看收益率选基金有用吗？——基于量化的历史回测

二级市场经常存在一个这样的难题：当一个标的大幅上涨之后，还值得买入吗？对于买基金来说，把投资标的换成基金，当看到某只基金大幅上涨之后，还能追吗？本文通过量化的历史回测来研究这一问题，研究买入过去一年表现最好的基金，效果到底如何？看收益率选基金有用吗？

一、研究背景

投资者在买基金的时候，往往会对其历史业绩进行评估，按基金的业绩高低排序，偏好业绩高的基金。对于涨幅较高的基金，买入的理由可能是基金的风格与当前的市场风格相接近，依照惯性短期内可能还能维持强势。而且看着这些涨幅靠前的基金，投资者也会有这样一种心理，会有基金的历史收益率就是自己持仓收益率的心理，假如现在买入，还能获得相同的收益率。这个问题背后的逻辑是考察基金业绩的持续性，考察基金的历史业绩对未来的业绩是否有解释作用。如果基金的业绩持续性存在，投资者便可以通过买入前期涨幅靠前的基金来获得收益。比如，今年上半年排名靠前的基金，买入后还能继续大涨吗？

图表一、2020H1股票型基金排名前二十

二、策略介绍

选取全市场的股票型+偏股混合型基金，然后对这些基金做一些相应的剔除（例如只留下A类份额的基金、剔除处于暂停申购和封闭状态的基金、剔除最新中报/年报中股票仓位占比低于50%的基金、管理费率低于1%的基金等等），基于基金过去一年的涨幅作为选基因子，构建FOF组合策略。策略构建的相关参数如下：

回测时间：2012年至今（第一期根据2011年12月31日的选基结果买入）

调仓时间：每年的年初第一个交易日，每年仅调仓一次

样本基金：过去8个季度平均规模大于2个亿及最新规模大于2亿，成立时间1年以上

持仓数量：每年选5只基金

持仓权重：等权重买入

比较基准：基金业绩中位数或者沪深300指数

三、策略结果

从2012年开始，每年初买入过去一年表现最好的5只基金，等权重构建策略组合，然后用策略组合与全市场基金中位数、业绩基准（沪深300指数）对比。

从累计净值来看，从2012年至2020年6月29日，每年选过去1年收益率最高的5只基金的策略累计净值为2.12，同期的业绩基准累计净值为1.79，全市场基金中位数复合的指数累计净值为2.28；策略组合的净值高于业绩基准，但略低于全市场基金中位数的净值。换句话说，选择过去一年排名靠前的5只基金等权买入的收益率还低于买全市场基金中位数的收益。

图表二、策略净值走势对比

从各项业绩指标来看，从2012年至今策略的年化收益率为9.33%，业绩基准年化收益率为7.22%，全市场基金中位数收益率为10.52%；策略组合的年化收益率跑赢同期的业绩基准，但跑输全市场的基金中位数，而且与基金中位数对比，有着更大的波动率、更大的最大回撤、更小的夏普比率。策略组合业绩指标表现上明显不如全市场的基金中位数。

图表三、策略的各种业绩指标表现对比

从每年的表现上，策略组合在2018年以前多数年份都跑输业绩基准，使得每年的超额收益率为负，但从2018年开始小幅跑赢基准，2020年开始大幅跑赢基金中位数和业绩基准。为什么今年会出现大幅跑赢？查看最新一期的策略持仓发现，最新一期的持仓基金为广发多元新兴、广发双擎升级、广发创新升级、华安媒体互联网、银河创新成长，这5只基金中前3只都是一个基金管理，而且今年的业绩都比较突出，但每年收益率靠前的基金中出现多只是由同一基金经理管理的概率极低；

图表四、策略每年收益对比

四、研究结论与启示

1、买入过去一年涨幅最高的基金效果不佳，回测区间的累计净值还不如同期市场基金中位数的净值。可见看收益率选择基金与基金中位数业绩相比并没有显著的优势。

2、该策略2020年表现超过30%明显好于中位数和业绩基准，一方面与持仓基金有关，过去一年表现最好的5只基金有3只都是同一基金经理管理，这具有偶然性；另一方面与市场风格有关，2020年市场的风格与2019年相接近。

3、买基金启示：按照只看收益率最高选基金多数时候不靠谱，建议按照业绩排名+风险控制程度+投资风格相结合，例如选择某一区间收益率排名前30%、夏普比率排名前10、基金经理的风格不偏移的基金。