一壶清茶，道不尽基金市场的风云变幻。
一杯浊酒，说不完醉心投研的风风雨雨。
与基金经理对生相谈，回忆过往，畅享未来。
看基金经理纵横市场、英雄本色，
尽在理财老娘舅的《基金江湖》。
本期参与基金江湖论剑的“大侠”是兴业基金的副总经理钱睿南，我们先运用理财老娘舅“五维投资体系”对钱睿南的投资能力进行前置分析，帮助大家对他有一个整体认识。
五维体系指标介绍：
攻击——收益综合评价 防御——风险控制综合评价 内力——盈利质量评价 身法——投资灵活度与前瞻性 声望——奖项、规模与业内评价
根据分析，可以看出钱睿南在防御和身法两项指标上，均为五星级的顶尖水准，得益于多年的积累和优秀的业绩，钱睿南的“内力”也相当深厚，凭借着代表作长期优秀的投资业绩，钱睿南在基金江湖的“声望”也是公募行业内的第一梯队。
本次访谈金句
1.成长股的投资一定要有高的增速，持续高增速的股票才能够对抗市场的波动。
2.对外延式收购扩张要保持一定警惕。
3.估值有时候偏纪律，有时候是艺术。
4.“双碳”领域里面会有很多高增长、未来市场空间非常大的子行业。在时间上，“双碳”领域内的相关子行业景气度会持续相当长的时间。
5.宏观分析最主要是对未来的股票市场有一个大体上定性的判断，它大概率是一个牛市，还是一个熊市，或者是一个震荡性结构市，以便在做组合构建时有准备，是采取进攻性的策略，还是采取一个防守性策略。
论剑：“双碳”时代大背景下的投资机遇
1.接下来1个季度、半年、1年，不同的时间点来看，市场最大的机会在哪里？
答：我自己本身从事二级市场股票投资，最关注上市公司的业绩增长，从这个角度来看，我们不用对于整个中国经济增速放缓有过多担忧，在二级市场做股票投资认识到这点很重要。
当下有很多新产业兴起，重点谈谈“双碳”，也就是所谓的碳达峰、碳中和。实际在这个领域里，新能源汽车、风电、光伏等企业已经经过了8年、10年的发展，出现了一些体量较大产业，而且现在还保持着一个比较高的增速。
除此之外，在“双碳”里面，另外一些新的产业也在蓬勃发展，比如说节能减排的技术。政府提出了控能源总量、控强度单位的“双控目标”，想要实现这个目标，研究节能减排的产业可能会加速新起。
另外在强调经济的可持续发展下，循环材料比如塑料、金属，也在不断发展。一些社会责任要求比较高的企业，已经在原材料的使用上提出要用可循环材料，这也是一个蓬勃发展的产业。
再看远一些，碳捕捉技术产业也有不错前景，因为在将来要做到碳中和，需要碳捕捉技术的支持，当下运用该技术的成本还比较高，但现在该技术在不断的研究和论证之中，未来应该能看到技术进步以及成本下降。
我们还能够看到整个资本市场对碳达峰、碳中和提供的服务并因此产生的投资机会，比如说碳交易的市场，这些排放的交易，在欧洲已经成为一个比较大的市场，定位非常高。中国市场刚刚起步，所以针对双碳领域的服务业的话，我们想将来也会成长为一个非常大的产业。
从这个角度来说的话，我想不仅是三个月、半年、一年，甚至更长的时间可能都是我们做股票投资要重点覆盖的领域。
2.双碳投资领域未来最大的机会在哪里？ 答：举个例子，往前推10年、8年，随着苹果把产业链不断地转移到中国来，智能手机产业走了五六年的上升周期，这个时间对我们做二级市场投资来说已经不短了。
前面讲到“双碳”里面新能源汽车出现的比较早，早在10年前提出了“百城千辆”目标，启动了这个产业。
新能源车发展到现在，经过10年时间，在今年渗透率第一次到了10%，因此到现在还处在一个高增长状态，风电、光伏也是如此。
从这个角度来说话，“双碳”领域里面会有很多高增长、未来市场空间非常大的子行业。在时间上，跟前面这么几个行业来比，“双碳”领域内的子行业持续的时间有可能会更长。
