查看原文]
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