历经10年长跑，国内二手3C电商赛道上的元老爱回收上市努力的愿望，马上将要成真。
北京时间5月29日，爱回收品牌母公司万物新生集团正式向美国证券交易委员会（SEC）递交IPO招股书，拟于纽交所上市，股票代码“RERE”。
值得一提的是，爱回收常将自己喻为贝壳找房。不过从此次招股书和其商业模式看，爱回收似乎更像是早前二手车领域的优信：通过TO B业务支撑业绩、财务数据，冲击国内二手3C电商第一股。
爱回收目前的商业模式主要是通过向消费者回收电子设备，之后通过检验分级、维修等增值服务，出售给B端买家为主，赚取回收差价和向B端商户收费。
此次赴美上市，爱回收计划募集资金为1亿美元。据了解，募集资金将主要用于进一步提升技术能力，提供更多元化的平台服务，拓展爱回收门店网络，为拍拍平台开发新的销售渠道以及其他一般用途。
招股书显示：爱回收是一家to B公司
为顺利上市，爱回收于2020年9月将集团品牌升级，取名“ATRenew（万物新生）”，并对外宣布旗下业务涵盖爱回收、拍机堂、拍拍和面向海外的AHS Device。
招股书显示，爱回收所属的万物新生集团过去12个月（截至2021年3月31日）的整体营收为56.80亿元，同比增长49.4%；2020年整体营收为48.58亿元，其中核心业务营收为47.09亿元，较2019年同比增长38.2%。万物新生（爱回收）全平台GMV总量为228亿元（不含京东备件库业务），同比增长66.1%。
不过，从招股书披露的财务数据中不难发现：万物新生（爱回收）本质上仍是一家以手机3C设备to B业务为主的回收及分销公司。
招股书显示，爱回收的收入划分与京东类似，分为商品收入和服务收入。其中商品收入在2020年达到42.4亿，这主要由爱回收C2B业务贡献。但与京东商品零售收入不同的是，招股书显示，2020年和2021年一季度，爱回收通过C2B模式采购（回收）的所有设备中，分别有88%和81%是通过旗下B2B平台拍机堂分销。
也就是说：爱回收回收的手机设备绝大多数卖给了B端商家，商家拿到旧机之后再翻新或者销售，而不单单是从招股书里提到的拍拍和快手获得更多产品销售收入。
由此可见，虽然爱回收在招股书中定位为全国最大的二手电子消费品交易平台，但和目前已经上市的欧美、日本及国内主流二手电商以TO C模式为主不同，爱回收招股书中体现的业绩增长主要还是依靠to B业务支撑，其中B2B业务是贡献营收增长的核心板块。
值得注意的是，爱回收的招股书中没有披露用户量数据。上市公司中，不管是拼多多、京东这样的电商公司，还是国外上市的二手房产平台，比如被爱回收经常作为对标的贝壳找房，在自己的季报里MAU或支付用户数都是非常重要且靠前排位的核心数据，但是在爱回收的招股书中，这些数据没有被披露。
为何不披露和C端用户相关的数据？这里面其实也有其难言之隐。
从爱回收企业发展来看，有时候不是你选择了TO B模式，而是因为没法选择TO C模式。根据数据研究机构比达发布的《2021年3月二手电商APP TOP10》数据排行来看，爱回收排在第7位，低于以TO C为主的闲鱼和转转，说明爱回收在C端品牌知名度不高。
比达统计数据显示，2021年3月二手电商APP的月活人数统计，闲鱼是5734.5万人，转转是1461.3万人，占据整个市场的88%左右；爱回收月活51万人，约等于闲鱼和转转的零头。
另据沙利文用研结果显示，在过去未有过二手线上交易经验的人群中，爱回收的无提示提及率仅5.4%；仅13%的人通过爱回收交易过，均远低于闲鱼和转转。
在TO C为主的闲鱼、转转没有行动之前，TO B的爱回收却率先上市并打出了ESG第一股的概念。
线下门店会是爱回收的强项吗？
缺乏TO C的基因来源，线上有闲鱼和转转这样的巨头把持，爱回收不得不转向线下。
从现有的国内市场来分析，“二手转卖”似乎还是一个不那么熟悉的名词。造成这种现象的部分原因是担心个人信息的泄露，还有一部分是买家对卖家产品存有疑心，信任感的缺失是关键点。
如何来弥补这样的信任感，需要的是企业强大的技术力量、供应链管理和全面的质量管理，这也是爱回收在尝试解决的问题，而其着重强调的线下门店会成为其强项还是拖累？
招股书显示，目前爱回收产品主要是通过755家门店进行，在门店内工作人员在设备完成隐私清除后，还会发短信通知，用户可以查看隐私清除报告，随后爱回收还会发送详细的质检报告。
爱回收称其花费了10年时间构建的供应链能力，同时还建立了全流程自动化、规模化运营的自动化检测体系。能智能化实现功能检测、外观检测、数据清除，再到立体化仓储、分拣、发货打包。一组数据显示，“快进快出”这套体系使得打包出库的自动化率提升到了90%以上。
