前 言：
创业板注册制改革到底有哪些新意？未来的创业板与科创板有什么区别？创业板主要定位于服务哪类企业？“新政”短期对创业板影响如何？从中长期来看，对整个A股市场是利好还是利空？怎样看待新一轮资本市场改革？
您感兴趣且重要的热点话题，湘财基金为您解读。
背 景：
2020年4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议召开，会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。会议指出，推进创业板改革并试点注册制，是深化资本市场改革、完善资本市场基础制度、提升资本市场功能的重要安排。要着眼于打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础性制度改革，坚持创业板和其他板块错位发展，找准各自定位，办出各自特色，推动形成各有侧重、相互补充的适度竞争格局。当日晚间，证监会和深交所同步发布一揽子关于创业板改革并试点注册制的相关配套制度安排。
内 容：
根据中国证监会副主席李超介绍，此次创业板试点注册制改革，坚持“一条主线，三个统筹”，“一条主线”是以信息披露为核心的股票发行注册制，提高透明度和真实性，由投资者自主进行价值判断，真正把选择权交给市场。“三个统筹”包括了，一是统筹推进创业板改革与多层次资本市场体系建设，坚持创业板和其他板块的策略发展，形成各有侧重、互相补充的适度竞争格局；二是统筹推进注册制与其他基础制度建设，实施一揽子改革措施，健全配套制度；三是统筹增量改革和存量改革，包容存量改革，稳定存量上市公司和投资者预期，平稳实施改革。
从整体来看，创业板改革并试点注册制，既有对科创板改革经验的借鉴学习，又基于二者定位区别做出了差异化设计。在科创板的成功先例后，本次创业板试点注册制有望加速实施。
从目标定位看，进一步明确了创业板定位表述，即“主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合”，与科创板“面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求”的表述异同兼有。一方面二者都突出了成长创新的重要性，另一方面创业板同样强调对传统产业与创新方向的深度融合。这一点在二者目前的行业结构上也有所体现，科创板主要偏向科技、医药、新材料，而创业板包含了部分农业、化工等传统行业内创新发展的公司，也是未来实现与科创板差异化发展的基础。
从融资条件看，精简放宽是主要的改革方向，有利于实现对不同阶段和类型的创新成长企业融资支持。IPO方面借鉴科创板，创业板上市条件更加多元化，综合考虑预计市值、收入、净利润等指标，不再过度看重纯财务类指标。例如取消了现行对申请上市发行人在盈利业绩、不存在未弥补亏损等方面的要求。根据深交所方面规定，一般企业仅需满足与科创板相同的“最近两年净利润均为正且累计净利润不低于5000万元”或“预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于 1亿元”。此外对于股权结构方面，支持已盈利且具有一定规模的特殊股权结构企业、红筹企业上市，标准与科创板相同。最后明确了未盈利企业上市标准，但一年内暂不实施，一年后再做评估。即“预计市值不低于50亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元”，略高于科创板标准。再融资方面，此次整体变化不大。主要是加强了对财务会计报告的披露要求。
从交易制度看，变化较为直观，与科创板看齐。创业板股票涨跌幅限制比例由10%提高至20%，且存量部分也将同步实施；优化新股交易机制，对创业板新股上市前五日不设涨跌幅限制，并设置30%、60%两档停牌指标以稳定价格防止过度波动；引入盘后定价交易方式，允许投资者在竞价交易收盘后，按照收盘价买卖股票。两融制度机制和其他微观机制安排也有一定优化。交易制度的改革仍是面向市场化定价机制，预计未来打新收益下降并伴随新股破发常态化，提高了市场对于上市公司质地的关注与定价效率。
从退市制度看，简化退市机制与优化退市标准有利于加快劣质企业出清，改善资本市场生态。一方面本次完善了退市指标，财务类指标的要求更加明确，同时新增交易类指标与规范类指标，统一退市触发年限为两年。另一方面简化退市流程，取消暂停上市和恢复上市环节，交易类退市不再设置退市整理期，提升退市效率。参考历史上成熟资本市场制度发展，良好的退市制度是市场生态构建的重要部分，有利于优质上市公司的合理定价，存量资金合理分配，同时有助于吸引更多长期增量资金对股票市场投资。
还有部分改革内容，主要针对跟投设置与投资者门槛做了与科创板的差异化处理，例如对未盈利企业、特殊股权结构企业、红筹企业、高价发行企业实施保荐人相关子公司强制跟投制度，其他发行人不强制跟投。以及对投资者资金门槛提高以保护中小投资者，整体提高了创业板投资的专业性以及控制有关风险。
影 响：
1.对于创业板的影响。市场比较关注也是相对直接影响到的是注册制IPO分流及壳公司价值变化。我们认为对于IPO分流不必过于担忧，参考创业板开板前两批公司上市对主板的影响，以及科创板开板对于创业板的影响，虽然短期存在一定的成交额分流情况，对指数有一定的扰动，但并未造成持续性影响，中期决定指数走势的仍是盈利趋势。壳公司价值方面，2017年由于IPO加速以及政策规范导致借壳上市吸引力下降，壳公司价值开始逐步走低，2019年科创板的成立导致壳公司价值继续萎缩。我们认为创业板注册制会进一步压缩壳公司价值，但由于此前连续3年壳公司价值下降对创业板整体的影响已经边际减小，而创业板龙头将开始重新定价，头部公司或相对受影响较小。此外，在退市制度完善的背景下，有潜在退市风险的上市公司需要及时规避，创业板龙头的地位更加稳固，预计市场上不同质地的公司定价将更加分化。
2.短期看，对市场的影响中性偏利好。目前国内疫情控制较好，经济基本面逐步修复，流动性也处于充裕阶段。市场矛盾主要集中在海外疫情及市场风险、国内盈利预期的下调对于风险偏好的压制，随着政策暖风持续风险偏好有望逐步改善。除了市场关注的财政政策、货币政策外，资本市场改革也是近年政策发力的重要方向，此时推出创业板改革并试点注册制，可以类比2019年的科创板、2020年初再融资新规的推出，既是资本市场改革的一脉相承，同时对短期市场风险偏好也有一定提振。此外，创业板的目标定位更加明确，融资条件的放松有利于证券公司业务量提升，涨跌停比例提升有利于交易量提升，对证券行业的盈利增长具备直接拉动作用，有利于提高投资者对于证券行业的关注度。
3.中长期来看，创业板改革并试点注册制是本轮资本市场改革的又一体现。以2018年底中央经济工作会议时隔两年再提直接融资为标志，政策对于国内资本市场的战略重要性愈发重视，2018年底启动科创板改革、2019年10月修订《上市公司重大资产重组管理办法》推进创业板重组上市改革、2019年11月《再融资新规》助力上市公司再融资，资本市场改革有序深化逐步递进。参考成熟资本市场经验，直接融资尤其是股权融资能够助力经济总量与产业结构转型，我国目前仍以间接融资为主，在直接融资尤其是股权融资方面有较大的发展潜力。在金融服务实体的大方向下，伴随着资本市场改革进一步深化，半导体周期与5G建设加速共振，科技成长型企业有望加速进化，成为我国未来资本市场的重要组成部分。
风险提示：本资料不作为任何法律文件，所载观点均为当时观点，不代表公司对未来的预测，所载信息仅供参考，不构成投资建议。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金不同于银行储蓄与债券，基金投资人有可能获得较高的收益，也有可能损失本金。投资有风险，投资人在进行投资决策前，请仔细阅读基金的《招募说明书》及《基金合同》，了解基金的具体情况。
本文作者可以追加内容哦 !
