医药行业是今年投资者比较关注的行业之一,一方面是由于新冠疫情对于经济、人民生活造成了非常重要的影响,医药行业是和疫情关系最为密切的行业;另一方面,今年以来医药整个行业也获得了非常大幅的增长,据Wind数据显示,医药(中信一级行业)年初至今有50%左右的增长。

到了当前时点,疫情后续的发展对医药行业还会持续产生什么样的影响?疫苗出来之后,医药的走势会怎样?如何看待医药估值高的问题?未来还有哪些好的投资机会?

日前,华安基金指数与量化投资部助理总监、ETF业务负责人苏卿云通过万得3C会议,在线分享了关于疫情后医药行业将面临的机遇和挑战。

以下为会议内容实录整理(部分),预计阅读时间5分钟。

核心观点

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长期来看,随着人口老龄化、国民经济和人均GDP的提升,以及全民医疗体系的发展,医疗行业发展将有进一步提升的空间。

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流动性宽松、利率的降低是导致权益类资产增长非常重要的原因,特别是对于高成长性的行业,因为高成长性行业的市场价值更多体现在未来。

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未来相关的政策开始补过去没有重视的短板的过程中会有非常多的发展机会。比如疫情防控,很多县市级的医院救治能力硬件升级、软件、人员相关的服务升级等,包括医疗网络的建立,都是未来促进医药行业整体发展的政策性因素,未来行业的战略定位会越来越高。

如何看待医药行业的长期发展?

投资界有一句话,是巴菲特说的,他以滚雪球举例在投资上怎么寻找好的上市公司,他的比喻是要找一个长长的坡,厚厚的雪,慢慢的雪球就可以滚起来了。在很多投资实践里,专业和个人投资者也在寻找这种具有长长的坡,又有厚厚的雪,可以把雪球滚起来的行业,这种行业比较具有长期投资价值,能够为投资者持续带来丰厚的投资回报,医药行业其实是一个非常符合长坡厚雪的投资特征的行业。

第一,从长期来看,随着国家的人口越来越向老龄化过渡,经济生活的各个方面会受到影响,医药行业也是首当其冲的一个行业。因为进入老龄化阶段之后,中老年人对于医药的支出、相关消费的需求越来越高。

人口老龄化是长期看好医药行业发展非常重要的一块,目前我们60岁以上人口已经接近3亿,占到人口的20%,老龄化的情况已经非常严重。到了2040年,我国老龄化的人口会达到顶峰,到28%。老龄化的人口对医药的需求一般是青少年的3倍,这是为什么老龄化会促进医药行业需求的一个重要原因。

第二,跟国民经济、人均GDP的提升有关系。在全球来看,中国在全球GDP和人均GDP的提升数据里是速度较快的经济体,目前我们的人均收入已经超过了1万美金(国家统计局数据:2019年中国人均国民总收入破1万美元),基本上步入了中等收入国家的水平。

随着人民生活收入的提高,对于更好的消费需求也在提升。为什么最近这两年消费类的相关上市公司表现特别好?我们的消费能力、消费意愿都在提升,所以对于消费品提升的速度也越来越快,这是很大的一个趋势,不仅影响医药行业,还会影响其它各个方面,包括今年的消费、商业服务、旅游、免税品,都是跟消费相关的上市公司和行业。

如果把人口老龄化和需求提升结合起来看,我们国家未来是一个越来越老,越来越富的社会。

第三,从目前的阶段来看,目前我们国家医疗费用支出大概占到GDP的6.5%左右,美国全球最高有17%,其次是发达国家,基本上都有10%左右,所以这个提升空间还是非常大的。即使是跟中国GDP和经济发展水平相匹配的经济体相比,人均的医疗支出都是偏低的。

当然这可能跟我们国家人民的收入差距有一定的关系,在很多收入偏低的群体里,医疗水平本身就偏低。但是我们也看到,现在医疗服务,特别是公共医疗体系基本已经实现全民医疗,只要缴纳相对较低的医疗费用,就可以享受医疗服务。随着人口越来越多纳入医保体系,收入会逐步提升。未来这一块医疗行业的支出提升的空间还是非常大的。

