作者：朱雷厄姆
考虑到2020年的疫情，今年一季度的白酒主要为恢复行情（受疫情影响的高端白酒及低线光瓶酒除外）。
从21年Q1业绩来看？泸州老窖、古井贡酒、酒鬼酒、五粮液、顺鑫农业、洋河股份、贵州茅台、山西汾酒、口子窖这九大白酒股中，哪家恢复较好？在一季度的市场行情中，又有哪些新的演变趋势？
1.年初至今收益：
顺序：只有酒鬼，茅台、汾酒为正。泸州不增不减。
2.净资产收益率ROE：
顺序（从高到低）：汾酒、五粮液、洋河、茅台。五粮液、汾酒的ROE在持续增长，表明它们在克服疫情的基础上，盈利能力有了进一步的提升。
3.毛利率、净利率：
表现较好的企业有：茅、五、泸、洋、口子窖。
茅台一季报显示，营业总收入272.71亿元，同比增长了11.74%；归母净利润139.54亿元，同比增长了6.57%；每股收益11.11元，同比增加了0.69元；加权平均净资产收益率8.29%，同比减少了0.89%。
由此看出，一季度业绩茅台整体表现不太好，尤其是净利润表现低于预期了。
五粮液2021年一季报显示，营收243.2亿元，同比增长20.19%；净利润93.2亿元，同比增长21.02%。这是自2016年以来，五粮液连续五年营收实现双位数增长；也是连续21个季度营业收入实现两位数增长的唯一上市白酒公司。
4.资产负债率：
资产负债率较高的有汾酒、顺鑫、泸州。
受2020年疫情影响，顺鑫受到波动力较大。2020年归母净利润同比下降48.1%，其中占其营收65.66%的白酒业务板块受影响更深。在2020年新冠疫情之下，京津冀限制聚会聚餐，主要依靠上述场景的低线光瓶酒受影响极深，顺鑫就在其中。另一家光瓶酒企业，网红“江小白”2020年经营情况亦不甚乐观，由于没有上市，该企业没有在公开媒体渠道披露2020年财务数据，但就笔者对北京一些餐饮店的实地调研，很多餐饮店都已经撤下“江小白”的桌牌广告。这不是一个积极的信号。
顺鑫负债结构
从顺鑫负债结构来看，其主要流动负债以短期借款、合同负债为主（短期借款高达30多亿，考虑到其较低的现金流入，这非常可怕）。另外，长期借款也高达34.83亿。而同期经营性现金流量净额为负。
对于一个只放血不输血的病人来说，他所面临的问题已经不是能否继续“增长”，而是还能否“活下去”。这正是莎翁发出的震世提问，TO BE OR NOT TO BE?
5.自由现金流：
自由现金流=经营现金流-资本支出，这一指标衡量的是企业真实可用的现金，因而参考价值较大，同时也是巴菲特常用的DCF估值方法中的重要支点。
从自由现金流的历年增速来看，汾酒、五粮液、茅台均是表现比较好的企业。
6.现金流质量：
现金流质量比较好的有：茅台、古井、汾酒、五粮液。
7.周转率：
存货周转率又名库存周转率，是企业一定时期营业成本（销货成本）与平均存货余额的比率。用于反映存货的周转速度，即存货的流动性及存货资金占用量是否合理，促使企业在保证生产经营连续性的同时，提高资金的使用效率，增强企业的短期偿债能力。存货周转率是对流动资产周转率的补充说明，是衡量企业投入生产、存货管理水平、销售收回能力的综合性指标。
存货周转率越大说明销售好，但是有时太大，对企业也有不利，回款不及时，产品供不应求及库存短缺，资金周转不灵等，理想比值应该是1：1。
存货周转率=产品销售成本/平均存货成本*100%，
周转率方面，截至2021年Q1，汾酒、水井、古井、五粮液存货周转率较快，而五粮液、顺鑫、古井去库存较快。这三者中五粮液、古井均为浓香型，顺鑫二锅头是清香型，浓香型、清香型白酒无须像酱酒那样，经历较长时间的储存，因而销量较高，去库存较快。
综合来看，2020 年Q1，白酒行业摆脱新冠疫情影响，呈现出强大的抗压性、生命力和恢复力。一是高端酒在稳步恢复的基础上，市场份额有所提升，行业向高端集中的马太效应更加突显；二是次高端恢复不及预期，主要是洋河、口子窖、古井的恢复乏力；三是汾酒恢复最好，并且异军突起。近两年来，汾酒不断开辟东南市场，全国化稳步推进，2020年汾酒长江以南市场增长150%，广东市场突破亿元，而汾酒更是定下了2021年营收增长30%以上的目标，属名优白酒中的最高增幅目标，显示出企业对于未来的信心。
个股方面，笔者比较看好五粮液、汾酒。但是目前汾酒的PB、PE均比较高，建议投资人再等待回调的机会。
无论从10年、5年还是3年分位点来看，汾酒的PB都是比较高的，安全边际较低。
图片来源：网络
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$贵州茅台(SH600519)$$五粮液(SZ000858)$$山西汾酒(SH600809)$
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