一、当业绩驱动遇政策利好，中小盘行情复苏火力全开
2021年以来大小盘风格发生明显切换，在经历了两年多的大盘风格行情后，以中证500指数为代表的中小盘风格今年以来占据明显上风。我们认为，中小盘行情的强势复苏得益于上市公司盈利大增和市场资金不断增持的双重驱动，这种内生性和外生性双重因素的叠加有望在下半年持续，总体而言中小盘板块将有望获取持续优异的表现。
1、政策面：中小企业迎政策利好，专精特新“小巨人”引市场潮流
中小企业对于中国经济的发展具有重要意义。2018年8月，国务院促进中小企业发展工作领导小组第一次会议中，首次提出我国中小企业具有“五六七八九”的典型特征，即贡献了50%以上的税收、60%以上的GDP、70%以上的技术创新、80%以上的成长劳动就业、90%以上的企业数量。然而，一方面，中小企业业务规模较小、盈利不稳定、面临的经营风险相对较大；另一方面，中小企业又具备较高的成长潜力，且大量集中在新兴领域中。因此，对于中小企业的投资可谓是收益与风险共存。
今年8月份以来，有关专精特新“小巨人”的话题在A股市场上引起了广泛的讨论。事实上，早在2011年9月，工信部“十二五”中小企业成长规划中即提出要将“专精特新”发展方向作为中小企业转型升级、转变发展方式的重要途径，形成一批“小而优”、“小而美”的企业。在随后的近10余年发展中，政策面对于中小企业的发展路径和发展定位愈发清晰，形成了专业化、精细化、特色化、新颖化的指引。
表1 列举了“专精特新”政策发展历程，随着时间的推进，相关政策的提出提速明显。我们获取了工信部分别于2019年5月底、2020年11月中旬和2021年7月底先后发布的三批专精特新“小巨人”企业名单，共计4922家公司。随后，我们根据文件中公布的公司全称与上市公司的全称进行匹配，共匹配到306家公司。
图1展示了专精特新“小巨人”上市公司在不同板块上的分布情况，其中创业板129家，市值占比31.5%；科创板91家，市值占比32.4%；沪市主板44家，市值占比19.7%；深市主板42家，市值占比16.4%。总体来看，专精特新“小巨人”公司在创业板和科创板上的分布数量较多，体现出该类公司科技化、创新化的特征。图2展示了专精特新“小巨人”上市公司总市值的分布情况，可以看到这类企业绝大部分总市值分布在300亿以下。具体来讲，总市值在50亿以下的公司数量达到139家，占比达到45.4%；总市值在100亿以下的公司数量达到233家，占比达到76.2%；总市值在300亿以下的公司数量达到295家，占比达到96.41%。总体来看，专精特新“小巨人”上市公司中的绝大部分企业均为中小企业，代表国家政策对于中小企业扶持力度的增加。
2、资金面：机构配置意愿强，公募基金频调研
近年来，机构投资者在A股市场的定价权明显提升，以公募基金为代表的内资机构的持股风格变化对A股市场的风格变化产生了深远的影响。本部分，我们将对国内公募基金的行为变动进行分析，可以看到公募基金在中小盘上的配置相对稳定，且近期调研次数频繁，说明机构投资者对中小盘板块的配置需求日益旺盛。
随着居民理财观念的加强以及公募基金持续优异的业绩表现，公募基金的发行延续了这两年的火爆行情，其持股风格也在一定程度上影响着市场的整体风格。图3展示了2010年以来，公募基金在每季度披露的前十大重仓股中，属于中证500指数成分股的数量及其持股市值占比情况。可以看到，2021年二季度前十大重仓股中，公募基金在中证500指数成分股上的持股市值占比基本维持在10%左右，股票数量为266只。总体来看，公募基金在中证500指数成分股上的配置意愿基本维持在一个比较稳定的水平。
事实上，公募基金实际披露的持仓反映的是其历史持有股票的情况，而机构调研的股票分布则更有可能反映其未来的持仓变动情况。我们在每个月末回看过去3个月内被机构投资者调研的股票，观察其属于中证500指数成分股的数量情况，其结果如图4所示。可以看到，今年以来机构投资者在中证500指数成分股中的调研意愿明显提升。截至2021年8月31日，过去3个月中被机构投资者反复调研的中证500指数成分股数量明显提升，说明机构投资者对于指数成分股中的优质个股有更多的关注。
