一位还没有被充分挖掘的“固收+”名将 音频： 进度条 00:00 / 15:16 后退15秒 倍速 快进15秒 国内资本市场从业10年以上的基金经理就算是经验丰富的了，而曾刚从1993年就开始做商品期货的交易员，2001年正式踏入证券行业，至今已经有21年从业经验，管理公募基金的经验也超过12年。 之前《目前管理规模不大的好经理还有谁？》教过大家一个方法，想要找管理规模小一些的优秀基金经理，可以关注那些跳槽或私转公的优秀经理，他们刚换了新工作，规模清零。 曾刚之前是汇添富基金旗下的一员固收大将，2020年9月，曾刚加入广发基金，目前管理规模仅56亿。相比其他优秀固收大佬几百亿、上千亿的规模，这个规模简直太香了。 更重要的是，曾刚投资经验丰富，被认为是“入行早、涉猎广、没有短板”的固收老将，取得了优异的投资业绩，也荣获金牛奖、明星基金奖、金基金奖等权威奖项，是市场中少数的大满贯基金经理。 今天就为大家介绍一下——广发基金曾刚。
基本情况
1993年曾刚毕业后，在北京商品交易所和海口商品交易所做商品期货的“红马甲”（场内交易员），见证过期货市场的剧烈波动，比如绿豆从上市时的850元涨到了6500元。 一年半的期货交易员经历，他目睹了部分客户的财富暴涨，也看到了一些人的资产瞬间清零，使他对市场风险有深刻的理解。 1999年到2001年，曾刚回炉深造，去清华大学读了MBA，之后加入红塔证券；2003年，入职汉唐证券的债券业务总部。2004年，进入华宝兴业基金。 2005年到2008年，曾刚在上海电气集团财务公司，获得了直接的投资机会，协助管理38亿的资金，而当时市场上规模最大的债基也才8亿。 2008年，曾刚切换到公募赛道，去了华富基金；2011年到2020年，在汇添富基金担任固定收益部投资副总监，管理规模从几十亿到几百亿。 2020年9月，曾刚加入广发基金，任混合资产投资部总经理。 21年里，曾刚见证了固定收益市场的发展与壮大，经历过 2013 年的股债双杀、2015 年A股的巨幅波动、2016 年初的股市熔断、2016-2017 年债市回调等多次市场极端情况。 在这个过程中，他不断完善自身投资体系，提升自身认知能力。先后在利率债、信用债、转债、打新、股票、战略配售、定增等不同领域积累了丰富的实践经验，绝对是国内固收领域的名将。
业绩情况
曾刚先后管理过货币基金、短债、纯债、一级债、二级债、偏债混合型等多种固收类细分产品。其中，管理时间较长的主要是二级债基和可转债。 2008-2011年在华富基金任职期间，他的代表作华富收益增强（二级债基）在2009年、2010年，年收益率分别达11.87%、14.73%，连续两年位居同类债券基金前列。任职3年多，年化收益率7.58%，同期排名7/54。（数据来源：choice） 2012-2020在汇添富的代表作汇添富多元收益（二级债基）累计回报率为94.83%，年化回报率为8.68%，同期排名38/250，任期内8个年度均取得正收益。（数据来源：choice） 我根据曾刚管理华富收益增强债券、汇添富多元收益、广发集裕债券期间的净值，以15%*沪深300+85%*中债总财富指数作为基准，画出了曾刚职业生涯的净值表现。（数据来源：wind）
可以看到，曾刚在2008年、2015年、2018年的大熊市中都较好地控制了回撤，特别是2015年下半年规避了股市的大幅波动。 下图为曾刚任职以来净值对比该基准的累计超额收益情况（数据来源：wind）
可以看到，除了2009年、2015年、2017年这样的牛市，曾刚会跑输基准，其他时间超额收益都比较稳定。而对于一只以稳健为主的债基来说，牛市跑输指数也是正常的。
定量分析
1、Q2持仓情况(以广发集裕债券为例)
2021Q2股票仓位占比5.73%，可转债仓位5.13%。仓位处于曾刚历史较低水平。 股票持仓以科技、新能源为主，市值偏大盘，风格偏成长。 （数据来源：基金二季报，数据仅做展示，不做个股推荐） 固收部分，持仓比较均衡，利率债、信用债、中票都有。
2、历史持仓情况(以汇添富多元收益为例)
