吴昊，中信保诚基金研究总监、中信保诚新蓝筹、中信保诚盛世蓝筹基金基金经理；硕士、CFA、13证券、基金从业年限，2010年进入中信保诚基金； 风格稳健，坚持价值成长，以长期稳定的业绩为投资目标，善于在好行业中选择具有竞争优势的公司。 今年以来A股市场整体上涨16%，创业板指上涨43%、中小板指上涨30%、沪深300上涨12%，公募基金净值涨幅中位数在30%以上，虽然年初我们对今年的权益行情持乐观态度，但驱动市场上行的动力和我们的判断却不完全相同。
回到2019年底，我们面临的市场环境是，中国名义GDP增速经历了11个季度的趋势下行，库存周期来到底部区域，尽管“猪通胀”的阶段性压力仍在，但美联储已经三次降息，我国则有更大的货币政策空间，从中央经济工作会议传递的信息来看，市场有着比较强烈的全面实现小康目标的增长预期，新老基建作为主要手段、中国经济实现弱复苏获得投资者的普遍认同。
但是2020年初的新冠疫情完全改变了实际的经济和政策运行。对于中国而言，1季度实际GDP同比下降6.8%，作为应对货币政策更加灵活，市场利率大幅下行，DR007一度跌破1%，10年期国债收益率一度跌破2.5%，破了08年金融危机的低点；对于海外主要经济体而言，疫情的冲击在时点上延后1个月，但是冲击的幅度和持续性都要更强，美国2季度实际GDP同比下降9.1%、欧盟同比下降14.9%，由于国际航班大面积停飞等因素影响，国际原油价格出现暴跌，ICE布油在3月下跌了48%，并导致了资产价格和流动性的负反馈，美联储被迫大幅降息至0利率，并向市场“无限量”提供美元流动性。
疫情对全球整体共同的影响是流动性环境充裕，不同的影响则是，由于中外疫情暴发时点和应对措施的不同，中外主要经济体在2季度出现了明显的反差，相对于海外发达经济体两位数左右的下滑，中国实际GDP却实现了3.2%的同比增长，这个反差一方面在资产层面使得A股权益资产对全球投资者更有吸引力，另一方面也反映在微观的A股公司个体的全球竞争力和份额的提升。
因此今年的A股市场在经历了春节疫情冲击和3月海外疫情、流动性冲击后，出现了持续的上涨，反映的是疫情后经济复苏的自身基本面、好于海外资产的相对基本面和充裕的流动性环境，同时这些因素又影响着市场的结构性机会。
首先疫情直接拉动了国内外抗疫物资的需求，小到口罩、手套，大到医疗设备、诊断试剂、疫苗、血制品，相关公司的营收、利润都获得了直接拉动；同时疫情使得消费场景从户外线下转向户内和线上，速冻食品、线上泛娱乐的相关公司收入增长却不需要投放费用，利润出现了较大的弹性。
其次疫情造成的中外经济反差，也带来了一类全球份额提升的投资机会，例如医药行业的CRO板块、电子行业的消费电子板块、以及一些出口占比较高的中游制造业，都受益于海外供给收缩、而需求相对刚性，公司营收出现了高增长。这些直接或间接对相关行业公司基本面的拉动，都转化为了较好的股价表现。
而充裕的流动性、偏低的市场利率水平，则给久期较长的成长类资产带来了较大的估值弹性，无论是增长持续性较高的调味品、医疗服务、高端中药等消费类资产，还是长期成长空间较大的半导体、新能源汽车、云计算等科技类资产，估值水平都来到更高的位置，估值体系也更为乐观，也成为了今年的领涨板块。
在今年我们主动参与了后两类机会，布局了一些在消费电子、新能源汽车、云计算、汽车电子具有国内外竞争力的优质公司，例如中信保诚新蓝筹2季度末重点持仓的宝信软件和德赛西威，分别是申万计算机行业今年累计涨幅的第二、第三名，他们的共通点是所在的行业都具备极大的发展空间，并且这个空间从全市场来看排序都是非常靠前的，而这些公司都具备比较强的竞争优势，在行业内的地位靠前且相对稳定，当然今年充裕的流动性环境也使得这类资产的估值弹性得以提升。
展望四季度和明年，我们认为随着全球疫苗研发的推进，疫情带来的相关影响将逐步消退，经济增长和政策组合将回归常态，随着市场利率回归中枢水平，由流动性推升的估值弹性动能下降，将更多由基本面差异本身来决定相对估值水平。
我们也将更多关注行业自身产业周期和政策周期支持下，景气度能够维持或持续改善的细分方向，尤其是10月下旬召开的五中全会，预计将发布我国十四五规划，将给权益投资带来重要的影响，除了云计算、半导体、新能源等传统战略新兴产业以外，我们还将对军工、券商等行业保持关注。

风险提示：本材料仅供参考，非基金宣传推介材料。上述观点仅为基金经理当时观点，不代表对未来的预测，也不构成任何投资建议。本材料中的信息均来源于已公开的资料，中信保诚基金对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。若本材料转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，不代表中信保诚基金立场。对本材料的内容中信保诚基金不承担更新的义务。基金的投资策略、投资比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，投资前请认真阅读招募说明书和基金合同等法律文件。基金不保证一定盈利，也不保证最低收益和本金安全。投资有风险，选择需谨慎。

相关产品：中信保诚盛世蓝筹混合

相关证券：
追加内容

本文作者可以追加内容哦 !