张忆东：8月份正是布局中国核心资产的好时机，港股性价比优于A股！

8月18日，2020新浪财经港股价值峰会暨金麒麟港股价值风云榜成功举办，兴证国际副行政总裁，兴业证券全球首席策略分析师，研究院副院长、海外研究中心总经理张忆东出席论坛并发表主旨演讲，为投资者解读全球经济走向以及最新投资趋势。

1.资金面情况

海外流动性泛滥。中国7月份的社融数据与M2数据都比预期略低，但是，下半年的政策不会收紧。中国经济渐渐恢复常态，开始弱复苏，像二季度的应对危机非正常性刺激政策不会被延续，预期会有针对性的精准投放。

2. 房地产对于资金的饥渴症

房地产对于资金的饥渴症开始收敛，中长期来看，中国真实的民间无风险收益率趋势性下降。

因为这几年经济没有过热，所以实体经济回报率下降；另外，房地产方面贯彻“房子是用来住的、不是用来炒的”精神，使得房地产行业内部优胜劣汰、强者恒强，这也使得最牛的一批房地产龙头公司的融资没有像以前那么饥渴。

过去几年，民间融资、P2P、各种非标、银行理财往往都是依托于房地产融资。但是，现在房地产融资有效需求减少，叠加政策对中小微企业的融资支持，使得民间对资金的饥渴比以往明显减弱。所以，大类资产配置里的A股、港股分红能力及估值的吸引力就明显提升。

3. 中国居民大类资产配置对于股市和基金占比都非常低，向权益资产的配置才刚开始

今年4月，央行公布的数据显示，2019年居民总资产中的59.1%配置在房地产，总资产中只有2%配置到了股票和基金，在金融资产里股票配置只占了6.4%，基金占了3%，加起来不到10%，所以整个权益资产的配置空间是方兴未艾刚刚开始。

图片来源：2019年中国城镇居民家庭资产负债情况调查

大类资产配置不会因为阶段性的m2增速不达预期就会彻底逆转，反而会是细水长流。从中国国内的大类资产配置角度来说，我认为，向权益资产的配置才是刚刚开始。

从资金面，中国境内的居民、银行理财子公司、保险为代表的增量资金，都会考虑在大类资产配置里增加权益资产的配置比重。无论居民是在股票的权益资产和房地产之间的再配置，还是境内的机构投资者在股票和债券之间做股票的增加配置，方向性都有共振，而权益资产的性价比也更好。

4. 从海外角度来看，外资配置中国资产亦是方兴未艾。

短期有些政治因素影响，中美大国博弈的扰动。

但考虑到美国的股市正处于历史高位，已是25倍市盈率（标普500的动态市盈率是25倍），跟历史上互联网大泡沫时期的估值水平是一样的了（互联网泡沫时期就是我讲的25倍。）因此，美股的性价比是有所弱化。

下半年由于存量美国的流动性还是非常充裕，甚至高收益债的收益率也都是在3%左右，所以，海外的泛滥流动性可以避免美股重蹈今年3月份的流动性危机。

但是，近期随着美联储扩表的力度速度明显放缓，美国货币政策不会像3、4、5月份那么宽松，是二阶导数的弱化，使得美国的估值泡沫要去等盈利，而不是任凭估值泡沫无限量吹高。

所以，下半年我们认为美股应该是高位震荡来消化估值，从而资金会从美股有所溢出，在全世界领域里面来找到性价比更合适的资产。

对于海外资金配置中国资产，我们认为这会是一个持续的，也是可以预见的。特别是在美国大选之后，大国博弈风险因素逐渐弱化，中国基本面则将会更进一步明朗化。

5. 下半年将迎来全球再配置的契机，港股相对A股性价比更高。

目前，港股恒生指数现在的PB又回到了一倍左右，TTM的市盈率是11倍，Forward的PE差不多也是11倍，这都属于历史的绝对低位区域。

从AH股的溢价角度来说，AH股的溢价指数是136%，也就表示A股比港股贵了36%，这个水平也是历史高位水平之一，所以，港股在全球的性价比是最高的，A股在全球的性价比也是高的，但港股会更高一些。

