近期市场维持震荡，无风险收益率下降，固收加策略基金通过大类资产配置把握好风险与收益平衡。固收加 策略基金有什么投资价值？未来市场走势又会如何？6月22日下午，我们邀请广发基金固收领军人物，公司副总经理兼固定收益投资总监张芊，和投资者畅聊当前市场研判与固收加基金的投资价值。以下为直播的文字回顾。
嘉宾简介
张芊，现任广发基金副总经理兼固定收益投资总监，拥有19年证券从业经历、18年固收类投资管理经验、10年社保资金管理经验。其中于2018年荣获“10年贡献社保表彰”，该年度全市场仅2人获此殊荣。
以下为直播文字回顾：
问：您是怎么定义固收加的？
张芊：从长期角度看，任何投资产品的目标都是力争给投资者增加财富，但是不同类型产品的风险收益特征并不一样，对客户的投资体验也不一样，以固收加产品为例，从短期一年的持有期看，目标是力争在正回报基础上超越货币基金的收益。
一般来说，固收加产品首先基础收益来自于固收资产，利率债和信用债，尤其是高等级信用债提供一定票息基础，而权益资产则提供一个弹性的收益。
在此之外，固收加产品通过积极参与打新、对冲套利等低风险的套利策略，以及可转债等可以提升风险收益比的多种策略进行收益增强。
固收加是一个多策略多资产的产品，权益资产不仅提供收益的弹性，更重要的是在一个大的宏观周期下来看，不同的资产相关度比较低，甚至是负相关，从经验上看，股债齐跌的情况较少。另外为了确保固收加的风险收益特征，也要有非常严格的风险控制策略，进行及时的止损。
问：您管理固收加的成功秘诀是什么？
张芊：首先不要以风险去博取收益，而是追求风险调整后的收益，要衡量投资所承担的风险，去追求高性价比的交易。
以债券投资为例，信用债可能会面临信用风险，一旦出现信用事件或者说发生违约的时候，债券下跌的空间比权益可能还大。因此第一条秘诀就是要追求风险调整后的收益。
第二，资本市场具有不确定性，很难精确预测市场，所以一定要敬畏市场。我在固收加的操作上会忠于产品稳健性的风格，控制权益敞口。
第三，我们作为职业的投资人，一定要敬业，发挥自身主动管理的能力，在产品风格所允许的空间内，积极把握市场机会；同时要认清自己，在自己的能力圈内有所为。
问：固收加是一个多资产的组合配置，广发基金是如何做好固收加的团队协作？
张芊：广发基金是一个多资产全能型的投资公司，固收加产品投资既有股票又有债券，还有大类资产配置，其中大类资产的配置对于固收加的收益起到决定性的作用。要做好大类资产配置，必须基于全资产平台的基础上操作，广发基金在权益、固收、海外等大类资产配置上，都有很好的平台支持。
固收加是脱胎于固定收益团队的，广发基金固定收益团队在业内的投资能力名列前茅。而在权益投资团队里，过去也涌现出很多权益投资的人才。广发基金固收团队，尤其是固收加团队，与权益团队共用一个研究平台，公司股票库研究报告和股票模拟组合实现共享。同时在一些特定的产品策略，如打新策略、定增策略、可转债策略和衍生品策略，公司拥有专门的团队和专业的投资人员，为固收加投资提供相关的资源支持。
另外公司的金融工程与风险管理部无论从投资的备选池、股票各种风险策略的集中度控制、止损预警等，都有相应的机制和人员为固收加产品提供支持。另外，公司也有定期的归因分析报告，让基金经理可以复盘并总结经验，扬长避短。
问：固收加主要是以债券类的资产作为主要的投资标的，您对未来的债市是怎么看的？
张芊：这首先要基于对宏观经济的判断。之前由于我国疫情控制的特别好，中国的经济在全球经济一枝独秀；现在全球包括发达国家经济体已经走向了复苏的过程，我国经济就不会表现得过于突出，可能会出现高位平缓回落的过程。这最主要体现在外需上，之前在全球疫情的情况下，发达国家在经济刺激的同时，它的供给却由于疫情被打断，所以去年我国的出口大幅超越预期。现在以美国为首的西方国家，疫苗的生产已经进入了恢复的情况，这对我国的外需会有一定的冲击。但是我们认为外需不会大幅的回落，因为很多企业抓住了疫情的机会进行了转型升级，虽然国外的供应链有所恢复，但是从长期的角度看，企业的转型升级还是有利于我国的经济。
