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【IPO档案】
股票名称：新娱科控股
股票代码：06933.HK
上市日期：2020-07-15
招股价：1.63港元~1.87港元
最低认购额：3777.69港元
每手股数：2000股
招股总数：发行1亿股（2,400万股为旧股），其中90%为国际发售，10%为公开发售，另有15%超额配股权
募资总额：1.63~1.87亿港元
招股时间：2020年06月30日~07月06日
中签公布日：2020-07-14
独家保荐人：华高和昇财务顾问有限公司
募资用途：假设超额配股权未获行使及发售价以每股发售股份1.75港元（即建议发售价范围中位数）厘定，集团将收到的全球发售的所得款项净额约为9980万港元。其中，所得款项净额约33.1%将用于提升公司的游戏开发能力及扩展公司的游戏组合；所得款项净额约46.1%将用于加强公司的发行能力；所得款项净额约13.7%将用于建立一个综合游戏分销平台以允许手机游戏开发商开发及上传手机游戏、游戏用户下载、分享及购买游戏以及充值及于游戏中购买；及所得款项净额约7.1%将用于由2021年上半年起扩大公司的地理覆盖范围及建立国际用户基础。
一、公司介绍
新娱科控股有限公司，为一家位于中国的综合游戏发行商及开发商，专注于在中国市场发行手机游戏。集团致力于利用多年来在营运中获得的在手机游戏行业的经验及专业知识，连同对发行合作伙伴及游戏玩家的良好了解，为游戏玩家带来优质及互动游戏体验，以开发及发行高品质及精心定制的手机游戏。集团于2014年首次开展业务，在中国从事计算机、计算机配件及电子产品销售，以及软件及网站的开发。自2015年拓展开发业务及开始开发手机游戏，并于2016年进一步打入手机游戏发行业务，第三方发行商亦委聘集团作为联合发行商为第三方游戏开发商开发的手机游戏提供发行服务。作为联合发行商，并非作为主要发行商，而是作为第三方发行商的分包商联合发行第三方游戏。于2018年，亦开始作为主要发行商发行自主开发游戏。根据灼识咨询报告，集团于2019年占据中国手机游戏行业0.1%的市场份额。
二、财务数据分析
（新娱科控股招股书-综合损益表）
2017财政年度、2018财政年度、2019财政年度，集团分别实现收益约人民币1.07亿元、1.51亿元、1.88亿元，相应的同比增速约41.0%、24.1%，增速放缓。
销售成本分别约为人民币6726.7万元、9419.9万元、1.12亿元，相应的同比增速约40.0%、18.8%，略低于营收增速；相应占总收益的比重约62.7%、62.3%、59.6%，逐年下降，说明成本得到一定程度的控制。
毛利润分别约为人民币4000.0万远、5701.5万元、7581.3万元，相应的同比增速约42.5%、33.0%，高于营收增速；毛利率约37.3%、37.7%、40.4%，逐年提升。
净利润分别约为人民币3145.4万元、3939.1万元、5050.0万元，相应的同比增速约25.2%、28.2%，低于营收和毛利润增速；净利率约29.4%、26.1%、26.9%，先降后升。
（新娱科控股招股书-主要财务比率）
于/截至2017-2019三个财政年度，流动比率和速动比率均分别约为2.7倍、3.0倍、6.4倍，逐年升高，说明短期变现能力得到大幅增强；资产负债比率分别为0.0%、0.0%、0.0%，净负债与权益比率不适用，显示无负债，经营非常稳健。
股本回报率（ROA）分别约为135.0%、67.0%、48.7%，资产回报率（ROE）分别约为85.0%、44.8%、38.2%，均逐年走低，但高ROE透露出较强的盈利能力。
七、投资价值分析
1.行业前景
步入移动互联网时代后，手机游戏已经成为游戏市场的主流。相较于PC平台游戏，手机游戏的生命周期相对较短，不依赖单一产品的多元化发行策略有助于游戏企业提升竞争，持续获得更大的市场空间。
在移动互联网时代，虽然很多游戏玩家仍使用不同平台进行游戏，但移动平台特别是手机无疑已占主导地位。而此情况不仅仅发生在我国，整个世界尤其是在其它发展中国家更是如此。随着中国居民消费结构升级，文化娱乐方面投入呈现上升趋势，而同样的情况也正在全世界不同的地方发生，由此也为中国游戏行业特别是移动游戏行业带来了广阔的市场空间和持续高速发展的机遇。
2.市场竞争力
像新娱科控股这样的游戏公司是那些仍然在争取中国游戏市场30%市场份额的无数游戏公司中的一个缩影，他们是夹缝中求生存。对比分析现在港股估值较高的游戏公司不难发现，公司在盈利数据、游戏营运模式、市场占有率上并不占优。不论从营收还是业务的市占率上来看，规模委实算不上大。实际上，作为长尾企业，公司的核心竞争力存在不足。
公司的发展路径已是非常清晰，硬件起家后，迅速转向手游赛道，由代理到自研，这在手游商中很典型，可以说是中国手游研发商的代表形式之一。但在厮杀激烈的一片手游红海中，仅5年的资历显然并不够看。
3.盈利能力
