选择逻辑:国盛智科(数控机床)

核心逻辑:

1、国产数控机床龙头,顺周期业绩加速释放。

公司是国内先进的高档数控机床,智能自动化生产线以及装备部件提供商。国盛智科成立于1999年,主营业务为高档数控机床、智能自动化生产线及装备部件,其中数控机床为绝对核心。公司主要下游涉及精密模具、工程机械、石油化工、新能源等诸多领域。

全资子公司多维布局,助力公司发展。

公司目前有4家全资子公司,其中精密机械主要从事精密钣焊件的生产,主要为公司的数控机床及智能自动化生产线配套提供精密钣焊件等装备部件;大卫精工主攻高端卧加与中大型卧镗的研发与制造,有助于公司推进金属切削数控机床向智能化、复合化、自动化发展,丰富公司数控机床的产品类别;英伟达在金属加工机械及设备的设计、制造、销售、技术咨询、维修服务等方面具有丰富经验,能够有效提升公司一体化解决方案的服务能级;科培机电主要从事机电工业类产品的销售与贸易,助力公司的进出口业务。

以数控机床为主导,三大业务支持公司发展

公司逐步形成以装备部件为支撑,中高端机床为主导,智能自动化生产线为延伸的三大业务,产业链向纵深化发展。

数控机床业务为公司营收主要来源。2017-2020年公司数控机床业务收入占比从55%提升至65%,收入占比逐年提高。公司数控机床业务实现高速增长,主要得益于内修+外助。一方面,公司勤于修身:公司从2011年开始布局数控机床业务,积累超过10年的机床本体生产经验,目前已经成为国内技术领先的中高档数控机床生产商。此外公司在供应链,营销渠道和员工培养等方面也颇具匠心,齐头并进剑指国内龙头。另一方面,借助外力推动:2020年下半年开始,受模具、工程机械等下游行业恢复性拉动,机床行业景气度快速回升。此外,国家提出推动制造业高质量发展目标,受政府帮扶政策影响,公司2020年1-10月共计获得政府补助款1051.19万元。

装备部件为公司支撑业务。装备部件主要包括定制化机床本体、精密钣焊件、铸件等,是智能制造装备产品的重要基础。2016-2020年公司装备部件业务收入占比不断下降,主要系公司战略性收缩装备部件业务所致。公司在满足自身装备部件配套需求外,仅保持少量外销,以及时跟进高端装备部件生产的新技术、新工艺,并应用于自身数控机床等产品的研发、生产过程。

智能自动化生产线业务为公司未来增长点。智能自动化生产线业务主要包括智能单元和成套生产线,在制造业高度智能化、复合化、成套化的大趋势下,有望成为公司未来新增长点。

公司高档产品频频取得突破,高档数控机床占比不断提升。公司近年来致力于高档数控机床的研发,成功研制出五轴联动龙门加工中心、精密卧式加工中心等高档产品,2017-2020年公司高档数控机床收入占比从32.39%提升至51.56%。随着下游产业的不断升级发展,市场对机床加工精度和稳定性等要求越来越高,高档数控机床逐渐成为未来市场主流,我们判断随着公司高档数控机床产品性能不断提升,其收入占比仍将持续提升。

2、机床规模化生产+核心订单稳定,公司业绩持续增长

2015-2020年收入复合增速达17.76%,归母净利润复合增速达21.67%。2015-2020年公司营业收入由3.25亿元增长至7.36亿元,除2019年业绩略有下滑外均保持稳步增长。2019年业绩下滑原因系数控机床最大下游汽车制造业景气度下降。2020年公司营业收入7.36亿元,同比+10.68%;归母净利润1.20亿元,同比+42.65%。2021Q1营业收入2.32亿元,同比+138.43%;归母净利润0.35亿元,同比+163.43%。公司2020年及2021Q1营业收入及盈利能力实现较高增长主要得益于:

2020H1虽受疫情影响严重,但2020H2以来制造业景气度逐渐恢复,拉动机床行业订单快速增长;

公司生产线自动化代替人工趋势明显,费用控制情况逐步改善;

高研发投入保证产品市场地位,毛利率水平不断提高。

3、国内机床产业年产值达千亿规模,是全球最大市场。

根据Gardner公司对世界机床行业统计调查数据,2019年全球机床消费为821亿美元,其中,中国机床消费为223亿美元,全球占比为27.2%;生产端与消费端类似,2019年全球机床产值为842亿美元,其中,中国作为世界第一大机床生产国,2019年产值约为194亿美元,全球占比为23.1%。