另一方面，境外投资者在中国的股票持有比重也就在3%左右，中国的GDP占全球的GDP已经超过20%，所以，中国的权益资产在全球的配置比例依然是明显偏低。而在海外，无论是中国台湾地区还是韩国、日本这些区域股市，海外投资者的占比往往都是在20%甚至是30%这样的权重。

在全球都是低利率、负利率这种资金泛滥、海外股市估值偏高的背景下，我们认为以中国为代表的新兴市场，无论是A股还是港股的这种核心资产，恰恰在下半年将会迎来全球再配置的一个契机。

从数据上来看，5月开始由于受到地缘政治因素干扰，投资于港股市场股票型ETF的海外资金在5、6、7月份持续小幅净流出，但从8月开始，我们反而看到了一些流入的迹象，即透过ETF去配置香港。因此我们认为，布谷鸟的声音可能已经开始了。

聪明的钱能够穿透地缘政治的纷纷扰扰、短期影响风险偏好的迷雾，把眼光放在基本面、中长期的中国经济竞争力、长期有安全边际的稳定回报上。

6. 投资策略：8月份正是布局中国核心资产的好时机，港股性价比优于A股

8月份正是布局中国核心资产的好时机，特别是港股，性价比优于A股，也更加优于美股。

我们认为，中报的业绩出来之后，以及8月份股市也会进行了一些调整，性价比将会更加舒服。

中美大国博弈所带来的短期变量，是虱子多了不怕痒，慢慢的就会边际弱化，将更多的目光放在基本面上，只有把基本面的逻辑讲清楚，才是最稳固的。

下半年配置资产要多考虑性价比，多在周期性核心资产里面找转机，小心泡沫资产。上半年乃至过去的一年里面涨的比较多的一些板块，特别是A股市场的泡沫化资产，大家适当小心。小心，倒不是担心它的静态估值贵，静态估值贵并不是问题，问题是贵了以后，很容易业绩不达预期，如果业绩还是保持高增长，那也没问题，这就需要专业的眼光。

反而预期低的地方，能够有超预期的可能性更大一些，比如，对于金融、地产来说，因为大家的预期非常低，但是它的基本面已经在改善，无论是银行、保险、地产、券商，找到里边最优质的公司，在三季度，8月、9月可以逢低做一些配置。

当然，还有一些是周期成长型的核心资产，包括军工、新能源车、光伏等等，也是值得投资相关产业链里边最核心的资产。

另外，还有属于周期价值里边偏上游的原材料和中游制造业领域的，有色金属、建材、化工、电力设备、汽车、机械等这些行业的龙头公司，值得在下半年去把握。

最后是黄金。长期黄金和美元的趋势恰恰反过来，黄金的牛市没完，反而8月份是黄金的“黄金坑“，8月份黄金的调整，其实是一个利于长期布局的好时期。这个调整更多是踩踏，多杀多，短期上涨过快，反身性的一个踩踏引发的，这时反而是黄金布局的一个好时机。

$标普香港上市中国中小盘指数(.SPHCMSHP)$ $中芯国际(00981)$ $腾讯控股(00700)$

【华宝香港中小（501021）特别提示 洼地掘金，港股反弹“急先锋”】

【行情风向标，反弹急先锋】在市场处于明显反弹/上升行情中，中小市值股票优势明显，而作为港股中资成长龙头股代表，香港中小标的指数则绝对担得起“反弹急先锋”的头衔。细数过去10年港股的三轮牛市行情中，香港中小跟踪指数——标普香港上市中国中小盘精选指数涨幅均大幅高于包括恒生指数、恒生国企指数在内的一众港股核心指数，高弹性、高成长性属性明显。

香港中小标的指数VS恒生指数、国企指数

数据来源：Wind

【南下资金疯狂涌入，趁机布局】今年以来，港股市场受到疫情影响，出现大幅震荡。2月中旬以来，受外围市场影响，恒生指数更是持续下探。港股市场巨震，南下资金却正在趁机布局。数据显示，截至8月21日，南下资金今年以来净流入规模达4101.28亿港元，超过去年全年净流入2150亿港元的水平。