财务数据显示，2017-2019三个财年，从总体收入规模来看，新娱科控股的体量不大，但业务保持较快增长，收益复合年增长率为32.3%。总营收、毛利润、净利润均处于稳步增长状态，只是增幅不算靓丽。
从以往的业绩看，毛利率持续提升，相比同业则水平并不高。净利率于2018年有所下滑，但2019年开始回升，而ROA和ROE两大指标则双双走低，盈利能力增长欠奉。
从收入结构上来看，公司主营游戏发行，其中联合发行第三方游戏占据公司四分之三的收益，仍是主要营收来源。发行自主开发游戏收入不足联合发行第三方游戏收入的三分之一，然处于增长阶段，以后可能会成为公司主要收益来源。公司近年以来一直在进行结构调整，2017财年公司除了游戏发行以外，还有开发及销售定制软件及游戏和其他业务，但直至2019财年，公司只剩下单一的游戏发行业务。
只是，目前来看，公司未来的业绩成长性并不乐观，要跨过的难关不少，投资价值也暂未显露。
4.首次公开发售前投资者
根据RuiFeng首次公开发售前投资协议，黄辛先生（通过HXTech）、梁跃中先生（通过LYZTech）、梁汉君先生（通过LaudHJ）、武立辉先生（通过WonderH）、申师茵女士（通过SuperSY）、欧亚杰先生（通过OptimismYJ）及梁虹先生（通过LHTHTech）同意转让公司合共11.5%的已发行股本予RuiFeng，总代价为37,087,500港元。
根据TogetherWin首次公开发售前投资协议，黄辛先生（通过HeartyXi）及梁跃中先生（通过S63Mobile）同意转让于HXTech及LYZTech各50%的已发行股本予TogetherWin，总代价为13,706,250港元。
公司于2019年01月曾进行融资，当时发售价较中间价折让约43.1%，并无设禁售期，前期投资者包括北京盛达瑞丰投资、非执行董事黄志刚先生。上市前的投资者，投资时间大约一年半，成本1港元，较发行价中位数折让43.1%。
5.股权架构
紧随资本化发行及全球发售完成后（并无计及根据超额配股权及根据购股权计划可能授出的任何购股权获行使而可能发行的任何股份），公司将由SunJH拥有40.5%。SunJH由隋嘉恒先生全资拥有，隋先生为执行董事兼董事会主席。隋嘉恒先生及SunJH将为控股股东。
于最后实际可行日期，除集团业务外，控股股东、董事及彼等各自的紧密联系人概无于任何直接或间接与集团主要业务竞争或可能与集团主要业务竞争的业务中拥有权益。
现年36岁的隋嘉恒为董事会主席兼执行董事。上市后，预计主席隋嘉恒先生持股40.5%，其他股东持股34.5%，其他公众股东持股25%。
6.发行估值
按上市后4亿股的总股本及1.63港元~1.87港元的招股价，可得上市总市值为6.52亿港元~7.48亿港元，低于同业平均水平，体量较小。
再按2019年度约5050.0万元人民币的净利润，根据人民币兑港币最新汇率1:1.108，折合约5595.4万港元，计算得出静态市盈率（PE）约11.65倍~13.37倍，估值正常。
7.保荐人过往业绩表现
本次上市的保荐人为华高和昇财务顾问有限公司，历史上共保荐了5家企业上市，首日录得2涨3跌，业绩表现不佳。
8.同行业IPO行情表现
标的公司属于手游/游戏板块，过往IPO的新股较多。以下是2018年以来在港首发上市的内地游戏公司IPO行情数据：
经统计可知，两年来的9只内地游戏新股，暗盘全线收涨，首日则是6涨1平2跌，虽然上涨率高，但涨幅却普遍较小，只有禅游科技和家乡互动表现较为不错。
总结
新娱科控股是内地一家小型手游公司，属于游戏行业第三梯队。公司曾于去年04月23日和10月25日两次递表港交所，但是上市申请均已失效。今年04月28日，第三次向港交所递交上市申请，并且于06月26日通过港交所聆讯，招股完成后即将在07月15日正式挂牌。
2020上半年，受益于“宅经济”的火热表现，港股的手游板块也随之闻风而动，走出了一波向上行情。譬如腾讯控股（00700.HK）、金山软件（03888.HK）、IGG（00799.HK）、心动公司（02400.HK）等多家公司一改此前版号受限后的萎靡形态，交易量开始明显活跃，股价一再攀升。
最近三年，虽然公司的营收和利润稳步增长，但盈利能力却并未随之提升，中长期投资价值还需观察。短期从IPO的角度看，该股有绿鞋，无基石，Pre-IPO投资者所持股份无锁定期，盘子细小可操作空间大。另外，保荐人往绩少且护盘能力一般，上市后的表现是个未知数。游戏行业近两年的新股表现还不错，加上疫情的催化，对该股的暗盘和首日行情表现持谨慎看好态度，若是股价上行，料空间或也不大。
（注：文中所述观点仅代表个人看法，不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待。市场有风险，投资需谨慎。）
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- 新娱科控股(06933)
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