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文 / 小航
下图是从公开数据所整理的云南白药（000538）2009-2020年中的收盘价（后复权价）
（数据来源：根据公开数据整理）
根据对云南白药公司进行后复权价格计算后，可以看出，从2009年-2020年中，股票价格呈稳步上升的趋势，由当初的发行价3.38元/股飞速上涨到2020年中股价为1866.91元/股，上涨了约552倍，可见股价的上涨速度飞快。
公司简介
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云南白药是创制于1902年的百年中华老字号品牌，中国驰名商标，名列首批国家创新型企业。前身为成立于1971年6月的云南白药厂，1993年12月15日在深圳证券交易所上市。自2006年起，公司主要经济指标稳居全国中医药行业前列，2017年市值过千亿，为20年来沪深两市投资回报最高的公司之一。
公司通过技术、产品和管理创新重塑云南白药多品 牌体系，由药品品牌成功延伸至健康、服务品牌领域。在Interbrand、胡润、BrandZ发布的中国品牌排行榜中，持续稳居行业首位。公司目前涉足药品、健康品、中药资源以及医药物流 等领域，产品畅销国内、东南亚，并逐渐进入欧美日等发达国家。
（数据来源：根据公开数据整理）
根据云南白药公司近些年年报数据显示，其产品业务主要是批发零售（药品）和工业产品。据调查显示，云南白药的产品结构也在不断优化，其品牌影响力逐步提升。
行业分析
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行业产业链：
医药行业的上游行业有化学原料药、动植物原料药及医用包装材料。我国是世界最大的原料药生产国和出口国，能够生产1500多个品种的原料药。下游行业为医药流通企业、医院等医疗机构以及零售药店。
行业发展现状：
（数据来源：根据公开数据整理）
近年来，我国中医药市场不断发展，随着需求不断增长，中药材市场也扩大。由2015年的901.1亿元上涨到2019年的1725.2亿元，上涨速度飞快，中药材市场规模的扩大说明了中医药需求也在不断地增加。
行业发展趋势：
1、市场空间将持续扩大
随着我国社会经济高速发展，城乡人民生活水平不断提高，近年来农村城镇化进程提速，总体健康需求显著提高，人民群众保健意识普遍增强，对保健品的需求日益强烈。另一方面，我国进入人口快速老龄化阶段，大量有消费能力的老年人群也必然拉动医疗保健市场的需求。
2、政策助力，进一步提升中药产业发展活力
中医药是我国重要的卫生资源、优秀的文化资源、有潜力的经济资源、具有原创优势的科技资源。近年来，国家出台了一系列政策大力发展中医药产业。《“健康中国2030”规划纲要》明确提出，充分发挥中医药独特优势。提高中医药服务能力，推进中医药继承创新。
3、“互联网+中医药健康产业”将成未来发展热点
随着我国卫生与健康事业发展进入了新时期，新时代、新形势下老百姓健康需求的变化，医改攻坚带来的医疗服务格局调整，互联网、大数据、人工智能等新技术新潮流的涌现发展，必将为医疗服务提升优化释放出巨大空间。
公司分析
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核心竞争力：
1、民族品牌百年传承
多年来，云南白药公司围绕着品牌的核心体系和内涵，不断推动多元化子品牌的立体式发展，提升品牌市场吸引力。经过公司多年的打造和积累，广大消费者对云南白药的品牌认可度不断提高，品牌市场价值逐年攀升。
2、产品创新生生不息
产品源源不断推陈出新，是云南白药争取到更多消费群体认可的核心要件。未来，在白药稳步推进的国际化征程中，公司将不断优化产品管线的资源配置，融入更多新鲜元素，为云南白药的产品族群注入更多魅力。
3、区位优势得天独厚
公司紧握云南得天独厚的气候及地理条件优势，全方位打造中药材种植全产业链，从药用植物的选育种植，到终端市场的布局，公司充分利用道地中药材资源优势，稳步推进战略药材种植繁育基地建设，在通过产业扶贫增强贫困地区造血功能的同时，也为公司提供了药用原材料的持续保障和供应。