未来,医药行业表现较好

最近一两年以来,跟美国相关的贸易不确定性较大,对于很多出口类相关的上市公司造成了非常严重的影响。医药行业整体来看是属于受影响比较小的一块行业,因为中国生产的医药基本上都被国家的医疗患者消化掉了,可供出口的并不是特别多。

医药属于刚需,生病了必然要去医院看病,必然要吃药打针治疗,一方面是属于内需性很强的行业,另一方面又属于刚需性非常强的行业。在今年的疫情和内外交加的环境下,医药行业体现出了非常好的“避风港”(作用),是投资者比较关注的一块。

创新药、医疗器械在内的相关行业在逐步追赶国际上的领先医药行业的速度,过去我们国家的医药行业更多是“你有我也有”,你有我做一个仿制药出来,药的品质上并不一定完全能达到国际上的原研药水平,但至少可以用,过去我们更多的是跟着海外医药发展趋势在走。

但是现在在创新药和医疗器械的行业里,有越来越多的领先医药企业开始独立进行医药研发工作,跟我们现在最新的科技发展趋势一样,比如跟5G相关的,国家是走进世界前列,以恒瑞医药为代表的创新能力非常强的医药企业,有一些达到了世界领先水平,这是从me too到me better的阶段,这是非常重要的趋势。

如果未来这些药真的能够处于世界领先的水平,那么这些药的药企的市场空间就进一步打开了,空间非常大。

从中短期来看,医药行业的发展受最近几年之内医药行业供给侧改革对医药的影响,这也是过去很多投资者觉得对医药行业比较担心的一点。其实这对于医药行业的中长期发展是非常好的政策,比如一致性评价,过去做仿制药参差不齐的企业通过一致性评价才能纳入到后续的集中采购政策里,如果不能进入到集中采购里,可能这些企业就被慢慢淘汰掉了。

医药行业的供给侧改革是一个医药行业慢慢出清的过程,过去医药企业非常多,几千家、上万家,水平也参差不齐,但是未来市场会逐步规范,整体水平也在提升。这个利好的是本身实力较强,有一定市场地位,有很强的研发能力类的上市公司,而且这些公司基本上都是行业的龙头公司,这些公司会逐步走出来,成为医药企业里面的领头羊。

对短期的影响因素,一个是刚才提到的疫情,疫情进一步放大了国家对于医药行业的需求,特别是对于医疗器械、医疗相关检测的需求,有一些是医疗设备、口罩等等配套相关需求。

第二块是疫苗,因为现在疫情还没有过去,对于疫苗需求的空间还很大,这一块也给投资者提供了一个非常大的想像空间,未来随着行业的发展,中短期的影响因素,目前相关的促进医药行业发展的力度还是在的。

从刚才长期和中短期两个方面的介绍,我们可以看到中短期促进医药行业发展的因素都是过去一段时间我们看好医药行业的基本逻辑,目前这些逻辑都还在,也是在一个长期发展赛道里,赛道还是非常好的。

医药行业的高估值如何看?

目前很多投资者对于医药行业的估值会觉得偏高。如果跟行业纵向相比,目前医药板块的整体估值只有52倍,而且很多都是跟科技相关的医疗企业,比如提供医疗服务的CMO、CRO的相关企业,还有一些是生物制品、疫苗的企业,还有一些是创新药的企业,这些企业相对来说估值是偏高的。

医药行业估值高更大的原因是被相对成长性较高的细分行业带动起来的,如果医药行业跟其它偏科技的行业相比,估值并不算高;跟历史相比的话,确实是处于历史平均水平之上。从2010年以来,过去10年时间,医药行业平均的PE是37倍,目前是52倍。

我们可以从两个方面来看待这个问题,第一,目前的估值不算低,第二,医药行业的整体发展速度非常快,特别是结合这一次的半年报可以看到,很多上市公司(业绩)有大幅度提升,医药行业的估值跟未来发展空间是紧密结合的。

为什么科技的板块(估值)会比较高?