除了主动型基金外，国内市场还有大量的投资者通过被动指数型基金和ETF等产品投资宽基指数。我们统计了2010年以来每月跟踪中证500指数的指数基金和ETF产品的合计规模情况，其中指数基金规模采用季报中披露的规模数据，ETF基金规模采用每日披露的份额和基金净值相乘得到。
截至2021年8月31日，A股市场中跟踪中证500指数的被动型产品合计规模达到636亿元，其中ETF基金规模621亿元，指数基金14亿元。总体来看，从2021年1月份以来，国内配置中证500指数的资金呈现出明显的净流入情况，说明市场对中证500指数的青睐度不断提高。
3、业绩面：半年度财报整体向好，高增速热点公司频现
当前，全部A股上市公司2021年半年报业绩发布陆续完成，上市公司的经营业绩情况对公司在二级市场上的表现至关重要。本部分，我们对全部上市公司半年报中披露的单季度净利润同比增速和累计净利润同比增速情况进行了统计，结果如图6和图7所示。
图6展示了不同指数成分股的单季度净利润同比增速中位数和累计净利润同比增速中位数情况，可以看到从单季度净利润同比增速来看，中证500的二季度业绩增速达到20%，高于中证1000指数。从上半年净利润同比增速来看，中证500的上半年业绩增速达到31.4%，同样展现出较好的业绩复苏趋势。
进一步地，图7展示了不同指数成分股的单季度净利润增速在不同档位的分布情况。同样地，我们可以看到中证500指数成分股中单季度增速在60%-80%、80%-100%和大于100%等不同高增速档位中的股票数量占比最多，分别为5.00%、4.40%和23.20%。整体来看，中证500指数成分股中有将近四成的公司在2021年2季度净利润同比增速超过40%，也更加验证了整体板块业绩大增的可信性。
通常来讲，单季度净利润增速越高的股票其未来的表现要明显好于单季度净利润增速越低的股票。因此，在整体盈利中枢不断提高的情况下，中证500指数的未来市场表现有强有力的基本面支撑。
由以上分析可知，2021年以来以中证500指数为代表的中小盘股票明显强于以沪深300指数为代表的大盘股票，不仅仅是简单的大小盘风格切换，其背后的原因来自于政策面的大力扶植、公司业绩的内生性驱动和机构配置的外生性推动。我们认为，今年以来以中证500指数为代表的中小盘股票正在迎来业绩与估值的戴维斯双击。在公司业绩方面，根据2021年二季度已发布财务报告的数据来看，中证500指数成分股的单季度净利润增速明显高于其他板块，显示出较好的成长性。在资金驱动方面，公募基金的整体配置较为稳定，且在近几个月来调研数量明显增强，显示了机构关注度的持续高涨。
二、中证500指数投资价值分析
中证500指数由全部A股中剔除沪深300指数成分股及总市值排名前300名的股票后，总市值排名靠前的500只股票组成，综合反映A股市场中一批中小市值公司的股票价格表现。指数的具体编制方法如下：
样本空间：由同时满足以下条件的沪深A股组成
(1) 非创业板股票：上市时间超过一个季度，除非该股票自上市以来日均A股总市值在全部沪深A股（非创业板股票）中排在前30位；
(2)创业板股票：上市时间超过三年。
(3)非ST、*ST股票
(4)非暂停上市股票
选样方法：
（1）在样本空间剔除沪深300指数样本股及最近一年日均总市值排名前300名的股票；
（2）将剩余股票按照最近一年（新股为上市以来）日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的股票；
（3）将剩余股票按照最近一年日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前500名的股票组成中证500指数样本股。
定期调整：
