2020年港股市场回顾

国际资金大幅流出

今年以来,港股表现一般,疫情出现后港股的盈利下行,且前三季度持续处于盈利预测下调过程中,加之港股市场投资者对盈利较为敏感,导致戴维斯双杀。再加上去年中美贸易摩擦、海外疫情、香港本地局势、周边地缘局势、人民币贬值、海外市场波动等风险事件,严重影响港股投资情绪。同时以新兴市场基金为代表的国际被动资金大幅流出,使得国际投资者撤离港股市场。多重因素叠加,致使港股表现大幅落后。从市场风格来看,2020年港股的价值风格较差,一是因为全球科技周期的共振强化了成长风格。我们看到从次贷危机后,全球成长风格是持续跑赢的。二是因为新兴市场基金被赎回后,不断被卖出的是以金融周期为代表的权重股。

2021年市场展望

港股市场结构有望改变

未来的一年,我们大概率会看到港股行情震荡向上,港股(恒生指数)也有望扭转过去两年的颓势。原因在于:

2020年以来,港股市场的结构也发生了一些根本性的改变,市场中有了一批长期成长性较好的优质公司,这样港股就不再是一个单纯的周期性市场

对比全球其他市场或者参照自身历史P/B估值与风险溢价波动区间来看,港股当前估值仍然非常低,且盈利向下的拐点已过,2021年市场总体盈利增速有望大幅转正,从而成为市场上涨最扎实、最核心的动力之一,加之人民币资产在全球资产荒配置价值凸显,港股估值预计将迎来修复。

港股估值与全球主要市场相比较

数据来源:Wind,截至2021.1.5

2021年盈利增长有望迎来全面复苏,市场对于港股总体盈利增速的一致预期接近20%,同样重要的是,我们认为当前市场盈利预期仍是偏中性的,未来有超预期的可能

美联储预计将保持低利率至2022年,未来一年加息概率几乎为零。

新兴市场基金的态势将有望扭转,港股作为新兴市场基金最大的权重市场将迎来资金面的大幅改善,且人民币资产在全球市场中吸引力突出,亦有望获得国际资本对中国主题基金的持续申购。

投资策略

中国核心资产或将有更好表现

投资长期回报的核心来源更重要的是ROE,而不仅是估值,同样的,一个市场的长期吸引力、竞争力在于拥有优质的上市公司,而非只是估值便宜的公司。去年港股市场成长风格显着,未来一年,港股总体上风格差异不会特别明显,但过程中将会阶段性呈现出风格差异。继续看好中国核心资产,总体将有较好表现,中国核心资产并不局限于“新经济”行业,也存在于传统行业之中。此过程中,在某一核心资产ROE的可持续性和变化趋势被打破前,其估值不会出现系统性的调整。受中美关系和疫情影响而导致去年盈利基数较低、估值较低的中国核心资产有望在今年表现更佳。

基于这一思路,我们认为在如下行业中可能存在投资机会:

传统行业中,我们较为看好商业银行龙头企业、国防军工行业,以及资产质地较好的低杠杆地产龙头公司。

新经济行业中,我们比较看好以互联网游戏、餐饮、免税等为主的消费者服务,以白酒龙头、运动品龙头为主的消费龙头企业,以疫苗、高端器械国产替代等为主的新医药行业。与此同时,我们亦看好新能源(包括新能源汽车产业链、光伏与风电设备)和科技创新(包括苹果产业链、云计算、半导体国产替代)。

香港本地股票中,我们看好交易所和保险龙头在内的金融龙头公司,而行业有望开始步入复苏周期的娱乐龙头公司,也是我们关注的目标。

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