开始前和大家说一个消息，刚和大家分享完MSCI中国A50指数，昨天南方MSCI中国A50指数基金就正式获批了，A股大盘指数新的投资工具来了，正式推出指日可待。

最近南南每每查看市场行情，都不得不感叹：

分化太大，变化太快。

WIND数据显示，前三个季度申万一级28个行业涨跌幅首尾相差高达50.28%：涨幅前三的采掘、公用事业、有色金属分别大涨36.60%、25.20%、23.11%，跌幅前三的医药生物、休闲服务、食品饮料分别向下调整了13.68%、13.07%、13.00%。


三季度行业涨跌幅表现

数据来源：Wind，2021/7/1-2021/9/30，行业标准为申万一级行业，指数过往表现不预示未来，投资需谨慎。

还有一个统计，2021年以来，已经出现4次行业单月涨跌幅两极差异超过30%，2021年1月涨幅最多和最少的分别是食品饮料和建筑，7月是有色金属和社会服务。8月是采掘和医药，9月是公用事业和有色金属，创造了历史记录。

除此以外，过去十年总计仅出现过3次首尾相差30%的情况，2014年12月，2015年2月和2020年7月。


估值、基本面、资金流向


那这种极端分化行情还会持续吗？四季度会怎样演绎呢？

首先我们还是以数据说话，看看各个行业都跌到什么位置了？下探的可能性还有多大。

我们统计了在经历了分化行情后，三季度末各行业的市盈率情况。

2010年至今，各行业PE估值百分位

数据来源：Wind，光大证券研究所，估值分位计算区间为2010/1/1-2021/9/28,指数过往表现不预示未来，投资需谨慎。

发现从市盈率这一指标来看，房地产、非银金融、建筑装饰、传媒、通信目前估值处于近11年极低位置，PE百分位分别为1.65%、4.31%、4.56%、4.84%、6.29%。

在新能源板块今年强势表现的带动下，电气设备成为PE估值大幅抬升的行业。与此同时，食品饮料、汽车行业仍维持在估值高位水平。

看完估值，我们再看看基本面。

据Wind数据显示，截至10月15日晚A股已有1073家公司公布三季报预告，其中，预喜公司676家，主要分布在化工、机械设备、电子、有色金属、医药生物等行业；预悲公司397家，主要分布在农林牧渔、医药生物、休闲服务、汽车等行业。

最后来看看北向资金的动向，三季度北向资金开始呈现向“低处流”的态势。

当前资金正逐步转向前期低位弱势板块。三季度北向资金大幅流入电气设备、医药生物、电子、计算机等板块，其中医药生物、电子、计算机恰恰是三季度表现欠佳的板块。

数据来源：南方基金，2021/7/1-2021/9/29，指数过往表现不预示未来，投资需谨慎

以北向资金大幅流入的医药行业为例，从市盈率看，中证全指医疗保健指数当前市盈率PE（TTM）为34.77倍，处于1.19%的历史分位（2013/7/15-2021/9/30），几乎处于近年来最低水平；

从基本面来看，据2021年二季度报告，中证全指医疗保健指数ROE达14.89%，营收同比增长达37.70%，归母净利润同比增长达65.99%，行业处于高景气区间。

北向资金三季度大幅流入的方向，或显露资金左侧布局优质资产的意图。


四季度怎么看


那四季度如何看呢？下面就从大盘总体走势、风格、大小盘、板块等方面做一个简要的展望，供大家参考。

首先看股市方面，经济基本面较差，但货币趋于宽松，市场进入熊市的概率较小。自春节以来，沪深300指数开始调整，从最高点到最低点调整约21%，已达到震荡市的调整下限。此外，自七月底以来，市场盈利一致预期同比增速持续改善。原因包括：疫情后的经济复苏、去年的低基数、PPI上行的滞后传导等。、

综上大盘四季度或企稳反弹。

自三月中旬起，成长趋势性跑赢价值风格，该趋势自七月中旬见顶后逆转，而十年期国债利率在八月初触及阶段性底部。考虑到四季度十年期国债利率较大概率窄幅区间震荡，预计四季度成长与价值的风格将区域震荡，缺少明确的方向。

大小盘方面，三季度中证500指数与沪深300的走势出现加速背离。中证500跑赢沪深300接近八个月，是自2015年以来最长。尽管四季度经济仍较差，对大盘蓝筹相对不利，但三季度以来政策为明年蓄力的倾向明显，市场对稳增长的预期加强。预计四季度大小盘风格将出现逆转。

板块方面，周期相关行业或提前反映产品价格见顶预期四季度有调整压力，泛消费板块中长期配置价值显现，金融地产在市场热点扩散背景下存在博弈机会。

长期来看，股价由价值决定，再“热门”的行业也无法脱离“地球引力”，再“冷门”的行业也终将向基本面回归。

面对分化，对热门行业多一分冷静，对冷门行业多一分乐观，策略上回归均衡配置或是更稳妥的选择。

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