这或许未来会成为爱回收补足C端短板的一个抓手。
爱回收是二手3C版的优信，而不是贝壳找房
有意思的是，IPO之前，爱回收一直自称是二手3C领域的贝壳找房。
不过，从其招股书的数据看，爱回收实际上和当年同样冲击二手车第一股的优信二手车有着高度类似的地方。
首先，商业模式业与业绩支撑类似。优信是从B TO B 模式起家，2015年拓展到了B2C领域。从业务模式上看，优信既有专注于 B2B 模式的优信拍，也有B2C 模式的优信二手车，始终专注于发力B端，上市前从未涉足过C2C业务。通过上市融资以后，优信拍B2B模式占据55%的市场份额。
从爱回收的服务收入看，招股书显示爱回收的服务收入也主要来自于B2B模式下的拍机堂和拍拍平台。2019年和2020年，爱回收来自拍机堂的服务收入为6347万元和2.76亿，来自拍拍的服务收入为1.2亿和3.05亿。
与之相对应的，爱回收平台的GMV从2019年的83亿涨到150亿，除去拍拍的审计周期影响，主要增长也来自于B2B平台。
考虑到拍拍是从2019年6月后才合并进爱回收的，实际上服务收入的主要增长也来自于爱回收旗下拍机堂的B2B业务。最近的2021年一季度，爱回收的服务收入中B2B的平台占比也超过了50%。计算下来，2020年的49亿营收里，有40亿以上收入是通过向B端售卖得来，占比为83%。
再次，爱回收赴美上市路径也很像当初二手车领域的优信。
2018年优信美股IPO招股书披露,优信旗下TOB的优信拍在2017年中国在线TO B二手车市场按照商品交易总值计算份额为42%。
如上文对爱回收招股书的分析，爱回收回收过来的机器绝大部分通过B2B平台拍机堂To B进行销售。2020年to B的占比是88%，2021年Q1的占比为81%。
从上述分析可以看出，爱回收明显和优信有更多相似的地方。
再看贝壳找房，2020年7月贝壳找房IPO招股说明书里则没有TO B的部分。贝壳找房是TO C，侧重面向购房的消费者。据贝壳的财报显示，其业绩主要来自于C端用户。很明显，爱回收根本就不是贝壳，而是二手3C版的优信，甚至比优信还要TO B。
爱回收的忧虑及市场估值预判
爱回收的优势正在受到挑战，相比之下，同一条赛道上的对手正在崛起。
资料显示，2020年12月1日，闲鱼宣布2020年品牌战略升级计划，推出“无忧购”、“会玩社区”、“新线下”三大业务。阿里巴巴集团副总裁汤兴（平畴）介绍，新线下则是闲鱼的线下开店计划，未来三年，闲鱼计划在20个城市建立闲鱼基地，在50个以上城市铺开闲鱼小站，将闲鱼集市推广到30个城市。
目前在二手3C领域，腾讯投资的转转集团不仅在技术服务方面领先，在这一垂直市场也拥有充沛的自主流量。
爱回收需要在C端有流量上的突破才能提高GMV和盈利。在招股书中，爱回收提到，爱回收对京东的依赖极为严重，且获得京东的支持必须要满足某些条件。如果不能满足这些要求，将对爱回收的业务、经营成果和财务状况产生重大不利影响。
市场环境也在发生变化。
随着中国二手3C市场的逐渐成熟，消费者会被培养出来，二手业务会更加模块化和标准化，现有的客户信任问题会逐渐淡化，现有门店的“重资产模式”反而会变成企业发展中的桎梏。
值得注意的是，媒体梳理爱回收的招股书发现，自今年2月起，包括公司CEO陈雪峰在内的两位公司创始人，在IPO之前就先后减持了总计超过260万股爱回收的股份，如果是套现的话总价值超过3000万美金，其中有160万股是折价出售老股。
对比爱回收F轮的投资明细可以发现，陈雪峰、孙文俊两位创始人的160余万股是以普通股方式卖给了F轮股东，单价为$15.55/股。这一价格不仅低于爱回收F轮优先股的售价（$19.43/股），甚至低于其E轮售价（$17.84/股）。
上市前，公司创始人、CEO大规模折价减持老股确实比较罕见，或许也折射出创始团队和财务机构对于爱回收的发展前景也信心不足。
可以肯定的是，随着赛道竞争越来越激烈，爱回收如何在巨头“围猎”下保住现有业务的基本盘，并向市场证明自己能实现可预见的增长，就非常重要。
作为TO B类公司，在美股上市的前景同样可以从优信上市后的表现上可以看出端倪。优信在2018年6月27日刚上市时，总市值为27.61亿美元，不过，截止2021年5月31日收盘，优信市值为13.14亿美金。
从其他美股的二手平台市值看，TO B的市值（估值）普遍也不如TO C的平台。
爱回收在美股走向如何，还有待市场和时间检验。
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