衍生品期权之——雪球期权产品介绍（上）

“中秋假期，忙于生活。外围大跌后的市场，在一致预期暴跌的环境下，迎来了低开高走，持续上涨，暂时是安全了。最近忙于繁杂事情，暂时没想到什么好写，就把计划下周进行的线上培训内容拿出来分享，内容较多，分两篇发布。

产品定义

雪球期权产品的本质是什么？

雪球期权产品通常是指雪球期权以及内嵌雪球期权的理财产品。雪球期权是一种在国际市场较为普遍的奇异期权，其本质是投资者向券商卖出带触发条件的看跌期权。内嵌雪球期权的理财产品一般具有高票息但非保本的特点。雪球结构产品的收益依赖于挂钩的标的价格的波动幅度。目前境内市场上雪球结构产品最常见的挂钩标的为中证500指数。

为什么叫“雪球”这个名字呢？

这是因为雪球期权的收益特征。这类期权结构是在提供一定程度下跌保护的同时表达对市场“温和看涨”的观点，只要挂钩标的资产价格不发生大跌，持有期限越长获利就越高。这个过程就像滚雪球一样，只要路面不出现大的坑洼，雪球就会越滚越大，因此得名“雪球”。

产品结构

挂钩标的：主要挂钩指数、个股及个股组合。

敲出条款：定期观察标的价格，若标的价格高出敲出价格，则触发敲出事件。敲出后产品立即终止。

敲入条款：定期观察标的价格，一旦标的价格低于敲入价格，则触发敲入事件。此时投资者开始承担标的价格波动风险，若直至到期产品未能敲出，则投资者需要承担本金亏损的风险，甚至是较大的本金亏损。敲入后产品继续运作直至到期或者触发敲出。

观察日：分为敲出观察入和敲入观察日。根据约定的日期，并以标的价格与约定的敲出或敲入价格进行对比，以判断是否触发敲出事件或敲入事件。

一般敲出观察日每个月一次，敲入观察日为每个交易日。

收益率：也被称为票息，在雪球产品敲出终止或未敲入直至到期的情形下的年化收益率。票息与市场波动率有关，不同标的、不同时点、不同敲入敲出价格、不同期限的雪球产品收益率不同。

风险及损益分析

雪球期权产品损益情景：

一、到期获利（未敲入未敲出）。产品存续期间标的小幅度下跌，只要标的下跌幅度不足以触发敲入事件，投资人的本金到期一定安全，且能够获得红利票息收入。

二、敲出获利（触发敲出）。当标的价格超过敲出界限时，雪球结构产品就会触发敲出并获利，即便是曾经触发过敲入也可以获利终止。

三、到期亏损（触发敲入且到期未触发敲出）。雪球结构产品的亏损程度与挂钩的标的资产的同期跌幅相同。

四种不同的收益情景

假定雪球期权产品条款如下：

情景一：不触发敲入也不触发敲出

如存续期内中证500指数既没有触发敲入也没有触发敲出，换言之，指数的波动一直保持在70%-105%之间。那2年到期后，100万本金投资收益为24万。

情景二：在某时刻触发敲出条款

假设中证500指数在3个月后涨幅超过了105%，触发了敲出，则产品会提前结束，按照12%的年化收益率结算，投资收益为：100*12%*3/12=3万元。

情景三：指数大跌，触发敲入，未触发敲出

如果中证500指数跌幅超过了30%，则触发了敲入，收益率转为指数到期涨跌幅。假设到期后中证500总跌幅为20%，那本金就会亏损20%。

情景四：指数大跌后大涨，先敲入后敲出

如果中证500指数跌幅超过了30%，发生了敲入，但指数又在存续期内涨回了105%，触发了敲出。这种先敲入后敲出的情况，依然会按照15%，也即敲出票息去结算年化收益率。

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