4、管理团队专业高效
云南白药的稳步发展和开拓创新，与管理团队对行业趋势的审时度势，以及对公司发展的精心研判密不可分。公司管理团队核心成员，经过多年的并肩作战，不断聚集经营动能，用工匠精神和企业家精神为云南白药的发展保驾护航。
经营模式：
1、研发模式
深化落实科研项目竞聘制度，持续进行科研项目聚焦，继续推动“为凤筑巢”计划。进一步完善研发项目管理体系、薪酬体系，在项目成果、管理能力提升、战略协作等方面持续强化，并对项目管理体系进行配套改革，通过里程碑管理和项目复盘建立项目知识管理体系，输出更高质量的科研成果。
2、采购模式
聚焦战略采购，以项目形式持续推进供应链整体优化，提升竞争力。实行采购需求、执行、决策三权分离的制度，强化采购分析，提升采购专业度，有效支持采购寻源降本工作。贯彻公开透明采购机制，通过精准采购执行，不断优化供应链，创新供应链价值。
3、生产模式
工业产品（自制）以“客户为导向”，采用“订单制”的生产模式，强调生产与销售的匹配性，优化工作流程和制度，建立了从上到下、逐层逐级的安全生产管理机构体系，使生产的各环节和程序更加规范化和标准化，保证了产品生产和质量的可控性和稳定性。
4、销售模式
工业产品（自制）方面，主要采用的是“先款后货”的原则，与经销商签订年度协议，约定付款期限等事项。针对重要终端，公司有专业员工进行维护，对终端把控能力较强。商业以批发为主，兼有零售业务。批发业务主要面向医疗机构、商业公司等采购量较大、长期稳定的客户，采用“先货后款”的原则；零售业务板块，采用“现款现货”的原则，概不赊销。
财务指标
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1、营业总收入、归属净利润
（数据来源：根据公开数据整理）
从图中来看，2015-2019年云南白药的营业总收入和归属净利润呈稳步上升的趋势，在此期间，营业收入由2015年的207亿元上涨到2019年的297亿元；归属净利润由62.3亿元上涨到83.3亿元。整体呈现出一个稳步上升的趋势，有着良好的发展前景。
2、毛利率、净利率
（数据来源：根据公开数据整理）
从上图看出，云南白药近几年的毛利率和净利率呈现出一个相对稳定的状态，毛利率维持在30%左右，净利率维持在13%；
3、资产负债率
（数据来源：根据公开数据整理）
上图为云南白药近几年来的资产负债率，可以看出，虽然2015-2016年，资产负债率有所上升，但是在2018-2019年呈下降的趋势，由2018年34.42%下降到2019年23.28%，说明近些年云南白药公司的财务结构逐渐稳健，其抗风险的能力也在不断地提高。
4、净资产收益率
（数据来源：根据公开数据整理）
可以看出，云南白药公司在近些年的净资产收益率逐渐下降，从2015年的22.43%下降到2019年的10.31%。主要是由于收购云南白药集团的净资产增加从而导致净资产收益率下降。但未来若保持现有的高分红，净资产收益率还会回升的。
估值分析
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（数据来源：根据公开数据整理）
根据上图来看，云南白药的市盈率估值相对同行的其他企业偏高，个人认为好的企业，好的体质和好的管理值得关注。并且我们可以看出云南白药的PEG为3.03，大于2，说明投资者愿意给予其高估值，这家公司未来很有可能会保持原先的业绩增长。
风险提示
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1、 技术创新风险；云南白药集团在技术创新上虽然积极地创新新产品，但是缺乏对老产品在改良方面的研究，缺乏对基础药品功能的创新；
2、 原材料采购风险；原材料价格上涨幅度较大，且价格变化不稳定，与原材料供需关系难以保持正常；
3、 药品质量风险；云南白药在前些年出现过药品质量事故，产生这些问题主要在于生产与配送上，应当注重对各方面的管理，减少事故的发生；
4、 销售风险；随着中国药品市场的成熟度不断上升，药品的宣传工作遇到不小的难题，且与其他同行的企业竞争较大。
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