股票方面，曾刚的持仓风格会跟随市场风格变化：2013-2015以医药、科技为主，2016年以新能源、环保为主，2017-2018以银行和龙头股为主，2019-2020年以核心资产为主。 回溯这几年，他的组合基本上保持了对市场主线的较好跟随。这也是他能每年都取得正回报的重要原因。 利率债方面，主要持有金融债，极少投资国债标的，根据对市场的预判，择机进行波段交易操作，2017Q1和2020Q1，重仓利率债组合平均剩余期限先后两次拉长至5年以上。 信用债方面，以AAA级品种为主，适度信用下沉，少量配置基本面优质的AA+券种，辅以小比例的短期融资券和中期票据投资，剩余期限长期保持在3年左右。 可转债方面，敢于左侧布局，较好地捕捉了转债2014-2015年、2019-2020年的两次大行情，同时，为了规避牛市中后期的高波动，会在左侧提前锁定收益。 下图为@猫头鹰研究院 整理的可转债仓位变动情况。
3、仓位变动
以他管理较长时间的汇添富多元收益为例，股票比例为0%-20%。 曾刚在2015年、2016年、2018年几次降低仓位，较好地控制了回撤。
4、持有人结构
曾经管理8年的汇添富多元收益，长期有90%以上的机构资金持有，下图为该基金机构占比情况。
管理6年的汇添富双利，长期有98%的机构资金持有。 目前管理的广发集裕债券，2021Q2机构占比高达93%，内部持有高达1%。 这都代表了机构和内部对曾刚的高度认可，曾刚本人也持有广发集裕债券100万份以上。
投资理念
曾刚的投资理念，可一句话概括为：以大类资产配置为核心，纯债打底、可转债左侧布局、股票顺势而为。
具体从以下几个角度分解：
1、大类资产配置：长期视角、横向比较、动态平衡
曾刚认为，“固收+”策略的本质是通过多种资产和策略实现绝对收益目标，最重要是做好大类资产配置。 通过前面的定量分析我们也发现，曾刚的大类资产配置能力非常强。他的经验是，要以较长的周期视角来做资产配置，把握市场主要逻辑，顺势配置，定期做横向比较，跟踪评估。 具体操作上，曾刚一般先会判断股票、转债、信用债、利率债等大类资产的性价比，结合组合风险和收益目标的要求，给出各类资产配置比例的中枢和区间，必要时会低配甚至不配某种资产。 构建组合时，曾刚会尽量保持大类资产的低相关性和均衡性，在行业和个股上也会相对分散，以更好地保持组合的稳定性。 明确了各类资产的比例后，再确定每类资产的策略主线，并对个股和个券进行精选细选。 只要大类资产的比例合理，曾刚不介意在个股或个券上略微激进一些，力争在单项资产上获取更多Alpha。 有些人可能认为，曾刚之所以擅长大类资产配置，是因为他的从业经验丰富，见多了大场面。实际上，曾刚更看重使用量化指标分析大类资产，多维度交叉印证。他认为只有这样才能保持方法论的稳定和可持续。
曾刚：
管好“固收+”并不是简单的“债券底仓+权益收益”，产品的价值有很大一部分来自基金经理的大类资产配置能力。否则，用户可以自己买债券基金和股票基金来构建组合。
资产配置在我的体系里是最重要的，许多投资书籍也提到，大类资产配置决定了90%的投资组合收益贡献。我的风险收益特征，80%-90%是资产配置决定的，剩下的才是单项资产的定位。
先要对各类资产的风险收益特征比较了解，知道资产价格上涨和下跌背后的逻辑，这样才能做好应对。
基金经理能不能把这几个资产全部放在合理的一元化的框架中，这是非常重要的。
做资产配置，要坚持长期的方向。如果看短期，把十大券商的观点列举一下，你会发现在短期，三家看多、三家看空、四家在中间。如果看得偏长期，角度就一定有所不同。
我的投资决策，不会基于某个单一的因素。我倾向于用两到三种多维度的体系，把不同情景下的胜率和赔率汇总起来。调仓一般会分2到3次分批调整，不会太绝对。
我会有一套自己的半量化系统，尽量用同一个“量纲”来衡量不同类型资产的性价比。
如果是单纯定性的结论，会有一定的局限性，而偏量化的框架更为理性，尊重概率，最终实现可复制的、逻辑顺的组合配置方向。
2、债券部分：基础打底，灵活操作
