本文系深潜atom第299篇原创作品
爱美之心，人皆有之。随着经济的发展，人们对美的追求不再压抑。旧有的“身体发肤受之父母”的观念，早已松动。近年来，我国的医美行业保持近20%年均增速，并已跻身世界第二大的医美市场，市场总额正在奔着万亿大跨步前进。
根据弗若斯特沙利文报告，2019年我国每千人医美次数17.4次，远远低于韩国为91次、美国为52.9次，这意味着我国医美市场依然有巨大的增长潜力。
爱美客作为行业代表，自去年在创业板上市后，爱美客股票最高大涨8倍，备受市场认可。在2020年成为中国最大的基于透明质酸的皮肤填充剂供应商，市场份额为27.2%。近期，爱美客已经在港交所递交IPO申请，如果此次上市成功，它将成为首个“A+H”上市的医美企业。
爱美客官方表示，此次募资将用来推动业务发展，但此前上演过上市后大额分红的爱美客，港股IPO目标真是如此吗？
01
毛利超90%且不缺钱，
两地上市爱美客意欲何为
2020年9月28日，中国“医美三巨头”之一的爱美客登录创业板，发行价118.27元/股，上市当天股价大涨了193.29%，而后股价更是一路走高。然而进入2021年7月下旬，医美板块集体下挫，爱美客的股票已经从844下跌到653元。尽管在2021年7月1日，财信证券发布研报，维持爱美客推荐评级，给予目标价760~782元，但是在依然未能缓解爱美客股票的颓势。
爱美客股票
爱美客股价变化，和大环境有关，但是也与医美市场开始规范有关。
中国医疗美容市场由2016年的人民币776亿元增至2020年1549亿元，年复合增长率为18.9%，远超全球增长水平。预计到2025年，这一数据将突破6000亿元大关达6535亿人民币。巨大的市场，让爱美客未来想象力十足。
医美市场的快速增加，离不开“黑医美”的贡献，医美事故频发引发的社会舆论监督，让医美行业的规范化日趋严格。非医疗美容场所从事医疗美容治疗、非正规培训的专业医师执业、非合格的医疗美容产品使用等“三非”乱象的改善，也让中国医美行业开始逐步摆脱粗旷的发展，也让资本市场逐渐冷静下来。
2018年-2021年Q1，爱美客的营收分别为3.21亿、5.57亿、7.09亿和2.59亿人民币；净利润分别为1.15亿、2.97亿、4.33亿和1.66亿，自2019年起净利润增长率均超过50%，这也让市场开始迷恋爱美客。而爱美客高达248的市盈率也远远高于华熙生物的159，也远远高于昊海生科的108。从营收上，华熙生物在2018年到2020年分别为12.63亿元、18.86亿元与26.33亿元，远远高于爱美客，但是市值1108亿却远远不如爱美客。面对营收更好的华熙生物，爱美客如何能够承担得起1414亿的高市值呢？
爱美客营收
2020年登陆创业板，解决了爱美客的现金流压力，2020年末现金及等价物高达34.5亿，相比较2019年增加了近30亿。虽然在在2021年Q1下降到了32.2亿，但也足够支撑爱美客的长期运营，也就是说爱美客暂时并不缺钱。
然而2021年7月29日，爱美客向港交所递交主板上市的申请。爱美客官方表示，此次集资资金将全部用于公司业务发展，可能用于提升研发能力及用于内外部研发项目、国内外商业合作、品牌建设、营销能力提升、固定资产投资、进行潜在收购及投资、营运资金及一般公司用途。
2018年、2019年、2020年及截至2021年3月31日止三个月，爱美客前五大客户分别为其创造了13.4%、15.4%、13.8%及14.8%的收入。作为一家to B to C 的企业，虽然生产消费端产品，但是并不能直接与消费者产生消费关系，这也意味着在销售投入上远远低于消费端产品。
此前在创业板上市之前，爱美客表示“缺钱”，但是上市不到几个月，却大手笔分红，并回复深交所分红原因是“不差钱”。爱美客计划集资20-30亿美元，融资的金额远远高于去年的融资额，爱美客是真的是业务发展需求，又或者是割韭菜呢？
