云顶新耀-这个伯乐不相马，赛马场挑马

明源云你抽了吗。笔者亲测下来，一个乙组扣了利息还能赚1.3万港币。感觉到打新投资者的元气又满满地恢复了。

云顶新耀就这么突然地来了。招股书，厚厚一本508页，我看了三遍。第一遍看完，除了财务报表，其它竟都没看懂。然后业内人士还给我温馨提示，这种亏钱上市的创新医药股，财务报表不重要...

于是，我忐忑不安地又看了第二遍。这次的感觉是迷茫。为什么才三岁的云顶新耀已经有八款产品有望成为同类最佳，且大部分处于临床研发后期？横向对比下隔壁十三岁的嘉和生物，云顶的成长也忒快了吧？喝什么"奶粉"长大的？

还有，为什么嘉和与云顶都爱拿整个行业的潜力来证明自己呢？如图，这感觉就像一个人说：“大家好，我是打篮球的，NBA篮球明星可赚钱了，像勒布朗詹姆斯年薪三千五百万美金。”听了你就激动，特别想为他鼓掌。可能许久之后你才意识到詹姆斯赚多少钱和这货有什么关系呢？

可是细看云顶新耀的投资者，那可真是全明星阵容。包括高瓴资本、淡马锡、贝莱德、新加坡政府投资公司等。所以如果我没看好，那肯定是我错了。于是我小心翼翼地又拜读了一遍。果然看出了云顶的霸气侧漏。

这个伯乐不相马，赛马场挑马。

云顶新耀是内地临床后期生物制药公司，目前产品管线覆盖肿瘤、免疫学、心肾疾病及感染性疾病。据招股书显示，有8项产品均具有成为同类首创或同类最佳产品潜力，大部分处于临床研发阶段后期。云顶现时的产品组合包括sacituzumab govitecan及FGF401，根据弗若斯特沙利文报告，如获得批准，将有可能解决中国每年超过一百万名弥患致死性癌症病患的需要。

也就是说云顶新耀自己不研发药，而是通过专利许可的方式，直接直接从市场上引进最先进的产品。第一时间进入中国，建立先发优势；同时，又继承二次开发专利的权力，提高产品门槛享受政策红利。

专利许可 VS 自主研发 VS 兼并收购

目前生物医药公司有三种主要的市场打法。兼并收购，一句话总结，你的未来我做主。适用于财大气粗经验足的大公司，如石药集团。第二种是自主研发，一句话总结，我的未来我做主。典型的案例如嘉和生物。但自主研发的时间特...别的长。动则十几年。要经历漫长的动物实验，一期临床，二期临床，三期临床等，接着就是漫长的新药申请(NDA)。专利许可就不同，直接拿美国通过新药申请（NDA）的产品引入中国。时间上类比，自主研发漫长得像等待猿猴进化成人，专利许可的等待像美国人移民他国。比如新药eravacycline在2018年8月获得美国FDA的上市，之后云顶仅仅用了20个月时间，就成功在新加坡获得卫生科学局的NDA批准。在新药领域堪称神速。

凭什么？

既然专利许可有这么多好处，那么凭什么轮到云顶新耀，这么好的蓝海只有他知道？那自然不可能。

创新药世界再大，不过是一个康桥资本的距离；

创新药世界再小，也能有一寸高瓴资本的天地。

相对于高瓴资本而言，康桥资本对医疗保健领域的投资更加专注。天境生物、歌礼制药、云顶新耀、信达生物制药、美年大健康、贝瑞和康、康辰药业、优锐医药、安瑞医疗等等很多公司投资方均有康桥资本的身影。更进一步说，正是因为康桥资本看到了专利许可这片蓝海，才在2017年孵化了云顶新耀。所以云顶才有资格挑肥拣瘦。招股书显示，自2017年7月起，云顶新耀已评估百项资产，从美国及欧洲的生物制药公司获得了八款候选药物的授权许可，每款在亚太地区均具有临床未满足需求和数十亿元的销售市场潜力。

期权思维让云顶充满想象力

与未来市场潜力形成对比的是，云顶的商业模式只需要支付一定的首付款，并约定一定金额的开发进度费用及未来的销售提成。换句话说，云顶的未来支出是可预见的，云顶的未来收入值得想象的。当然这样的商业模式并不是云顶独有，最近上市的公司再鼎医药也是如此，只是过去一年他在美股的股价涨了近5倍，宝新金融认为短期内已经透支了想象力。

加上过去数年中，中国的创新药监管环境不断得到改善。业界参与者对改革将在未来几年继续进行持乐观态度。所以有理由相信云顶正在驶入快车道。

所以再看回云顶的招股说明书，前一百页聊的是云顶亏多少钱及各种风险。包括它并不拥有药的知识产权，许可随时遭终止，竞争对手可自由生产相同药品。目前亏损还在扩大；涉及Eravacycline的专利权，在不久的将来，2025-2029就到期了。甚至授权专利给云顶的还不是专利的唯一拥有人。我第三次再看，才惊觉，这些好像是写给竞争对手看的。如果你也想来做，三思啊，这条路充满各种风险及各种不确定。

是不是有一段云顶自己的内心独白没写出来？每一个痛点，都是盈利的爆点。云顶正是为了解决这些痛点横空出世的。

接下来两百页就是介绍云顶如何一步步解决痛点。招股书上蕴含着大量的“独家专利许可”，“排他”，“优先购买权”等字眼。

总结看，云顶新耀的风险是已知的未知。那么它是否值得重仓抽？我只能说，我干了，你随意。

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