保本基金为何纷纷“大逃亡”

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题图 / 水中蛋

作者 / 一石二鸟

标签 / 投教

避险策略基金是近两年来新出现的一种公募基金类型，单从名字来看，是比较高大上的，实际他的前身就是保本基金。

保本基金顾名思义，就是投资本金有保障。但这种保障并不是一直存在，仅限于一定期限内（保本周期）持有到期才对本金有保本承诺，而且仅限于基金募集期的认购人。保本基金曾在15、16年股市大跌时，因本金保证的优点出现了一波繁荣期，产品数量大幅度增加，规模也迅速扩容。截止到2017年年初，存续的保本基金达151只，净值3200亿左右。

保本基金的本金保证是怎么实现的呢？

保本基金一般都采用恒定投资比例组合（即CPPI）策略。就是大部分资金都用来投资优质债券、货币市场工具等具有稳定收益的产品，将测算出的收益部分用于投资股票，来提高产品的整体收益。由于股票仓位很小，而且是预期收益部分，即使股价下跌，也不会损失到本金。同时引入担保机制，以确保在保本周期到期时持有人至少能够拿回本金。

但是该种策略遇特殊行情，尤其是债市大幅下跌，会导致策略失效而出现风险。最关键的是，保本基金大多采用了连带责任担保方式，且规定担保机构具有无条件追索权。在极端情况下，这种担保安排导致的结果是：最终是由基金公司，而非担保机构来承担基金投资失败带来的损失。这其实已经失去了担保的意义。一旦市场发生极端事件，使投资损失超过一定限度，基金公司有可能因此而破产，甚至会危及到整个金融体系，产生系统性风险。

因此，证监会于2017年1月24日发布了《关于避险策略基金的指导意见》，要求将保本基金更名为“避险策略基金”。在现存保本基金存续期满后，它将成为一个仅存于我国基金发展史上的名词。按照《指导意见》规定，目前存量的保本基金可以继续运行，在保本周期到期后，有三种选择：其一，对基金合同、招募说明书等文件进行修订，变更为避险策略基金；其二，转为其他类型基金；其三，予以清算，退出市场。

作为替代品，避险策略基金能够延续保本基金的市场表现吗？业内多数意见认为：由于制度的变更，避险策略基金要取得市场的广泛认可难度比较大。

1、引入相关保障机制，但极端情况下仍有可能出现亏损。

对避险策略的担保，在本次《指导意见》提出了新的要求：不是不准担保，而是引入新的保障机制。对保障义务人也明确提高了门槛，如注册资本不低于5亿元、最近1年经审计的净资产不低于20亿元等。也就是将之前的名义担保变成了实际担保。这必然导致担保费用大幅提高，最终这些成本也都转嫁给了投资人，使得本就不高的收益率雪上加霜。

同时， 还明确规定，避险策略基金的基金管理人应当在基金合同、招募说明书及宣传推介材料中，充分揭示避险策略基金的风险。同时说明引入保障机制并不必然确保投资者投资本金的安全，基金份额持有人在极端情况下仍然存在本金损失的风险。也就是说，把“有风险”这一条写在了明面上，投资者首先得自己把关。

2、加强风控，监管更加严格。

此前保本基金投资策略中的“稳健资产”主要是各家公司自行规定和选择。而新规中对风险资产投资比例、加强风险监测和适度控制避险策略基金规模等方面也有相当具体的规定。相比之前，监管机构对避险策略基金的规定显然更加细化、对基金公司的监管也更为严格。导致在实际运作中，基金管理人的操作空间被大幅限制。使得避险策略基金和其他的债券类基金趋于同质化，很难取得以往的超额回报。

由于这两个方面的原因，使得避险策略基金的风险收益特征的定位比较模糊，无法精准锁定目标客户。因此，这类基金并没有得到业内的广泛认可，大部分到期的保本基金纷纷选择转型或清盘。但对转型为避险策略基金并不“感冒”。

随着时间的推移，由于避险策略基金更加注重对安全垫的考量，相对于债券基金、绝对收益基金等低风险的基金类别，避险策略基金的本金保障更高，对资金安全性要求较高的投资者也是一个不错的选择。

（来源：二鸟说的财富号 2019-04-16 13:31） [点击查看原文]

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