“固收+”产品的操作原理

固收+的投资策略

“固收+”策略坚持稳健为先、兼顾收益为原则，给客户提供稳健投资的新选择。相比普通纯债基金，“固收+”产品的优势是通过权益配置、转债配置等策略进行增强收益，通过大类资产配置，降低组合风险，同时追求收益增强。在债券上再加一点其他资产，力求在将波动控制在一定范围的前提下，获取比货币基金、纯债基金等更好的长期回报，当然风险相应会高于货币基金和纯债基金。

“固收+”产品适合人群

一种是不想承担过大波动的稳健偏好投资者，既不愿承担股票基金的高风险，又希望预期收益高于货币基金、纯债基金，愿意相应承担高于货币基金、纯债基金的风险；第二种是长期配置型投资者。

在战略资产配置方面，“固收+”产品基于风险预算模型和“货币-信用”政策框架进行季度调整，框架对国内资产配置的指导意义较强，作为总的资产配置原则，可以有效平衡股债市场波动风险。同时，基于对宏观环境的择时判断进行月度微调，如遇重大变化不定期调整。

挑选稳健的“固收+”产品应重点关注三个方面

一是产品股债仓位配置要合理；

二是基金经理是否具备大规模同类产品管理经验；

三是基金经理管理产品的业绩，可重点关注回撤情况。

在控制回撤方面，具体到股票配置上通常有三种操作。一是股票仓位管理，是最直接的，相当于降低整体的一个权益资产的风险暴露。二是利用股票跟债券在经济增长因子方面的负相关性，做好两者之间的比例分配，对冲风险。第三是股票内部不同行业的相关性存在差异，适度分散配置有助于降低单个风险因素出现对组合产生的负面影响。

避开资金利率持续上行时点 “固收+”通常有较好表现

长期来看，固收+产品生命力较强，需要避开的主要是资金利率大幅上行的时期。在其他时间段以内，不管是资金利率宽松还是资金利率平稳的时期，股债通常总有一类资产是表现不错的，那么对于固收+这种兼顾股跟债的产品来说，总会有不错的机会。所以说，从长期的角度来看，我们只要避开资金利率持续上行的时点就可以了。

依靠投资框架——以利率为大类资产配置的核心考虑因素

国寿安保经理吴闻认为，在管理基金时，需要尽量依托一个框架体系来做判断，减少基金经理主观的一个择时的操作。具体到固收+产品上，需要在分析过往历史的基础上，尽量去找到一些更为客观的指标。其中，利率是决定资产配置的最重要的方面，它包括了利率趋势、利率分层、还有利率的期限结构。

以今年一季度为例，在利率趋势上，最明显的是美债收益率持续上行，从去年底不到1%，然后在今年一季度大幅上升了50个基点。由此，可能会导致像外资的交易调整，从而影响到A股的一些外资比较喜欢的核心资产。

同样，国内资金利率也是A股的重要影响因素。去年12月至今年1月中旬，受永煤事件后流动性充裕影响，资金利率相当宽松，1月中下旬后资金利率明显回升。债市率先对此作出反映，A股反映相对滞后，在春节后也从牛市转为结构市。

“固收”和“+”的内容

吴闻表示，其理解就是固收+产品中，固收部分应该是高等级短期债券的票息，因为这一部分信用风险和久期风险均较低。然后加的部分，可以分为四类。

第一类是债券久期，久期能带来更高的票息，以及在未来有可能的利率下行机会中，还有提升收益的可能。

第二类是适度的信用增强。当然，这一块特别重要的一点是不应该去做一个低等级债券的投资。一旦出现信用风险的话，对于组合收益影响会比较大。同时，对于持仓债券，如果信用利差出现明显扩大，要坚决卖出。

第三类是股票资产。股票基金指数在过去十年显著高于沪深300指数，体现出公募基金投研创造价值的能力。只要避开股票持续下跌的时间段，在股票牛市和结构市环境下，股票会是一个能够给组合带来有效增强的方式。

第四类是转债。转债有进可攻退可守的特点，优选后的中低价转债向上有弹性、向下受债底保护风险有限，通常对固收+基金具有较好的收益增强效果。

股票的筛选

筛选股票，主要基于两个维度，一个是自上而下的风格维度，一个就是中观景气维度。

在自上而下的维度主要就是流动性对股市的影响。这大致分为三个情况，一个是在流动性宽松的时期。典型的就是短期利率在不断下降的时期，市场更喜欢长久期的资产，不管是长期的债券，还是长期有竞争力的公司，投资者都比较淡化短期盈利，给予中长期有竞争力的公司更高的估值。

二是在流动性相对比较平衡时期。投资者可能需要短期盈利确定性相对高一点的品种，但是如果说它既能够有中期的行业景气，又能够有短期盈利的话，就更好了。

三是流动性持续收紧、紧货币时期。投资者对短期盈利的确定性要求特别高，可能是一个杀估值的状态，整个股市可能就呈现出来一个下跌的状态，那么短期盈利比较确定的品种可能会表现比较好。

在中观景气方面，主要就是关注量价，量代表一个中期的景气，那么价代表短期的景气。A股历史上来看，重要投资机会一般出现在选择景气向好的品种上。

——以上内容部分来自证券时报文章