行业热评 酱酒风潮起，何以论英雄

酱酒快速扩容，一超多强的战国时代或到来

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据最新发布的《贵州省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》，要围绕提升酒类品牌影响力和带动力，打造酒产业竞争新优势。并提出“到2025年，白酒产量达到60万千升，白酒产业产值达到2500亿元，优质烟酒产业产值达到3000亿元”的目标。纲要或聚焦酱香型白酒产业。贵州省计划稳步扩大酱香型白酒产能，加强酿酒原料基地建设，保障白酒酿造优质原料供给。

白酒龙头企业发展或将更加可持续和健康化，而不是大起大落。报告在阐述2021年经济社会发展主要任务时表示，贵州将出台支持白酒产业健康发展的政策措施，发挥贵州茅台领航优势，打造酱香型白酒品牌梯队，带动酒用高粱、包装、物流等上下游产业发展，确保白酒产量稳步提升。

酱酒风潮兴起，2020年酱酒产量60万吨/占比8%，销售收入1550亿/占比26%，过去10年CAGR高达16%，近年来增速表现明显好于其他香型。根据体量规模，酱酒企业可划分四大阵营：茅台酒稳占高端市场；茅台系列酒、郎酒和习酒体量均超50亿，旗下均有数十亿级别的大单品；国台、金沙、钓鱼台、珍酒规模在10-50亿，受益于近几年酱香热呈现爆发式增长；10亿以下的中小型酱香酒企尚未形成稳固的格局。

XX热或是源头，消费者、渠道、资本合力助推。

1）某白酒龙头或培育了千万的金字塔尖的核心消费者，不断扩大消费者对酱酒的理解和习惯；同时茅台业绩的示范效应、白酒批价的持续上行，不断推动着酱酒供给端的扩容。2）酱酒繁复的酿造工艺造就天生优质的品质，叠加稀缺属性凸显投资价值，带动消费需求兴起。3）酱酒在快速发展阶段丰厚的渠道利润将吸引经销商，渠道推力显著强于浓香酒企。4）越来越多的其他香型酒企及业外资本纷至沓来，追逐酱酒红利，持续助推酱酒热。

目前酱酒尚处于快速成长期，据兴业证券研报，预计未来十年CAGR或达到10%，收入占比有望提升至40%。具体的发展路径：

1）从价格带来看，由于酱酒扩产难度高，具备较强的提价能力，未来将是飞天以下大单品的价格带争夺，其中400-800元的次高端价格带将快速扩容。2）从全国化潜力来看，目前酱酒消费市场以贵州为大本营，广东、河南、山东快速兴起，未来将进一步向全国扩散，产区限制也有望从严格的茅台镇向全国拓展，某白酒龙头为好坏标准逐渐向风味多样化发展。3）从竞争格局来看，当酱酒热逐渐进入下半场，品类及渠道红利褪去后，品质、品牌将成为核心竞争壁垒，拥有较强综合实力的酱酒企业将脱颖而出，从区域性品牌延伸走全国化路线。

酱酒热背后的产业发展逻辑是品类的转移，从需求端来看是消费者口感多样化的需求，从供给端来看是更从容的定价体系、利润分配体系带来的强渠道推力。这一轮酱酒热的本质不再是单纯的XX热，或已突破产区的束缚，从“XX大周期、酱酒小周期”开始转向全国品类扩散，随着酱酒不断扩容、快速发展，产业格局也将逐渐从战国时代向品牌竞争时代演变。

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