恰逢创业板注册制一周年，以注册制为代表的股市基础制度改革对资本市场形成深远影响。身处不断变化的国际国内政治经济环境之中，如何把握创业板市场的投资机遇？医药、新能源等核心赛道又将如何演绎？2021年7月6日，2021年创业板50 ETF（159949）中期云端策略会成功举办，国内知名策略分析师、医药分析师、新能源分析师与基金经理齐聚一堂，共话创业板投资机遇。
嘉宾：
王胜 [申万宏源证券研究所副总经理、首席策略分析师]
徐佳熹 [兴业证券董事总经理，研究院副院长，医药行业首席分析师]
苏晨 [中泰证券研究所副所长，中游制造大组组长，新能源行业首席分析师]
许之彦 [华安基金总经理助理、指数与量化投资部高级总监]
主持人：
林莎 [东兴证券研究所总量组组长、首席策略分析师]
精彩回顾：
深交所基金管理部副总监陆文俊先生为策略会开幕致辞
陆文俊：创业板自2009年10月正式开板以来，已经发展成为创新创业企业的聚集地，有力地推动了国家自主创新战略的实施和中国经济的转型升级。去年八月，创业板改革并试点注册制成功落地。改革后的创业板坚守定位，突出“三创四新”，进一步促进了创新资本的聚集，提升了资本市场服务科技创新的能力。
ETF是全球发展最为迅速的投资品种，深交所一直高度重视并积极地开展ETF的市场培育和投资者教育工作。华安基金是国内最早一批的ETF基金管理人，也是ETF市场的重要参与者和坚定的推动者。未来，深交所将立足深市市场特色和优势，继续推动ETF产品的发展，努力谱写新时代资本市场高质量发展的新篇章。
嘉宾分享2021年A股市场中期投资策略
王胜：我觉得2021年可能会比较像2010年。类似2009年的中国，2020年美国推进了大规模的财政与货币刺激，M2增速高企，通胀压力骤增；而中国这回则实行了相对审慎的财政和货币政策。所以长期来看，我觉得后市可能和2010年后有神似之处，同时中美的股市有望命运互换，我们对A股市场长期看是比较乐观的。但同时，今年可能要面临流动性阶段性收紧这个潜在的估值波动风险。因此，我们觉得市场将更多地呈现结构性机会，一些代表未来新经济长期发展方向的高景气板块可能会有更多机会。
徐佳熹：关于医药，我觉得今年是“高光下的新常态”。医药一直是一个比较高光的行业，过去十年，大家见证了医药行业的飞速成长。当前，经济恢复新常态的背景下，全球疫情控制得当，但短期完全消除可能性也较低。在与病毒共存的时刻中，对医疗板块的需求，包括对产品、服务以及技术创新的需求，会不断地涌现，医药有望处于高光下的新常态。
苏晨：过去五到十年间，新能源行业发生了较大变化，从过去严重依赖于补贴的周期性中低端制造业，逐步蜕变为高成长性、拥有趋势性机会的行业。以电动汽车及光伏为例，中国在全球产业链中占比均较高，在全球新能源推进加速的背景下，我国产业链的机会尤为凸显，需求的高增长预期不断明晰。从投资的角度，在行业周期的变化下，新能源各细分环节都出现了较强的马太效应，有望不断挖掘出具有世界级竞争能力的细分赛道，是较好的投资方向。
许之彦：对创业板的投资过程，我大概分三个阶段：第一个阶段为2009-2012年，创业板处于初创期，大市环境不是特别理想；第二个阶段为2012-2015年，创业板估值快速提升；第三阶段为2015年后，创业板高度出清，进入了新的发展阶段，集聚了非常优质的上市公司。特别是注册制之后，经历了十年多的时间的周期的历练，创业板已经进入了价值投资的区域。
针对创业板投资，我们定制了创业板50指数，采取了纳斯达克考虑的行业剔除，因此创业板50既包括了创业板中的核心资产，又具有一定的差异化。结构上，创业板50包含四大核心科技赛道：新能源、医药、电子、互联网券商，其中新能源与医药分别占比30%以上，合计占比近70%，结构比较契合中长期新兴经济发展的主力。业绩上，创业板50指数上半年涨幅达23%，相较创业板指有近6%的超额收益，建议：投创业板，选创业板50ETF。（数据来源：Wind，截至2021/07/06）
圆桌对话：创业板投资展望
策略篇
- 如何看待市场成长与价值风格的切换？
王胜：上半年市场成长风格表现较好，本质上是产业逻辑的运作。有业绩、增速高，自然能获得资本的青睐。2010年以房地产调控为标志，中国经济转型正式拉开序幕，整个市场的风格向着消费、科技成长的方向走，至2015年达到情绪高点，这一轮转型以商业模式的“软“创新为主。而现在新一轮则以”硬“科技创新为主，科技股的价值投资风格逐步显现，业绩与产业逻辑的支撑下，成长风格表现较佳。我的研究体系框架叫基本面趋势投资，我觉得市场性、催化剂一直存在，风格切换最本质的还是基本面的主导。