同时地产也是一直强调房住不炒，目前地产也出现了高位回落的情况，而调控的目的是熨平周期，地产还是会有一定的韧性。消费在缓慢的恢复，一些中低收入的群体，收入还没有恢复到疫情之前。所以我们对疫情后的消费情况偏谨慎。所以总体上来看，我们认为经济是缓慢回落的过程。
另外一个影响债券市场的主要因素，同时也是大家比较担心的一个因素就是通胀，目前通胀的压力较大。最近很多大宗商品价格开始下跌，我们认为PPI的高点已经过去，但由于受到大宗商品国外供应链的冲击，CPI的通胀的压力可能会比预期更长。但是也无需悲观，这次通胀主要是供给方面的冲击，由于疫情的冲击导致了供给，尤其是国外的生产出现了一定的问题，随着国外的疫情的缓解及生产的恢复，通胀也会逐步的修复。
通胀由供给冲击导致，收紧货币政策并不是很好的对策，那么货币政策对于债券市场冲击有限，而且通胀的预期也体现在债券价格里面。
从债券的情况来看，年初以来债券市场已经走出小阳春的行情，目前债市绝对收益水平跟疫情前差不多，目前是一个中性的利率水平，未来市场会处于波动的态势，而且考虑到我国宏观调控的手段越来越成熟，我相信它的波动不会太大。所以对于债券市场来讲，可以精细化操作，维持谨慎乐观的态度。
问：固收加的“加”其实就是通过权益类资产来增厚投资收益。对于股市还有打新的投资机会，您是怎么看的呢？
张芊：股市的定价中枢跟债券的基准利率还是相关的，货币政策维持稳健，债券市场的波动也不会太大，所以股市的估值中枢也不会出现剧烈的波动。当然权益市场更多的要从自下而上去看，不同的板块表现并不相同，从去年开始核心资产走势比较强劲，核心资产的估值明显比二三线的资产估值更高，我们觉得核心资产长期估值会高一点，是体现在它的基本面确定性上面。但是也很难判断一个合理的范围，因此需要更多关注确定性较高、基本面好、高ROE的行业，或者说能够穿越周期的行业。
目前看，可以穿越周期的行业更多是消费和科技，从美国来看也是科技板块表现更好。我们到了一个转型升级的关键时点，而且在疫情中很多企业也表现出了转型升级的强的阿尔法，所以我相信科技产品的高端制造中，会走出一批国产替代的优秀的高端制造企业，所以我们会关注高端制造中估值合理的企业。
另外从医药和消费上来讲，我国也到了人口老龄化交汇升级的大的拐点，我们相信这块会有很多优质的成长股，我们也会重点关注这个领域。
问：在这样的背景之下，您的固收加的投资策略是怎么样？
张芊：首先需要敬畏市场，根据产品的风险收益特征进行投资。在债券的配置上，通过高等级的信用债严防信用风险，不做任何信用的下沉，获取债券的息票。
另外下半年不排除市场会有波动，所以债券的久期敞口不会太高。从转债的角度，鉴于它是介于股债之间的品种，现在转债市场规模很大，可以精选合适的、估值合理的品种进行投资。对于债性转债，如果它的收益率跟纯债一样，可以按照纯债的方式进行配置；但是如果它是高弹性的、股债平衡转债，就需要设定配置上限。同时也会进行一些低风险的操作，如股债的对冲操作、无风险或低风险的套利操作等，也会积极参与新股的申购。
从股票市场的角度来看，估值分化很大，核心资产的估值经过这轮反弹，又接近一个新高，我觉得从长期看，只要公司的基本面没出问题，那么它还是值得关注，我们会更偏重于能够穿越周期的高端制造业，同时保持个股的分散度。
目前对于权益市场，我们还是维持中性的看法，如果后续市场有调整的机会，可以加大配置的力度，同时看淡贝塔的效应，更多的关心核心资产的阿尔法的收益。
以上仅代表拟任基金经理当前市场观点，不代表基金未来长期实际投向，基金经理实际操作时可能会结合实际市场情况进行调整。基金的投资范围和投资策略以基金合同、招募说明书为准。
风险提示：本基金投资于证券市场，投资者在投资本基金前，需充分了解本基金的产品特性、若投资于港股可能带来的特有风险，并承担基金投资中出现的各类风险。本产品由广发基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。本基金的风险等级为中风险，请投资者选择符合风险承受能力、投资目标的产品。基金详情及风险收益特征请详细阅读基金合同和招募说明书等法律文件。基金有风险，投资需谨慎。
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