随着时代的发展，很多工具也能辅助我们进行选股，目前市场上趋向于量化策略选股。今年在市场宽幅震荡背景下，量化策略具有一定的优势性，能适应不同的市场，在中长期能帮助基民取得超额收益。本期基金经理请回答栏目，老娘舅邀请到了华泰柏瑞基金的田汉卿女士，她是量化领域的大咖，让我们看看她怎么说。
田汉卿女士，华泰柏瑞副总经理、量化与海外投资团队负责人。
• 美国加州大学伯克利分校MBA，清华大学经济管理学院经济系学士、硕士。
• 拥有22年金融领域工作经验，投资年限逾11年，曾任巴克莱全球投资（BGI）主动量化投资基金经理，管理的量化基金规模超过15亿美元，投资范围覆盖香港、新加坡和韩国市场，任职期间(2004-2008)的投资业绩突出。
• 2012年8月加入华泰柏瑞基金，现任华泰柏瑞量化创优、量化增强、量化先行、量化对冲等产品的基金经理。
《基金经理请回答》采访开始……
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您如何看待未来A股市场中长期表现？
对于未来A股市场中长期表现，我们是乐观的。
首先，从估值上看，尽管个别行业板块的估值当前处于比较贵的阶段，但市场整体估值处在合理区间。当前（2020年9月24日）从市场主要指数的估值水平来看，创业板指的PE值是63倍，中证500为32.1倍，沪深300 14.6倍，上证50只有11.8倍， 和历史的估值水平相比，并没有太高。考虑到A股上市公司盈利的成长性，和全球股票市场相比，A股市场的整体估值依然处在比较低的水平。当然，当前市场结构化的情况比较极端，个别的行业和板块当前的估值已经很高了，近期市场可能出现局部调整。
第二，从上市公司基本面的角度，受中国经济基本稳定向好的驱动，上市公司作为整体在中长期的基本面是向好的。从中长期来看，中国的内需市场是很大的，并有望稳步提升；外需短期虽然面临疫情和政治不稳定因素的影响，但中长期外需可能会有超预期的表现；此外，产业升级也是中国经济发展的一个重要驱动力。
总体而言，在不发生系统风险的前提下，我们对中长期的国内经济发展持乐观态度。由此，上市公司整体的基本面在中长期就有了保障。
所以，无论从估值还是基本面来看，我们对于A股市场中长期的表现比较乐观。从3-5年的时间维度，我们预期A股市场还会有不错的表现。
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具体到行业层面，哪些行业或者主题是您看好的？理由是什么？
我们团队是做量化投资的，一般来说，我们的投资组合是行业均衡的，不做行业轮动。这里只谈一下个人观点供大家参考。
短期而言，我个人更看好估值相对合理的行业和板块。我们认为好的上市公司不一定是好的股票。上市公司如果估值太贵了，未来可能需要很长的时间消化估值，未来相对于其它行业板块的相对收益会比较差。市场由于投资者抱团形成的估值过高的板块和行业，在中短期应该尽量回避。如果看长期，3-5年以上，投资人不介意投资收益短期的波动，那么可以持有受益于长期产业升级的行业板块。
我们认为，投资人应该根据自己的风险偏好和价值判断做投资，而不是跟风市场、跟风当前的热点。
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作为公募业内量化投资领域的大咖，您管理的多只量化基金均取得了不俗的业绩表现，您认为量化投资最大的优势是什么？
首先，我们做的是基于基本面的量化投资。这种量化投资和传统基本面投资有相通之处，即都是主要根据基本面信息做出投资决策。和传统基本面投资相比，量化投资最大的优势之一在于它可以同时处理大量的信息。一般而言，传统基本面投资需要通过现场和其它形式的调研来跟踪研究上市公司，一个主动研究团队能够紧密跟踪覆盖的股票数量是有限的， 能较好地覆盖300-500股票就很不错了。
但量化加工300只股票的信息，和加工2000只股票的信息，是没有本质区别的。信息处理往往可以在几分钟之内完成。目前A股上市公司有4000多家，能进我们股票池的有1000到2000只股票，上市公司的数量比较多，在这种覆盖大股票池的情况下，我们量化投资就有很大的优势。
第二点，基本面量化投资的投资逻辑是很清晰的，而且是比较稳定的。基本面量化投资把每一个投资逻辑进行量化，并以一定的权重和方式构建到投资组合中。组合考虑了多少投资逻辑，每一种投资逻辑的权重是多少。最近以及历史上，哪些因子的投资逻辑表现比较好，这些都是清清楚楚的。如果发现市场有变化，我们也可以对投资逻辑或者这些因子的权重做出适当调整。在长期，这种投资的风险收益特征是比较稳定的，投资业绩也是可以复制的。对于投资人来说，风险收益的透明度比较高，方便投资人做出配置基金的投资决策。