在曾刚的组合中，债券资产承担了基础打底的角色，始终保持了较高的仓位，提供票息收益。 在券种、久期、杠杆等选择上灵活操作，力求通过合理的债券品种选择和交易策略提升Alpha。信用债以高等级信用债为主，不做信用下沉，不让组合承担真实的信用风险。
曾刚：
纯债部分，在整个投资体系中提供了最基本的收益，在市场稳定、系统性下行阶段，可以提供相对稳定的票息的收益。债券从持有期收益最大化的角度去积极配置，久期和杠杆都可以适度提高。
3、股票部分：研判风格，趋势跟随
曾刚认为，资产配置也包括了对股票市场风格的配置，在不同阶段，市场走势会围绕一个主要逻辑或主要方向运行，要把握住这个核心。而在具体选股上，主要依赖团队支持。
曾刚：
自上而下的大类资产配置由基金经理主导，自下而上的个股选择，可以多依赖投研平台。自己去调研股票，肯定没有行业研究员理解深入，基金经理不要把时间精力用错地方。
2017年以后，因为股市有增量资金，所以从大方向还是应该看多。组合中比较高的股票比例应该是偏常态。
股票能获得比较长期的Alpha，对组合带来的贡献特别大，这一块需要给予更多的时间精力去关注，需要有体系和方法。
4、可转债部分：因类施策，左侧配置
可转债是曾刚的强项，2004年，在华宝兴业基金，曾刚研究了一年可转债。 2006年，马钢股份发行市场上第一个“认股权和债券分离交易”的可转换公司债券。当时，市场对新产品的分歧很大，认购并不踊跃。曾刚研究后认为是投资机会，建议公司拿9000万元投标，获得中标4100万，最终实现盈利9800万元。 在汇添富基金，曾刚还管了7年可转债基金。 对于可转债，曾刚的心得是把它分成强股性、股性、平衡型、偏债性等几类，根据不同的需求进行选择。由于可转债的流动性不太好，一般在左侧买入和左侧卖出。 当看到机会时，他敢于提前重仓、左侧布局等待趋势，当估值较高时，也会左侧止盈，控制风险。
曾刚：
中证转债指数，2009、2014、2019年是年度涨幅最大的，每次都是间隔五年。五年里有一年超额非常明显，剩下的可能是平淡的，应该规避的一段时间，所以可转债是中线甚至更长的思维跨度考虑的资产，未必会一直保留在组合中 。
5、风险控制：建立检视机制，设定风险阈值
管理固收类基金，风险控制是贯穿全环节的。曾刚有一个“业绩检视机制”，会逐月回顾分析自己的组合状况，看是否偏离预定目标，并进行严格的绩效归因。 曾刚会有意识地设置阈值，观察组合是否存在极端下行风险，这是检视机制中的重要任务。当收益率回撤达到一定程度时，会启动组合的临时检视机制。
曾刚：
我们在类权益资产上，个股适度分散，行业均衡以降低组合的波动。
股票波动是最大的，从控制回撤的角度出发，我认为不能持续高比例配置。在许多年份，真正导致大家收益率为负的原因，是许多人不知道在股票上“退”。
净值回撤不是单纯靠防守就能守得住的，也要靠更大的胜率去获得净值的正贡献，要有向上弹性，真正的防守也要靠精准的进攻。
6、团队支持：广发基金有强大的固收投研团队
固收类基金涉及到多资产、多策略的投资项目，仅仅依靠基金经理个人专长远远不够，团队的力量是极其重要的因素。 曾刚介绍，其所在的混合资产投资部，团队成员分别从不同的角度看市场，比较各类资产的优劣，之后再围绕产品定位来做投资。 混合资产投资部和宏观策略部、资产配置部、股票基金经理、股票研究团队等投研团队之间，也会开展深入而专业的探讨，尤其是权益方面的支持非常充分，这有利于保持在多资产、多策略管理上的宽度和深度。 此外，广发基金在固收领域的投资实力也非常强大，旗下还有谭昌杰、张芊等知名固收基金经理，以及毛深静、王予柯等新锐。 广发基金共布局了30多只固收+基金，覆盖一级债基、二级债基、偏债混合基金和低仓位灵活配置基金等多种类型，规模排名全市场靠前。
截至今年6月末，所有产品成立以来均获正收益；成立满2年的产品有22只，17只成立以来年化回报超6%。
目前管理的基金情况
曾刚目前管理5只基金，Q2规模56亿元，这一点规模对他来说游刃有余。下图列举了目前管理基金情况，大家可以根据自己的风险偏好自行挑选。
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