【“洼地”掘金，估值配置性价比凸显】从估值角度来看，截至2020年8月21日，香港中小（501021）跟踪复制的标普香港上市中国中小盘指数市盈率为14.59倍，明显低于中证500，估值优势明显。在南下资金不断涌入港股，港股“洼地”属性愈发明显的情况下，港股中资股估值有望明显提升，当疫情控制，受疫情影响较小的中资股或将显露出更好的投资性价比和补涨潜力。

数据来源：Wind，截至2020.08.21

（一）标普香港上市中国中小盘指数概况

香港中小跟踪的标的指数——标普香港上市中国中小盘精选指数 （SPHCMSHP.SPI）主要反映了在香港上市的中国大陆中小盘公司的表现。其成份股是从在港交所上市的中国公司（包括H股、红筹股和民营股），选择流通市值排名为后30%的中小盘股票。虽然香港中小代表的是港股中资中小盘，但它的成份股多为国内各个行业优质的龙头，特别是它的前十大成份股，平均市值在1100亿港币以上，其中有科技牛股 “舜宇光学科技”、房地产巨头“融创中国”、有乳制品龙头公司“蒙牛乳业”等等。因此香港中小基金也可以说是“香港中资成长龙头股基金”。（数据来源：标普官网，截至2020.07.31）

（二）通过香港中小（501021）投资港股中资中小盘股的优势

【跻身港股中资消费龙头/牛股俱乐部】截至7月31日，香港中小指数共包括137只成份股，分布在11个GICS行业中。其中信息技术15.7%，日常消费为15.6%，共计31.3%。我们都知道消费股盈利比较稳定，受到市场波动的影响较小，无论出于何种经济周期与哪种市场风格，日常消费需求的波动都不是很大。同时，内地巨大的人口数量也为消费提供了最坚定实际的“基本面”。因此，消费行业业绩增长比较稳定，也更容易诞生牛股。（数据来源：标普指数官网，截至2020.07.31）

【图2：香港中小标的指数行业分布】

【跟上同类“优等生”，助力业绩长虹。】从基金业绩来看，香港中小长短期表现优秀。2019年香港中小回报率28.69%，自2016年成立以来香港中小回报率为62.99%，为投资港股单一市场QDII基金中业绩最好的基金。（数据来源：Wind，截至2020月7日31日，剔除B份额）

【分散投资，有效避免黑天鹅】一键买入一篮子港股中资中小盘股，解决了个股分化和黑天鹅事件烦恼。

（三）南下资金加速抄底，香港中小（501021）成交额快速拉升

（1）前7月场内流通份额增长28.89%：据Wind数据显示，截至7月31日，香港中小（501021）场内流通份额为8229.25万份，与年初相比增幅达28.89%。

（2）规模稳居港股LOF基金No.1：根据2020年基金2季报，香港中小最新资产规模16.39亿元，是目前国内规模第三大的港股指数基金（仅次于H股指数基金和恒生指数基金），也是目前规模最大的港股LOF基金。

（3）场内成交额快速拉升：近1月香港中小（501021）场内累计成交额4250.18亿元，日均成交额184.79万元，流动性高居沪深两市所有港股LOF基金第一位。（截至2020.07.31）

（四）LOF基金：场内场外皆可投资

习惯通过证券账户进行投资的朋友，可以在场内申赎/买卖香港中小（501021）。场内申购则可在交易软件上选择场内基金申购，输入代码501021，选择申购金额即可；如选择在场内购买则类似买卖股票在交易软件直接输入501021，交易门槛为1手（100份），非常亲民。没有证券账号的朋友，则可以很方便地在场外申赎华宝香港中小，A类（501021）适合长期持有，费率更优惠，而C类（006127）适合短期持有，费率短期更优。

香港中小A、C份额申赎费率如下图所示（各大互联网代销平台往往提供低至一折的申购费率优惠）：

华宝香港中小A/C费率如何选择？

口诀：短期投资买C，长期投资买A。

前申购费一折的情况下，持有期不足319天时，C类费率相对优惠，持有319天到1年，C类费率开始超过A类。一年以后，C类的费率持续上升，而A类的将稳定在0.10%，越持久越划算！

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