第三点，我们在风控上是非常严格的，包括两个方面，一个是投资风控，一个是合规风控，在无论哪方面我们都是特别的严格，不会为了追求更高的收益而拿投资人的钱去冒险。大多数情况下，量化投资在风险调整后的收益上是有明显优势的。
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今年以来，市场震荡剧烈，请问您在管理中采取了哪些量化策略或者运用了哪些量化模型，去应对波动的市场环境？
首先，A股市场本身的波动向来是比较大的，不过A股市场长期的投资收益也是很不错的。所以，今年以来市场的波动到现在为止(2020年9月25日)算比较正常的水平，尚未出现剧烈震动。
另外，我们的量化投资在一般情况下也不做择时操作。今年年初，我们预期量化选股模型的表现会比较不错，所以我们选择尽可能让模型发挥作用。只是在二季报结束之后，适当控制了对前期涨幅过大、估值又贵的股票的暴露。今年以来我们的量化模型在不同指数增强产品（追求超额收益）上和量化对冲（绝对收益）产品上都有不错的表现。从过去7年的实盘业绩来看，无论在市场上行，下行或是震荡市场情况下，我们的量化选股都有不错的超额收益。
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最近一段时间，由于市场频繁震荡，量化对冲基金迎来一波发行小高潮，能否简单向投资者介绍下此类产品？
量化对冲基金追求的是一个不随着市场涨跌而涨跌的比较稳定的绝对收益。量化对冲基金，虽然也是投股票市场，但是它的收益跟股票市场的涨跌关系不大，主要取决于管理人的选股的能力，所以不管牛市熊市，预期收益是一致的，不变的。具体的方法实际上我们是做一个选股组合，我们希望组合收益能打败它的基准，然后用股指期货把基准的收益对冲掉，剩下的部分就是产品的绝对收益。
我们的量化对冲类产品的特点是：完全市场中性，即不论是股市下跌还是债市下跌，还是两个市场均下跌，都不影响这一产品的收益。当然，因为这类产品对冲了市场的风险，所以股市债市上涨时，产品收益也不会随着上涨。也就是说这类产品的收益是完全独立于股市和债市的涨跌的。
那么，这类产品适合什么样的投资人呢？适合追求比较稳健的收益的投资人。比如大家可能有一部分资金投资到股市或者权益类基金中，追求股票市场高波动下的高收益。同时，也愿意把一部分资金投资到银行理财类产品上，追求比较稳定的收益。量化对冲基金追求的是绝对收益，在目前的利率比较低的环境下，货币基金与银行存款的收益率在历史上属于比较低的水准。在这种市场情况下，我们可以用量化对冲基金来替代一部分这样的一些产品，多拿一点风险，追求稍微高一些的预期收益。
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目前公募量化基金领域，多因子策略成为主流，您认为比较适合现阶段市场环境的有哪些因子？
先来讲讲我们的多因子投资逻辑，首先我们的模型是基于基本面信息的量化选股模型，基本面信息主要包括上市公司的盈利的成长性，还有上市公司的估值等，除此以外，我们还要看上市公司盈利是不是可以持续（盈利质量）。我们多因子策略的目标是选择有一定成长性，且估值比较合理的个股，这些个股也是我们重点研究的对象。同时还要搜集其他信息综合判断，例如市场相关的信息、舆情相关的信息、和一些事件类的信息等，目的是判断在目标的4~6个月的持有期间，这些股票是否可以获得预期的相对收益。
我们的Alpha因子今年以来的表现符合预期，个别因子恢复到长期趋势线上。年初至今，成长因子领跑，动量因子也有不错的表现；但估值因子的表现还不达预期，我们预期接下来的时间估值因子修复的概率会越来越大。
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在您看来，公募量化产品未来发展的重要方向是什么？
从国际成熟市场的发展来看，量化策略目前在美国市场有约20%-30%的市场占有率，如果考虑部分结合量化手段的投资策略，这一比例会更高。而量化策略在A股公募股票类基金中的占比只有不到5%，未来量化投资在A股市场的发展空间是很大的。
在我看来，市场上的量化策略可以分为两大类：一类是基于算法的，包括高频交易和一些短期套利策略；另一类是基于基本面的量化策略，这里面包括宏观策略和多因子选股策略。多因子量化选股策略收益表现比较稳定，容量可以很大，适合公募基金的业务专长和监管环境，是目前公募量化投资领域最为主导的策略。我们认为这种策略在将来也依然会是主导公募量化发展的重要策略。