中证500指数每半年调整一次样本股。样本股调整实施时间分别为每年 6月和 12 月的第二个星期五的下一交易日，每次调整数量不超过样本总数的10%样本调整设置缓冲区，日均成交金额排名在样本空间的剩余股票（剔除沪深300指数样本股及最近一年日均总市值排名前300名的股票后）前90%的老样本可参与下一步日均总市值排名；日均总市值排名在400名的新样本优先进入，排名在600名之前的老样本优先保留。定期调整时，根据样本空间内股票的综合得分设置备选名单，备选名单中股票数量一般为指数样本数量的5%。
1、成分股权重分散，汇聚二线龙头
图8我们统计了2021年8月31日中证500指数成分股的权重分布情况。由于指数成分股数量众多，中证500指数成分股权重相对分散，前十大重仓股累计权重占比仅为9.0%，权重占比前131名股票的累计权重达到50%，权重占比前289名股票的累计权重达到80%。
图9将中证500指数成分股按照其总市值分组观察其分布情况，可以看到超过60%的上市公司总市值分布在100亿到300亿之间，不足100亿的上市公司有40家，超过1000亿的上市公司仅有4家，总体来看指数成分股以中市值为主。
表3展示了当前中证500指数前十大重仓股的具体情况，可以看到指数权重股中很多股票为行业中的二线龙头股企业。在行业聚集性效应加深，龙头效应逐步凸显的当下，产业链龙头企业受到市场的热点关注。由表3可以看到，2020年中证500指数权重股展现出非常强的弹性，多只股票翻倍，其中天赐材料全年上涨402.2%，国轩高科全年上涨168.9%，酒鬼酒全年上涨338.3%，旗滨集团全年上涨145.0%，表现出十分好的爆发力。进入到2021年，多只权重股仍然维持了强势表现。截至2021年9月14日，特变电工上涨159.6%，天赐材料上涨143.3%，士兰微上涨134.6%，中国宝安上涨198.3%，晶盛机电上涨135.4%。前十大重仓股全年上涨均值达到105.6%，体现出非常强的上升势头。
2、行业分布平均，周期、科技和医药三驾马车齐头并进
从中证500指数成分股行业权重分布情况可以看到，指数行业分布较为平均。图10展示了2021年8月31日中证500指数在中信一级行业上的权重分布情况。可以看到，电子行业排名第一，权重占比达到8.74%；基础化工行业位居其次，权重占比达到7.97%；电力设备及新能源行业排名第三，权重占比达到7.80%。
进一步地，我们将行业划分为周期、大金融、消费和科技四大板块，图11展示了四个板块自2010年以来的权重变化情况。可以看到，中证500指数成分股以周期、科技和消费为主，其中消费板块中医药板块占据绝大多数权重，大金融板块的权重相对较低。总体而言板块权重分布相对分散，呈现出多个板块齐头并进的情况。
3、低估值高成长，极具性价比的“黄金坑”
从估值角度来看，图12和图13分别展示了中证500指数从2010年1月1日至2021年9月14日区间的PB及PETTM走势。截至2021年9月14日，中证500指数市净率PB仅为2.20倍，市盈率PETTM仅为22.38倍，低于样本内的市净率PB均值2.65倍和市盈率PETTM均值34.59倍。
图14比较了不同指数当前所处历史估值分位点情况，其中上证50、沪深300及中证500指数的比较区间为2010年1月1日以来，创业板指的比较区间为指数基日2010年6月1日以来。截至2021年9月14日，中证500指数市净率所处历史分位点仅为32.0%，市盈率所处历史分位点仅为8.2%，远低于其他宽基指数。从估值角度来看，当前中证500指数的估值极具性价比。
表4展示了中证500指数近3年和未来3年的Wind盈利预测综合情况。可以看到指数在2021年到2023年预期归母净利润增长率维持在一个相对较高的水平，分别达到88.49%、5.74%和13.99%。每股收益预期增长率分别达到73.43%、47.68%和19.37%。总体来看指数的盈利情况向好，为指数的上涨空间提供了坚实的基本面支撑。
4、指数业绩：长期收益率较好，短期弹性大
从指数的长期业绩来看，中证500指数的年化收益率高于主要的宽基指数。图15展示了指数发布以来上证50、沪深300及中证500等传统宽基指数的净值走势，可以看到，在样本区间段内中证500指数的净值明显优于其他宽基指数。
