以通货膨胀为主题的 ETF：与通货膨胀一样复杂

由於投资复杂而复杂，因此创建投资框架具有挑战性。我们需要对各种截然不同的资产类别和策略进行自我教育，处理经常发生冲突和矛盾的金融和经济研究，区分理论和实际实施，并仔细考虑影响我们买卖决策的情绪方面。

好像这还不够困难，理论上，每个投资者的目标应该是产生正的实际回报，鑑於我们需要考虑通货膨胀，这增加了额外的复杂性。

在过去的二十年里，美国和欧洲的通货膨胀率相对较低，因此大多被投资者忽视。然而，2021 年的通货膨胀达到了当今大多数活跃於金融市场的投资者所不知道的水平，例如，美国 10 月份的消费者价格上涨了 6.2%，这是自 1990 年以来的最大涨幅。

鑑於 ETF 的流行，仔细阅读可用选项很有趣。然而，有点令人失望的是，美国祇有五个以通胀为主题的 ETF，忽略了那些提供简单的国债通胀保值证券 (TIPS) 敞口的 ETF。

在本研究报告中，我们将探讨这五种以通胀为主题的 ETF。

管理资产

在美国搜索专注於通胀的 ETF，结果只有五种产品。管理的累计资产仅略高於 10 亿美元，鑑於通货膨胀影响每个投资者的投资组合，这一数字出奇地低。相比之下，TIPS ETF 管理著近 1000 亿美元的资产。

此外，几乎所有资产都可以贡献给 2021 年推出的 Horizon Kinetics Inflation Beneficiaries ETF（INFL），因此之前十年的资产几乎可以忽略不计。或许投资者在 2021 年之前不太关心通胀，更喜欢使用其他产品如商品或 TIPS ETF 来对沖通胀，或者与这些以通胀为主题的 ETF 的策略斗争。

总费用比率

在 ETF 的世界里，最便宜的产品往往聚集了最多的资产，这解释了 Blackrock 或 Vanguard 等公司的成功。然而，这在主题投资领域略有不同，在主题投资领域，资产管理公司可以对具有更复杂的证券选择流程和资产配置方案的产品收取更高的费用。

事实上，INFL 的资产管理公司 Horizon Kinetics 吸引了最多的资产，同时收取了 85 个基点的最高费用。似乎ETF投资者愿意为合适的产品支付高额费用。

表现

接下来，我们分析这五只 ETF 的表现，并将其与美国的消费价格通胀进行对比。我们观察到可归因於异构策略的差异化性能：

IQ Real Return ETF (CPI)：旨在实现正的实际回报，即高於通胀的回报。该产品於 2009 年推出，但由於回报略低於美国消费者价格指数的变化，未能实现其目标。

ProShares通胀预期ETF（RINF）：该产品旨在复制自2011年推出以来相当低迷的通胀预期，但2020年和2021年除外，通胀预期一直在上升。

SPDR SSgA Multi-Asset Real Return ETF (RLY)：旨在实现实际回报，但自 2012 年推出以来，大多数年份的实际回报为负。

VanEck 通货膨胀分配 ETF (RAAX)：旨在实现实际回报，并且比美国消费者价格指数的变化波动更大。

Horizon Kinetics Inflation Beneficiaries ETF (INFL)：旨在实现实际回报并表现出高波动性。

分析表现最有趣的方面是，所有产品在 COVID-19 危机期间都经历了缩编，这暗示了投资组合中的风险敞口。在此期间，美国消费者价格下降了约 1%，而 CPI 下降了 -5%，RINF 下降了 -9%，RLY 下降了 -21%，RAAX 下降了 -22%。INFL 还没有推出。

按资产分类

异质性的表现是由导致差异化投资组合的不同策略来解释的。

CPI 主要是对短期美国政府债券的影响，其中包括少量商品（石油）、货币（日元）、黄金和股票。

RINF 是一种完全不同的动物，它在做空美国国债的同时分配给 TIPS，以隔离通胀预期。

RLY 主要投资於股票（能源、房地产、材料），但也投资於商品和 TIPS。

RAAX 拥有与 RLY 类似的资产配置，但不包括 TIP，并且有黄金敞口（直接和通过黄金矿工），甚至还有少量的比特币配置。

INFL 几乎只关注股票，特别是他们认为是通胀受益者的公司，如证券交易所、能源和材料公司。

与通货膨胀的相关性

尽管我们将这五种产品称为以通胀为主题的产品，但它们的目标并不是提供实际的通胀率，而是提供高於此值的回报，或者对应该从通胀中受益的公司的敞口。鑑於此，我们观察到 ETF 与美国 10 年期盈亏平衡通胀率的低相关性，这是衡量预期通胀的指标，也是唯一具有每日数据的时间序列。

国库通胀保值证券 (TIPS) 通常被视为提供直接的通胀风险敞口，但与预期通胀的相关性甚至更低，这可归因於在调整通胀时票息计算的时间滞后。

进一步的想法

根据 Natixis 最近的一项调查，全球散户投资者预计其投资组合的年收益为 14.5%，而较为保守的专业基金经理则为 5.3%。这些代表高於通胀的回报预期，即实际回报。该分析中的四只 ETF 的目标是正的实际回报，但在很大程度上未能跟上通货膨胀的步伐，最近十年美国的通货膨胀率仅为 2% 左右。

打破神话：股票是通胀对沖工具

投资者可能会与更高的通胀水平作斗争，因为这对当今大多数活跃的投资者来说代表了一个新的市场环境。大多数投资组合无法应对高通胀，整个资产类别的吸引力将降低，例如，从实际回报的角度来看，低收益固定收益头寸从资产转变为负债。

然而，鑑於通胀主题产品数量有限，这也为资产管理公司提供了推出更多创新产品的机会，以支持旨在保护其财富的投资者。