02
产品单一，
守住市场份额离不开对用户真诚
自2017年至2020年透明质酸的原材料价格从210元跌至160元，目前原材料采购价持续走低的趋势利好爱美客。受益于原材料的价格下滑，2018-2020年，其毛利率分别为87.2%、91.7%及91.4%，2021年Q1毛利率更是高达92%。
爱美客毛利率
超高的毛利对爱美客来说是柄双刃剑，好处在于为公司创造更高的利润，坏处则是透露了公司不良的抗风险能力，爱美客的供应链缺乏绝对稳定的保障，长期还要看爱美客如何稳固供应链。
2018年至2021年Q1，爱美客的研发投入分别为人民币3370万元、4860万元、6180万元、人民币710万元 及人民币2410万元，投入虽多，但产品质量上并非最好。目前满足中国合法进口的玻尿酸品牌仅有乔雅登、瑞蓝、伊婉、艾莉薇这四个品牌，并不能满足巨大的市场消费需求。
“嗨体”是爱美客的王牌产品，这是国内首款专门针对颈部皱纹改善的玻尿酸复合注射产品。疫情突袭的2020年，“嗨体”仍维持强劲增长态势，以其为核心的溶液类注射针剂为爱美客贡献了4.47亿元的营收，同比增长82.85%。在未来如果有更多海外品牌进入国内，爱美客的优势能否保持市占率则需要进一步观察。
2018年-2021年Q1，华熙生物毛利率分别为79.92%、79.66%、81.41%和78.7%。综合看来华熙生物毛利更低，实则在于华西生物产品线更加多元。2020年，华熙生物有三大产品线，毛利率90％以上的注射级玻尿酸原料，毛利率70%的化妆品，而食品线则只有55%。
爱美客似乎意识到了单一产品的不确定性，加大了医疗器械、生物药品、化学药品三个产品线7款产品的研发。但这几款在研产品都是临床上常用的类目，并非新产品，即便花费精力研发成功，但是也要与其他产品竞争。但是好处在于，已经被证明的产品，商业化环境更好。据悉，“A型肉毒毒素”将成为爱美客的下一个重磅产品，预计最快2023年上市。在海外医美市场，肉毒素的使用占比已经高于玻尿酸。
爱美客产品列表
爱美客针对未来业务发展提出了五大计划：(1)巩固市场领导地位，并加强我们在中国医疗美容市场的影响力；(2)战略性拓展产品组合，以提升我们产品覆盖面的广度；(3)持续提升研发能力并开展海外研发与合作；(4)提高品牌知名度和增强营销能力；(5)扩大全球市场，并有选择地寻求战略合作、投资和收购机会。
爱美客的五个计划全方位解决了公司的众多隐忧，但是挑战巨大，每一个计划都可能面临巨大的不确定性。比如，如何巩固市场地位？如何确保大客户和供应商的长期有效合作？产品组合，如何帮助公司打开更大的市场？目前爱美客的海外业务却几乎处于空白状态，如何破局？
2019年医美机构平均单位获客成本为3000元-5000元人民币，这一部分投入自然要转接到消费者身上。数据统计，医美行业平均客单价2998元，其中男女性消费者平均客单价为7025元和2551元。医美行业普遍追逐暴利，医美机构刻意淡化医美行为的医疗本质，导致行业事故频频，比如今年年初演员高溜整容失败，引起了热议，让很多产品和机构陷入信任危机。
作为行业代表企业，爱美客需要提高自己的品牌信任度，并且需要承担起针对医美行业优化的社会责任。爱美客招股书显示，公司产品“宝尼达”的直接材料成本不足14元/支，加上人工费、制造费后成本价为32元/支，出厂价却高达2547元/支。再经过经销商、医美机构的层层加价后，每支“宝尼达”在天猫的售价直接从万元起步。
天猫售价
爱美客的商业模式更像是吸附在消费者身上的蛀虫。在深潜atom看来，医美首先是医疗，如果出发点是赚钱，在日趋规范的环境下，未来必将深受其害。爱美客尤其需要从消费者角度出发，打造更适合消费端的拳头产品，以获得消费端的品牌认知和信任。
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