表5展示了主要宽基指数的业绩比较情况，可以看到中证500指数自2005年以来的年化收益达到13.37%，高于上证50指数的8.61%和沪深300指数的10.39%。从年化夏普比例来看，中证500指数的区间夏普比为0.57，高于上证50指数的0.44和沪深300指数的0.50。综合指数的长期业绩和波动率来看，中证500指数的长期收益率较好，短期弹性较大。
三、汇添富中证500LOF基金投资价值分析
1、产品介绍
汇添富中证500LOF（A类：501036/C类：501037）是由汇添富基金管理有限公司发行的一只指数型发起式证券投资基金，该基金以被动式指数化投资，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化为目的。该基金于2017年8月10日成立，现任基金经理为吴振翔先生。
表6展示了汇添富中证500LOF基金的基本概况，作为一只被动指数型基金，该基金以最小化跟踪偏离度和跟踪误差为目标，比较基准为中证500指数收益率95%+银行人民币活期存款利率（税后）5%。
图16展示了汇添富中证500ALOF基金自2018年以来相对于基准的净值走势和日度收益偏离情况。在样本区间内，基金相对基准的年化跟踪误差仅为1.13%，较好地跟踪到了基准指数的走势。
2、基金管理人分析
基金经理简介
吴振翔先生，中国科学技术大学管理学博士，中国科学院数学与系统科学院应用数学专业博士后。曾任长盛基金管理有限公司金融工程研究员、上投摩根基金管理有限公司产品开发高级经理。2008年3月加入汇添富基金管理股份有限公司任产品开发高级经理、数量投资高级分析师，现任指数与量化投资部副总监。
表7展示了吴振翔先生当前在管基金情况（剔除ETF联接基金），可以看到其管理的产品涵盖指数增强型基金、主动量化型基金、宽基/行业/概念类被动指数型基金，累计规模达到150亿元。
基金公司简介
汇添富基金管理股份有限公司成立于2005年2月，是中国一流的综合性资产管理公司之一。公司总部设在上海，在北京、上海、广州、成都等地设有分公司，在香港及上海设有子公司——汇添富资产管理(香港)有限公司和汇添富资本管理有限公司。汇添富基金及旗下子公司业务牌照齐全，拥有全国社保基金境内委托投资管理人、全国社保基金境外配售策略方案投资管理人、基本养老保险基金投资管理人、保险资金投资管理人、专户资产管理人、特定客户资产管理子公司、QDII基金管理人、RQFII基金管理人及QFII基金管理人等业务资格。成立以来，始终将投资业绩放首位，被誉为“选股专家”。
目前汇添富基金现已形成公募业务、私募资管业务、私募股权业务（设立子公司开展私募股权业务）、养老金业务、电商业务、国际业务等六大业务板块。奖项方面，汇添富基金屡获殊荣，包括“金牛奖”“金基金奖”“明星基金奖”以及上海市政府颁发的“上海金融创新奖”等多项权威荣誉奖项 。
表8展示了汇添富被动指数型产品的基本情况，可以看到汇添富被动指数型产品线类别丰富多样，既包括ETF基金，也包括LOF基金和场外基金，在每种不同的类别下既有宽基类产品，又有行业类及概念类产品，还有债券类产品。根据公开数据统计，截至2021年9月10日，汇添富被动指数型产品累计规模达到537亿元。
注：本文选自国信证券于2021年9月15日发布的研究报告《政策利好叠加业绩驱动，中小盘行情火力全开——汇添富中证500LOF投资价值分析》。
内容来源：国信证券
分析师：张欣慰 S0980520060001
分析师：张 宇 S0980520080004
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- 汇添富中证新能源汽车A(501057)
- 汇添富中证500基本面增强指数A(012498)
- 汇添富中证500基本面增强指数C(012499)
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