3.随着市场的风格变化，兴业基金在产品布局上怎样帮投资者解决问题？ 答：我们兴业基金的目标是给投资者提供比较丰富的选择，在权益基金方面，我们已经在行业基金做了比较完善的布局，有消费行业的基金，医药行业的基金，有新能源的基金，也有偏科技的基金，已经覆盖了主要赛道，而且都挑选了在对应赛道有特长的基金经理来运营基金。
当然除了基金经理本身之外，整个兴业基金的投研体系也会对他们有支撑。
现在基金投研非常发达，有条件去比较清晰的分析了解一个基金经理，如果信任的话，可以长期投资，如果怕管不住自己的手，可以买封闭期的基金。
我们兴业基金的话目前已经有相对丰富的这种产品线，将来也会根据市场变化，根据投资者的需求，结合基金经理的禀赋，提供更完备的产品给投资者选择。
问道：独步“江湖”二十载的投资“心法”
4.请钱总给我们详细分析一下您的投资理念和投资体系搭建的这么一个传承和过程。
答：投资体系的形成与自己的经历与性格有一些关系。我是在2008年熊市开始担任基金经理，对于风险的偏好就没那么高，表现在投资上，对仓位有一定控制，行业包括个股的集中度会相对低一些。
整个投资方法的形成过程，实际上经历了比较长的时间，2014年给我的印象比较深刻。 从2013年一直到2014三季度，市场上小盘风格占优，但在2014年底市场发生巨大的转变，从原来的小盘股、中小盘股的风格切换到金融、券商、银行为代表的大盘蓝筹风格，这些个股出现报复性上涨，这件事让我对均值回归有了更深层次的理解。
回到我自己的整个投资体系，我觉得自己还是自上而下和自下而上相结合。可能跟我自己的角色有关系，作为权益团队负责人，需要更全局变化。
自上而下来看，宏观层面关注比较多的，像利率和信用环境、像企业利润的变化，像市场供求关系的变化，产业政策的导向等指标。
宏观分析最主要是对未来的股票市场有一个大体上定性的判断，它大概率是一个牛市，还是一个熊市，或者是一个震荡性结构市，以便在做组合构建时有准备，是采取进攻性的策略，还是采取一个防守性策略。
行业层面有很多分析方法，比如根据宏观经济指标、产业政策、产业周期轮动模型等等，更主要的还是跟踪行业景气度的变化，来决定这个行业在你配置中的比例。
自下而上进行股票选择的方式比较多，比如大家都会的当上市公司季报出现后，根据一些指标做量化筛选。而我作为一个公募基金经理，有公司强大的研究支持，比如公司内部研究员的推荐。
有了这个框架后，我觉得自己的投资策略比较接近GARP（价值成长）策略，就是说用合理的估值买入成长。 估值有时候是纪律，有些时候偏艺术。 为了抓住个股投资时更好的价值点，会有意识地对组合分层。 走上升通道、创新高的股票，若处于横盘阶段会纳入组合等待它下一个上涨契机。 随着对行业对公司了解的深入，也会尝试做一些左侧布局。 通过这样做，让组合始终保持性价比。
5.作为权益团队负责人，您是怎样搭建兴业基金投研团队的，体系能给基金经理怎样的支持? 答：现在兴业基金整个权益团队管理的规模不算太大，但是人员配备是非常完整，比如行业研究员保持在两位数水平，做到行业全覆盖。基金经理10人，也足以支撑起来一个中型的权益管理需求。
在人员的构成上，按照产业领域的不同，把整个投研团队分成几个小组，比如医药小组、消费小组、科技小组，一些是偏宏观，一些偏周期。
小组之间如何做到互补？第一个我对基金经理的要求是先把自己的长处发挥的更好，发挥的更充分，甚至发挥到极致。比如说你擅长的是哪个领域，你先把这个领域给我做的更通透。通过小组的形式来对基金经理进行支持，让他在自己的领域里面做到更专业。
