文章来源 新华基金研究部


01、宏观经济与国内政策

上周公布的金融数据基本符合预期，只有新增信贷略低于预期。10月社融增速从9月的13.5%进一步回升至13.7%，政府债券依旧是最主要的支撑因素，扣除政府债券后的社融增速和9月持平；考虑到年内地方专项债基本发行完毕，预计社融增速从11月开始震荡回落，目前看较大概率会至少持续到明年年中，市场普遍预期会回落到11-12%左右。结构上，企业中长贷继续维持高增，非标融资整体上趋于回落，边际变化主要来自居民短贷和中长贷，两者的同比增量相比过去4个月都有明显回落。

上周公布的通胀预期基本符合预期，CPI同比在猪肉价格的带动下从9月的1.7%回落至0.5%，PPI同比则在维持在-2%附近震荡。展望后续两个季度，CPI趋于回落和PPI震荡上行的基本格局很难有大的变化，结构上重点关注CPI非食品项和服务项的走势，上述指标能较好的反映经消费内生动能的修复情况，过去4个月CPI非食品同比在0%附近徘徊，服务同比则从零增长修复至0.3%。

政策方面，RCEP历时八年谈判，终于在上周签字落定，如果后续能有9个以上的国家在国内批准，RCEP将正式生效。RCEP全文涉及20个章节，共500余页，详细的影响还有待进一步解读和跟踪。从目前了解的信息来看，RCEP的成功签署使得中日首次达成双边关税减税协定，并有助于加快中日韩自贸区谈判；对于其他国家来说，由于中国之前已经和东盟、韩国以及澳大利亚达成双边自贸区协定，关税层面的直接进一步减免有限。此外，财政部前部长楼继伟上周表示中国已经到了研究宽松货币政策有序退出的时候，并掌握好退出的节奏，全球宽松退出则为时尚早。

02、流动性分析

上周银行间流动性偏紧，R007和DR007都重新回到10月底的年内高位，央行从前一周的净回笼转为净投放，单周净投放资金2300亿元。关于上周短端利率的上行，月中集中缴税会季节性推升短端利率，如果这是主导性因素，那么预计本周短端利率会有明显回落；市场担心近期的多起信用违约事件会加剧流动性的紧张，从上周的走势来看的确在发生，除了短端利率波动再次加剧外，上周长端利率也再一次出现较快上行。截至周五，10年期国债利率报3.27%，创下年内新高，环比上行6.5bp，且上行集中在信用事件发酵的周四和周五。关注本周央行公开市场操作和MLF续作情况，观察央行是否会通过加大货币投放以应对潜在的流动性冲击。

03、海外流动性和疫情跟踪

3.1流动性跟踪

海外方面，上周美联储继续温和扩表；BBB级信用利差环比收窄8bp；10年期美债和德债利率环比分别上行6bp和14bp；TIPS隐含通胀预期1.72%，环比上行7bp；美元指数最新报92.3，环比上涨0.15%；VIX继续回落至23.10，处在今年二季度以来的低位。上述指标一致性的指向上周海外通胀预期有进一步的抬头，辉瑞疫苗三期临床被认为取得突破性进展是主要的推动因素，利率和通胀预期上行集中在消息披露后的第一个交易日，之后的交易日都在震荡回落，市场在疫苗进展的乐观预期和疫情形势不断恶化的现实间左右摇摆。从辉瑞疫苗信息披露后，利率上行和美股周期股上涨、科技股下跌来看，海外市场也开始担心流动性收紧的风险，从上周鲍威尔和拉加德在欧央行举办的年度央行论坛上的表态来看，目前欧美央行更为关注近期疫情形势的持续恶化以及疫情可能的长期影响，而对于疫苗对经济的正面影响，现阶段评估还为时尚早。

3.2新冠疫情跟踪

截至11月14日，全球新冠肺炎累计确诊病例超过5400万人，11月初至今日均新增确诊超过55万人，相比10月的日均新增39万人明显恶化，全球疫情形势依然严峻。从主要国家来看，巴西和印度等第三世界国家疫情整体上在好转，月初至今日均新增分别为1.7万和4.5万人，相比10月均有好转，边际上印度近期有反复迹象；疫情形势恶化集中在欧美国家，月初至今，美国和法国日均新增确诊分别达到10.6万人和4.4万人，相比10月接近翻倍，英德西意和俄罗斯合计日均新增也接近10万人。从上周的情况来看，美国疫情形势仍在进一步恶化，西欧各国在采取封锁措施后新增确诊有止升迹象。周末公布的11月密歇根消费者信心指数不及预期，且为7月以来的首次回落，关注市场是否会因疫情和财政刺激方案未能出台而下调当前对美国经济较为乐观的预期。

04、总结分析

上周市场波动较大，美国大选、辉瑞疫苗进展和债券违约事件都对市场造成较为明显的扰动，美国大选过后，国会大概率继续分裂提振市场风险偏好，叠加中美贸易冲突有望缓和，上周一半导体领涨市场；上周一晚间辉瑞疫苗三期临床取得积极进展，海外市场迅速向经济复苏和再通胀交易切换，但从美债和通胀预期冲高回落、欧美央行对短期经济和疫情都表态较为谨慎来看，至少现阶段海外市场仍旧会在疫情下的流动性宽松和经济修复前景之间左右摇摆；上周四开始发酵的某债券违约事件导致风险敞口最为直接的银行和非银板块在周五领跌市场。

从上周市场的频繁波动来看，不论是国内还是海外都对流动性和信用收缩的风险越发敏感，我们认为海外流动性收紧还为时尚早，国内流动性收紧最为剧烈的阶段基本已经过去，流动性风险导致市场系统性下跌的可能性较低，结构上沿着经济修复的线索配置盈利改善最为确定性的板块胜率最高。从三季报来看，中游制造和上游资源品行业盈利改善的幅度最大，近期市场领涨板块也集中在上述行业，且节奏上是从中游制造逐步向资源品行业扩散。本周将公布的10月经济数据和月初以来的高频数据预计将支撑资源品行业继续保持相对强势，后续建议逐步关注盈利仍有较大修复空间的交运、社服和大金融等板块。

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