从量化投资产品的角度，国内公募量化未来将继续发挥基本面量化投资的优势，为个人投资者和机构投资人提供资产配置的工具。我们为投资人提供的产品包括：大盘风格、以跑赢沪深300指数收益为目标的基金（代码000172，000877，001074），中盘风格、以跑赢中证500指数收益为目标的基金（代码460009，001244），创业板风格、以跑赢创业板指指数收益为目标的基金（代码004394），大家可以根据自己对市场的判断选择不同风格的基金进行配置，如果不能确定大盘好还是中小盘好，可以按一定比例都配置一些上述基金，或者配置一些全市场选股策略的量化阿尔法（005055）。如果大家对于股市整体不乐观，认为市场可能进入熊市，可以配置量化对冲（002804）和量化绝对收益（001073）基金。投资者可以在这些特征明显的量化基金中选择配置，构建适合自己的投资组合。
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经验、心态和纪律，您认为哪一项最重要？
都很重要。如果一定要选的话，我认为经验应该是最重要的，心态和纪律是经验得到应用并达到预期效果的保证。
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研究、投资、风控，你最看重哪个？为什么？
在量化投资上，我们认为主要是研究驱动的。量化的研究在广义上也包括投资方面组合构建的研究，以及投资组合风险控制的研究。除了如何选股，如何构建组合和如何控制风险也都是多因子选股量化投资研究的主要领域。
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最喜欢的城市是哪一个？原因是什么？
上海。上海的开放程度、发展程度、文明程度均居世界前列。而且政府办事效率高，居民生活方便。
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您认为普通投资者对基金经理最大的误解是什么？
投资者希望自己选中的基金经理是全能的，任何市场环境下都可以表现很好。但事实是，每位基金经理，即便是非常优秀的基金经理都有自己的特点，也有自己的局限。没有基金经理可以在万变的资本市场中像部分投资者期望的那样保持“神”一样的操作。作为投资者，关键是研究了解基金经理和他们所管理的基金的特点，在合适的时机配置适合自己的基金产品。
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如果可能，你会给20岁时的自己什么理财建议？
个人认为20岁最好的理财是投资自己的未来，投资自身的教育和培训，尽可能通过各种方式学习，并提升自己各方面的能力。赚钱不应该是20岁考虑的问题。
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您认为在普通投资者的投基过程中，有哪些误区？该如何克服？
不少个人投资者喜欢投资前期尤其是近期投资收益较好的基金，或者喜欢追逐热点基金。其实这种投资方式中长期的效果往往不理想。
我们建议投资者学会识别各类基金的特点，理解基金前期表现好的主要原因，看看未来这个主要原因是否还会持续，如果未来能够持续，可以继续投资；如果不能持续，则要回避。比如医疗基金去年和今年的表现均好于市场其它类型的基金，当前需要判断一下未来一段时间，医疗行业是否还会跑赢其它行业。如果不确定或者认为概率比较低，则当前就可以不增加医疗基金的配置。
另外，不同投资人有自己的风险承受能力，如果自己不能承担较高的风险，则不应该把高比例的资金投资到波动比较大的资产中。
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最想对基民或者购买您管理产品的持有人说什么？
对基金投资人：不要追风、追热点。别人追热点的时候，建议保持冷静。
对于我们量化基金的持有人：首先感谢大家的耐心持有。我们的持有人中也许会有人对于近期量化基金的投资回报不是特别满意。今年以来，除了我们的创业板风格基金，我们大盘和中盘风格的量化基金没有跑赢市场中对热点行业有暴露的基金。我们想说的是，每类基金有不同的特点，前期表现并不能代表后期的表现。市场运行到当前的状态，我们建议您再耐心等待一段时间看看，也许半年后您会为您的坚持感到高兴。
另外，我们希望您可以在我们的量化基金中按照一个比例进行配置，并长期持有。一般来说，因为量化基金控制了风险，单看一年或者一个阶段，量化基金或许不是特别突出的，但长期，我们的量化基金有较大概率会给投资者创造一个比较合理的回报。
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- 华泰柏瑞量化创优混合(004394)
- 华泰柏瑞量化先行混合A(460009)
- 华泰柏瑞量化增强混合A(000172)
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