第二个是敢买，让基金经理在自己不熟悉的领域里面做一些弥补，让团队得到整体提升。我想这个也是基金公司作为公司作为一个组织，它和一般的个人投资者，甚至一般小机构的一个差别，通过这种形式能够让大家把自己的长处更进一步的提高。把自己的短板补一补。
当然在这个过程中，我们也会引导不同的经营经理有不同的侧重点，包括投资风格，包括他擅长的领域，体现在产品风格上有些是偏成长的，有些是偏价值的，有些强调进攻，有些强调在动荡的市场里面能够提供稳定的回报。
我们也有一个淘汰机制，逐渐淘汰掉不合格的，并且从外面引进短缺的人才。整个公司对于权益投研非常支持。
岁月：二十载投研生涯的经典投资案例
6.接下来就要请钱总给我们重点讲一下在您的长达几十年的投资生涯当中，做的比较出色的几次案例？ 答：举两个例子，第一个是在2010年的时候，一家营销行业的公司新股上市，主要做数字营销，在当时比较有吸引力，所以上市不久重仓买进去。持有三年时间，比较完整的享受到它整个成长过程所带来的回报。
为什么敢于重仓投资这家公司？首先它契合了一个智能手机、移动互联网迅速普及的时机。这家营销公司的客户本身是一些大企业，它抓住了客户在数字化转型中的需求，所以它体现出来了一个非常好的成长性。
其次因为它在国外有对标公司，国外的公司有一个非常成功的过往，等于有先例可循。
另外这家公司还有一个非常大的特点，就是它在自身成长的同时不断外延收购，通过外延收购来保持好几年的高速成长。
为什么在持有了几年之后退出来呢，实际上在商业模式的观察中，我们发现收购做到最后要求越来越高。因为随着你自己体量增大，要找到好标的越来越难。所以我们看到最后收购的利润体量够大，但是实际上质量是在下降。
通过这个案例本身，我后来总结了几点，一个是对成长股的投资，一定要有高的增速，持续的高增速，股票才能够对抗市场的波动。
第二个是对外延收购这种外延式扩张模式要保持一定的警惕，不断的审视。那我想后来在2015年和2016年整个市场的收购狂潮中，才能保持比较理性和比较冷静的判断。
再举一个近期印象比较深刻的投资案例。这两年整个光伏产业非常火热，我前面一段时间也重仓过一只光伏股票，为什么会重仓呢？首先这个行业本事是我的投资框架重点覆盖的行业。
其次是光伏作为一个新兴行业，处于不同变化，要在每个阶段找到引领变化的龙头企业。在光伏设备领域，就找到了这家公司，它在做一些新产品，正在尝试一种新的技术路线。
另外，这家公司在过去的业务领域里已经非常成功，如果他这次还能做好，对他来说就是一个第二赛道，或者说打造出第二成长曲线。
我们也在反思为什么认定这家公司在从0~1阶段还有可能做成功。后来我们认识到这跟企业家有很大关系。企业家对于研发有决定性的影响因素，他敢于在早期投入比较大的研究力量，专注研发，那么就能保证他比别人领先。技术一旦突破，并且落实，他就能够在一个相对长的时间里面做到超额收益。
所以这也提醒了我们，想要投资在某些领域做出突破的公司，得看公司在研发方面投入是否足够，公司管理人是否有前瞻性，尤其是在制造领域的公司。
一位优秀的投研老将，既能亲自出阵管基金，又能执掌帅印带团队，钱睿南就像是武侠江湖中的“郭靖”，从一位普通交易员做起，历经多年历练，逐步成长为执掌团队的将帅之才，而基金江湖的风云变幻，也并未改变钱睿南从事资管行业的初心。钱睿南挂帅的兴业兴睿两年持有期混合已正式发行，这也是他“转战”兴业基金后发行的第一只产品，就让我们共同期待这位投研老将的新征程吧。
风险提示：基金投资有风险，投资需谨慎。本文中的任何观点、分析及预测仅供参考，不构成对阅读者任何形式的投资建议。
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