主要原因其实是投资者对于这些板块和行业的未来发展空间有非常高的预期,板块如果能够维持投资者预期的发展速度,会通过盈利能力的提升把估值消化掉,未来会呈现出盈利增长驱动的情况。好的公司相对都是比较稀缺的公司,估值高有一定的合理性。

总体来说,医疗板块的成长空间是非常大的,目前还是有很多的潜力没有被充分挖掘出来,未来医药行业的快速增长是目前估值高的一个很重要原因,估值更多是体现投资者对于板块和行业的预期增长。

比如传统产业的估值不高,特别是过去几年增长较稳定的行业,它的估值一般相对较低,因为没有未来的预期高增长,投资者不会给它太高的估值。我们不能说市场是完全理性的,也不能说市场完全是非理性的,但一定有合理性在里面,估值代表了这是一个高增长的板块。

从更宏观的背景来看,目前处于大的利率较宽松、流动性较充裕的阶段,不管是从全球还是国内市场来看,都是这个情况。从全球来看,国外流动性宽松的力度比中国高很多。

流动性宽松、利率的降低是导致权益类资产增长非常重要的原因,特别是对于高成长性的行业,因为高成长性行业的市场价值更多体现在未来。利率降低会导致企业未来价值的增高,也是导致估值上升的原因。

目前是宽松的货币环境,一方面低利率会导致企业价值的提升;另一方面,低利率环境下,投资者资金成本更低,会有更多的倾向投资成长性比较高的权益资产,这也是导致估值提升很重要的原因。

还有一个(原因)是医药相关的龙头公司的稀缺性,这跟其它行业的龙头公司表现一致。比如茅台,估值在不断提升,价格也在不断增高。为什么会出现这种现象?因为这些优质的资产不管是在全球,还是在国内市场来看,有一定稀缺性,这个稀缺性会导致资金不断地向优质的资产集中,也是导致估值提升的一个重要原因。

今年新发的基金已经超过2万亿人民币,北上资金在持续的流入,这其实也是导致市场估值变化的一个很重要的因素。

医药行业未来发展趋势如何?

因为医药行业还处于行业景气度提升的阶段,相关的上市公司处于快速发展的阶段,我们还是寄希望于未来,优质的上市公司业绩增长能够逐步消化医药行业的估值。

但是医药行业目前还有一个压力,一致性评价之后开始进入集中采购,集中采购必然要面临一个问题,就是这些医药的销售价格会大幅度降低。上海又进行了集中采购,8月20日开始(第三批国家组织药品集中采购开标)。

集中采购非常简单,就是由国家代表医疗消费者去跟医药企业进行谈判,说白了就是以市场换价格,通过集中采购的药企,就允许这些药品进行销售,没有通过的在市场销售上可能会受到非常大限制,或者是不能进入到相关的医疗采购体制里,这对医药行业的影响非常大。我们看到前面进行两次采购之后,基本上这些药价都会被砍掉一半左右。

很多投资者担心,集中采购之后医药企业的盈利降低,价格直接就砍掉一半,对于医药行业的盈利是不是会造成非常大的影响?

其实从两方面来看。一方面对一些能够进入医药采购的企业(来说),这确实是一件好事。因为过去如果不进入集中采购,医药企业自己去各个医院和药店做营销工作,营销费用非常高,通过集中采购把这些风险砍掉了,营销费用大幅度降低了。

第二方面,对于通过集中采购的药企是利好的,因为可以更好地占领市场的空间,相对没有通过集中采购的药企,未来生存会更困难一些。这也是供给侧改革导致的未来逐步的变化,对龙头药企未来反而是一个利好,通过集中采购淘汰一大批不达标或者是一致性评价没有通过的企业。

这些企业有了集中采购之后,会把更多的精力放在生产、研发的工作上,这才是它们的本职工作,对于提升这些医药企业的竞争力也非常有好处。医药集中采购目前主要是在仿制药阶段,很多创新药、医疗器械、医疗服务相关的企业还没有受到这一块的影响。