虽然我国是全球最大的机床市场,但从三个维度来看,当前“大而不强”特征明显:

1)从发展阶段来看,我国机床行业基本完成普通机床向低端数控机床国产化的转变,正处于由低端数控机床国产化向高档数控机床国产化的转型阶段,高档机床仍存在大量进口需求。根据中国机床工具工业协会统计,2020年,中国机床进出口贸易逆差为19.5亿美元,虽然较2019年的28.7亿美元有所收窄,但是仍然是个不小的数目,进口量占消费量的28.02%。究其根本,主要系高档数控机床尚不能实现国产化,较大程度依靠进口。根据前瞻产业研究院发布的《2019年中国数控机床行业竞争格局及发展前景分析》,2018年,我国低档数控机床国产化率约82%,中档65%,高档仅6%,高档数控机床几乎完全依靠进口。

2)从高档机床占比来看,我们预计高档机床约占国内机床市场的10-15%左右。根据中国制造2025《重点领域技术路线图(2015年版)》中的定义,高档数控机床是指具有高速、精密、智能、复合、多轴联动、网络通信等功能的数控机床。根据《高档数控机床和机器人》(杨正泽、李向东编著),将采用半闭环的直流伺服系统及交流伺服系统的数控机床划分为高档;将2-4轴或3-5轴以上的数控机床划分为高档;将具有通信和联网功能的数控机床划分为高档;将具有三维图形显示功能的数控机床划分为高档。

通过调研以及相关测算,我们判断目前中国机床行业存量市场中55-60%左右的机床为低档机床;25-30%的机床为中档机床;高档机床占比仅为10-15%左右,机床行业“大而不强”特征凸显。

3)从机床附加价值来看,国内机床较多为劳动密集型产品。根据海关总署的统计,2020年以来机床的进口均价在6.3-9.6万美元/台,与此形成鲜明对比的是出口均价仅仅246-366美元/台,价格相差甚远。国产机床价值附加量不高,出口产品也较多为劳动密集型产品。

4、公司全产业链发展,铸件、钣金自产自销降本作用明显。

数控机床铸件与钣金零部件主要包括:机床内外防护罩、伸缩护盖、排屑机精密钣焊件、其他机床钣金小附件等,单台数控机床的铸件成本约4万元,钣金件成本约2万元。公司铸件与钣金件实行部分自产自销,能够有效降低生产成本。根据测算,若公司铸件与钣金件全部外购,公司毛利率将下降约1-3%。

5、公司与业内龙头保持长期稳定合作关系,客户粘性较高。

公司凭借其优质的产品与服务得到众多国内外高端装备制造企业认可,其中不乏赫斯基、宝马格等全球知名制造企业。2020年公司前五大客户合计收入占比达39.92%。对于其下游客户而言,建立战略合作关系需要投入大量资源及时间考查验证,替换成本高、周期长,公司的客户资源是其重要的护城河。

6、上市募资扩产

2019 年公司数控机床产能约为 900 台/年。2020 年公司上市公开发行 3300 万股,募集资金 7.6 亿元,计划建设周期24 个月,主要用于高档数控机床生产项目和数控机床研发中心项目。

高档数控机床生产项目:高档数控机床生产项目所生产的数控机床为技术含量较高的大型复杂龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控卧式镗铣加工中心和五轴龙门加工中心等,建成后将增加高档数控机床 600 台/年的产能,高端产能接近翻倍。

数控机床研发中心项目:数控机床研发中心项目注重对新产品、新技术、新工艺的研发与测试,推进公司在航空航天、新能源汽车等领域的高精尖智能装备的研发,提升公司整体产品质量和附加值。

有望切入更广阔下游,市场空间进一步打开。目前公司数控机床业务终端客户主要集中在机械设备、模具、汽车等行业,2019 年前三项收入占比高达 82.91%。然而随着募投项目逐渐达产,高端产品产能及产品稳定性将进一步提升,有望拓展更广阔下游领域,成长空间打开。

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来看5分钟级别,前期我们看到了大级别的回踩确认,那么要定义短期介入点,前期下跌中枢震荡,那么肯定是要找摆脱点,也就是3买确认点,所以提示的机会为针对下方中枢的3买确认点。

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相关证券:
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