许之彦：投资的核心是在风险收益的匹配情况下盈利。我觉得过去两年乃至未来更长一点的时间，可能投资者更关心成长性的机会。原因在于，第一，全球经济增长动能下行背景下，宏观经济发展更依赖于新兴经济；第二，从我国大力发展资本市场的角度，往往与新兴经济对接较多。
此外，成长与价值的投资并不矛盾，追逐成长的同时也要关注估值的安全边际。这里值得提到我们的创业板50指数，涨幅较好的背后是盈利驱动，2020年其净利润增速达102.6%，业绩翻了一番。（数据来源：公司公告，Wind，截至2021/06）而且,这并不是疫情下的偶然因素，创业板50指数在医药、新能源板块的权重股过去三年一直有较好的增速。总的来说，创业板50有优质的盈利与成长性的组合。
- 创新视角下的投资策略
王胜：创新有两种角度，其一为需求端创新，即创造新的需求；其二为供给端创新，即所谓降本。基于创新，我觉得有两大赛道值得关注，一是新能源+新能源汽车，二是数字经济。在总人口数下行背景下，消费赛道或许在集中度提升、消费升级的领域有结构性亮点，但相较科技赛道的洪流还是有一定距离。我觉得，没有核心资产的时代，只有时代的核心资产，而基于创新的科技股可能是当前时代的核心资产。
许之彦：创业板于2009年开板，当时即定位为中国的科技创新的摇篮。十多年过去后，创业板已成为一个巨大的板块，覆盖多元化的创新领域，其中的优质公司形成了较好的科技投资的基准。而指数化投资的方式，正是投资经过了市场筛选、走出来的行业龙头公司，所以是投资创业板、投资科技创新企业的优良途径。
医药篇
- 如何解读新政策对医药行业的影响？
徐佳熹：从上周起，医药板块出现了一些波动。大家比较关心的是，CDE近期发布了一则关于抗肿瘤药物临床研发指导原则的新政，要求在对照实验时，对照组应采用现行最好的标准疗法。新政有什么影响？它主要对采用me worse策略的项目产生冲击，因此创新能力较弱的CRO\CDMO公司会被迫砍掉部分项目。但拉长时间维度，这恰恰是一个去伪存真的阶段。从实际的业务角度，它对头部公司的冲击非常有限；从长期来看，它可能会把中国整个创新药研发投入的能级（以五年、十年的维度）拉高一个数量级，促进行业长期规范健康发展。
我觉得每一次政策的洗礼，都可能让这个产业更加强大。例如2015年的7.22事件后，药物临床实验研究规范度大幅跃升，CRO行业马太效应增强。在标准不断提升的过程中，中国药企逐步具备国际化的竞争力。去年，我国创新药企业授权给国际大药企的单子不下20起，中国创新药企已经开始走向国际。
- 医药行业的投资机会有哪些？
徐佳熹：整体来看，医药板块今年的走势呈V字型。去年一季度医药蹲得不深，所以今年一季度同比数据平平，但随着一季报过去，中报、三季报，医药行业的比较优势会逐渐增加，高成长预期逐步明朗。医药的高增长更多是内生性的，与低基数无关；此外，疫情使行业一直受到关注，带来的对新治疗手段、新技术平台的需求是中长期的。
具体细分赛道上，首先大家可以关注消费医疗，包括医美等。用严肃医疗的产品向消费医疗级去做衍生，对其它普通消费品来说，类似降维打击。其次可以关注生命科学的上游支持产业，如原材料，这里存在一定自主可控的需求，以及国产替代的空间。最后可以关注新的技术平台，包括基因治疗、细胞治疗、AI的药物筛选等等。这些前沿领域可能会有新的机会。
许之彦：我觉得随着人口老龄化、人均财富增加、疫情带来的健康关注度提升，医药是一个具有持续性、长久性的行业。在我们的创业板50指数中，医药是其一大权重赛道，权重股包括医疗器械龙头迈瑞医疗、眼科龙头爱尔眼科、疫苗龙头智飞生物，还有泰格医疗、沃森生物等等。此外，今年6月，医美龙头爱美客也被新纳入指数。（仅作为成份股介绍，不作为个股推荐）指数的成分股调整带来了很好的循环机制，规模大、流动性好的创业板优秀企业才有可能成为创业板50指数的成分股。
新能源篇
- 碳中和的影响与机遇
王胜：从宏观的视角看，碳中和的影响主要有三点：一是成为跟以欧洲为代表的西方对话的话题和基础；二是提高了成为工业化国家的门槛，以及产业从中国转移出去的成本；三是加强了我国的能源安全布局。此外，西方ESG的概念也在不断深化，渗透到投资的领域。