未来医药行业面临的机遇

第一块是投资者比较关心的疫情所带来的疫苗的需求。疫情可能没有这么快结束,每天有非常多新增感染患者。国内自发产生的患者已经非常少,基本没有;本地新增的病例只有一些零星的病例,而且很快被控制住了,但是持续还会有一些海外回到国内的境外输入病例。

现在不管是国内还是海外,对疫情都不敢太掉以轻心,现在还看到新闻报导说有变种,检测是阴性,后来又变成了阳性,转移之后又复阳,病情的反复和复杂性对于疫情的发展都有非常大的影响,不像之前的非典一样很快就结束了,目前还没有看到很快结束的趋势。

目前对于疫苗的需求还是非常大,一方面国内有非常大的疫苗需求,第二是从全球来看,疫苗的市场需求量更大。目前国内武汉所,包括科兴生物、康希诺,跟国内相关的企业很多都进入到三期临床阶段了。

三期临床阶段是什么意思呢?

医疗研发有三个阶段,这也是为什么疫苗这么难出来的原因。这几个阶段必须一步步地走,不能直接跳到第三阶段大规模给患者使用。必须是第一阶段通过之后,比如100人或者是几百人小范围的群体测试它的安全性、有效性,没有问题了再进入第二阶段,第一阶段需要几个月的时间,第二阶段又需要几个月的时间,(测试范围)从几百人到几千人。第三阶段是真的到了临床应用阶段,就是上万人,如果疫苗在第三阶段的安全性、有效性、免疫效果非常好的话,才能真正拿出来大规模使用。

我们预期可能在今年年底或者是明年年初疫苗会出来,出来之后对于医药相关的上市公司有较好的促进(作用),不管是业绩还是本身的未来公司增长性都有非常大的推进作用。

即使抛开疫苗跟疫情相关的不谈,国内疫苗空间也非常大。现在国家的疫苗接种主要以一类疫苗为主,就是小朋友出生之后必须要打的疫苗,而且这些疫苗由医保支付,不需要自费。但是现在看疫苗市场的情况,比如海外市场发达国家,因为大家对自身的健康状况越来越重视,而且健身意识也越来越高,对于疫苗的接受程度越来越高,海外市场基本上70%左右都是自费的疫苗。这也跟国民收入、人均收入水平,包括对自身健康意识的提升相关。

部分在医药行业非常重要,而在国内发展水平不是很高的公司。未来相关的政策开始补过去没有重视的短板的过程中会有非常多的发展机会。比如疫情防控,很多县市级的医院救治能力硬件升级、软件人员相关的服务升级等,包括医疗网络的建立,都是未来促进医药行业整体发展的政策性因素,未来行业的战略定位会越来越高。

关注最新披露的医药上市公司半年报的情况

截止到8月31日,上市公司的半年报都已经披露了,我们结合半年报披露的情况跟大家做一个整体介绍。

上半年我们国家受疫情影响的因素比较大,目前A股整体业绩大幅度下滑,净利润下滑了18.6%。但是医药行业保持着净利润的增速,净利润增速11%,消费-8%,金融-14%,TMT相关行业-15%,医药行业是相对来看确定性比较高,而且今年业绩增长比较突出的行业。

不同市值的医药行业出现了明显的两极分化现象,特别是500-1000亿市值以上的大市值上市公司,净利润增速非常高,300-500亿的(上市公司)上半年净利润增速达到35%,500-1000亿的上市公司净利润增速达到37%,1000亿以上的(上市公司净利润增速)达到27%。

这些大市值的龙头类上市公司,净利润增速显著高于行业平均增速。虽然行业平均增速是正的,但是偏小市值公司如300亿以下的(净利润增速)是-1.7%,100亿以下的(上市公司净利润增速)是-22%,这些小公司生存得越来越艰难,其实跟刚才提到的供给侧改革也有很大的关系。

从(医药行业)前十大的龙头公司来看,目前这些龙头公司的(净利润)增速相对来说比较好,唯有艾尔眼科因为今年疫情线下的消费受到影响,因为它主要是线下门店的消费。

来源:魔都资产管理人

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