1 个股投资时代到来

2021年一季度,均值回归驱动A股市场走势风格变换,主要原因在于经过2019、2020年的市场行情,部分核心资产估值处于高位,需要通过盈利增长和估值切换来消化。这个风格轮动走势仅仅是阶段性的,随着年报、季报披露完成,市场将重新回到盈利驱动的长期趋势上来。

中国作为全球第二大经济体、最大的工业制造国、最大的进出口国,在过去30多年的发展中,涌现了各种各样的机会。但进入高质量增长阶段,特别是2017年以来,企业增长的主要驱动力不再是经济规模的扩大,而是公司市占率的提升,所以企业的核心竞争力愈发重要。

进入这个阶段,经济基本面有了一些新特征:

1、不同行业的景气时钟不同步;

2、同一个行业内,龙头企业的市占率提升,与其他企业的经营状态进一步分化,这个趋势在疫情发生后更加明显。

这种趋势反映在A股市场走势上,就表现为行业走势分化、个股走势分化。

我们做过统计,2017年到2020年,有57%的A股是下跌的,收益率的中位数是-24.6%。但是,同期偏股混合型基金收益率的中位数是103%,以基金持仓为代表的一批上市公司的股价涨幅可观。(数据来源:wind)

所以,我们现在投资A股,不是投资A股市场,而是投资一批最优质的行业龙头企业。未来一段时间内,可能需要习惯指数小幅波动的投资环境,但个股投资依然充满机会。在这种背景下,自下而上扎根于基本面研究的选股尤为重要,我们投资的核心,就是要找到真正具有竞争力的优势企业。

2 基于双坐标的组合构建体系

# 所谓投资策略,可简化为两个问题:

1)什么样的股票会上涨,怎么选出来?

2)选择哪一类资产作为投资标的?

第一个问题的答案代表了投资理念,第二个问题的答案对应着投资风格。

我的方法是:通过基本面研究来寻找这两个问题的答案。

研究基本面,就是要研究商业发展规律。一般来说,如果一个公司业绩持续增长,那么公司股价的上涨也具有持续性。所以,我们对于第一个问题的答案,是要通过研究商业发展规律,找出具有长期投资价值的公司。那么第二个问题也就随之解决:我们要把这类股价上涨具有持续性的公司作为投资标的。

在投资中,我们要强调长期主义和终局思维,从产业生命周期、竞争格局、竞争要素、核心竞争力等多个商业发展规律的维度,筛选行业发展空间大、盈利稳定且持续的、具有长期投资价值的公司。

但找到优质公司还远远不够。股票市场上,公司的股价运行时钟和基本面时钟往往是不同步的。所以我们要进一步研究股价波动规律,把握优质个股的投资时机。经验表明,当一个公司处在景气上行周期时,股价往往是上涨的,估值也随着扩张。但是,不同行业股价上行的时钟和景气上行时钟往往又不同步,有的领先,有的同步,有的甚至滞后。在投资操作中,要予以区别对待。

无论是分析公司的长期投资价值,还是股价时钟,核心变量都是企业盈利,要基于企业盈利的可持续性、稳定性、确定性进行个股选择。进一步地,我根据盈利波动特征不同,把企业划分为三类,分别是“0-1”、“1-10”和“1”。

投资策略上,主要聚焦前两类公司。其中,“1-10”类的企业通常是组合的基础配置,因为这个阶段的可预测性更强,投资的确定性也更强,可以较好控制组合的投资风险。“0-1”类的机会往往是阶段性配置,赋予组合进攻力,主要出现在创新周期中。

总结来说,研究商业发展规律的目的是选出好公司,好公司构成了投资的备选库;研究股价波动规律的目的是选出好股票,再结合景气周期、估值钟摆的位置,来进一步解决何时买、卖的选时问题。

我们的投资策略简单概括成一句话,就是“精选优质资产,追求持续增长。”目前的A股走势风格已经逐步趋于均衡,随着时间推移,市场走势将逐步回到盈利驱动的长期趋势上来,对于21年A股市场的投资策略,我们看好核心资产为代表的优质上市公司未来的盈利表现,这些公司有望带来可持续的、良好的投资回报。现阶段我们重点关注的投资方向,消费品中我们重点关注白酒、成长股中重点关注新能源汽车锂电产业链。

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