苏晨：碳中和是一个较大的课题，在减碳、低碳的发展方向上，一个影响是能源结构的改变，新能源的全球渗透率正不断提升。另一个是对消费的影响，新能源汽车销量爆发，成长性不断超预期。从更广的角度，以新能源制造业为主的部分中游制造企业，正在由粗放型逐步向集约型发展，凭借精细化管理、大规模生产、低成本批量供应，向全球制造业龙头进发。
- 新能源投资策略
苏晨：我觉得新能源严格意义上属于制造业。制造业的核心竞争优势中，我的研究框架里面成本优势排在第一位。以光伏、电动车为代表的两大新能源行业，中国的全球市占率提升幅度非常大，且基本上都已实现国产替代。此外，制造环节、社会环境、政治环境均提供了有利于中国新能源产业长期发展的大环境。
从国内的竞争格局看，新能源各个领域都出现了不同程度上的马太效应。长期来看，细分领域龙头的全球市占率有望逐步提升，抗风险能力、抗周期波动能力也有望增强，具有较高的投资价值。此外，随着补贴退坡，新能源正渐渐成为由终端消费者自发需求推动的行业，甚至可能变成中国制造业在全球的名片。
许之彦：实现碳中和，是人类共同面临的挑战与压力，也是全球最为重要的投资主体之一。这是一个全球迫切性非常强、里面有巨大商业和技术进步空间的机会。而新能源车替换燃油车，正是其中较为可行的一环。对于新能源，疫情后也是很好的加速布局期，中国产业链的优势和我国巨大的人才力量、物流能力、市场空间均对新能源形成较好的支撑。
公司也特别重视新能源相关的产品开发。我们开发了新能汽车ETF（516660）与新能源50 ETF，我们的创业板50 ETF（159949）中，新能源也占比约三分之一，主要与锂电、新能源车、自动驾驶、系统相关。创业板50权重股中，包括宁德时代、亿纬锂能、汇川技术、阳光电源等知名的新能源公司。（仅作为成份股介绍，不作为个股推荐）创业板50两个非常朝阳性的行业——医药与新能源——占据了其近七成的权重，大家可以关注。（数据来源：Wind，截至2021/07/05）
嘉宾研究方法论分享
王胜：我觉得策略研究，首先心态要开放，勇于认错，因为未来是充满不确定性的。其次在研究体系上，一要关注看问题的久期，二要关注看问题的落脚点。我比较倾向基本面趋势投资，以客观基本面为核心决定因素，但也要承认对未来预测的主观性，力争让生物钟跟市场调节到一致。
徐佳熹：我更多地从行业中观角度谈一些看法。我觉得，医药其实是伪装成一个行业的行业集群。医药有七大行业，有偏周期的原料药，有偏消费的OTC的药物、医美、消费医疗服务，有偏科技的创新药、创新医疗器械，还有要考虑商业模式的互联网医疗、连锁药店。我觉得大家要对个人的知识结构有非常明确的自我认知，医药行业高度多元化，知识结构更新也非常快，可能医药行业投资对个人投资者的门槛其实是越来越高的。因此，我其实更推荐大家去通过专业团队来投资。
苏晨：我把新能源行业定义为成长周期性行业，其中成长是代表未来方向的大成长。我觉得新能源这个行业最重要的指标是景气度指标。景气度指标不是一个单一指标，它在不同阶段的指标权重其实是不一样的。例如2015-2017年，政策补贴的幅度与景气度关联较大；2018年之后，中游排产数据、产销量指标的有效性开始提升。当前，新能源行业保持较高的景气度，长期需求向上，短期可以关注供需失衡带来的弹性中的机会。
许之彦：我觉得投资既不是自然科学，也不是简单的社会科学，而是非常复杂的系统科学。我觉得我们基金管理公司承担的一个重要的社会责任，就是让我们的客户们能够受益。过去的十几年的时间，我在资产配置上下了些功夫。2018年股灾熔断之后高度出清，我们就开始推动创业板50，这个推动在2018年确实是非常成功的。
今天站在这个角度，我认为创业板50ETF（159949）依然处在价值投资的阶段。该产品跟踪的创业板50指数，一是有较为不错的盈利基础；二是即使过去三年表现出色，但它当前的估值仍在中位数偏高一点，表明其成分股盈利涨得也很快；三是作为一个新兴的科技的创业板中的核心的组合，它从微观到中观到宏观上，结构契合，质地优良。
此外，从三月份通胀起来之后，我还是建议大家配一些黄金的。第一，疫情后全球的经济不会变得更好，中长期可能变得更弱，所以财政政策和货币政策中长期全部退出的可能性较小，相对偏宽松的状态可能是常态。第二，高通胀阶段的黄金值得关注。因此，我站在资产配置的角度，希望更好地把我们的产品和服务推给我们的投资人，希望我们的投资者在投资产品时真正实现自己的财富的提升，谢谢！
来源：魔都资产管理人
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