我对医药行业研究比较多，看过30多个基金经理，写过十几篇文章。其中广发基金吴兴武是我一直比较喜欢的基金经理，组合中也一直持有他管理的医药基金。
我很认可他的投资理念，虽然他目前不是业绩最顶尖的基金经理，但我持有得比较放心。
我相信随着时间的推移，他未来能持续保持较好的业绩，可以带领我穿越牛熊，享受医药行业的长期成长。
今天就为大家介绍一下广发基金吴兴武。
基本情况
吴兴武，化学+生物学出身，2009年7月至2010年7月在摩根士丹利华鑫基金任医药研究员； 2010年7月加入广发基金，研究过化学、生物、医药等多个行业，2015年2月起开始管理基金。
业绩情况
吴兴武主攻医药方向，医药基金代表作广发医疗保健，2018年10月16日任职以来，截至2021年12月6日，收益率为228.14%，年化收益率为45.91%。（数据来源：choice） 下图为吴兴武任职以来的基金净值走势（红线）以及相对中证医药指数的累计超额收益（黑线）。数据显示，自吴兴武任职以来，广发医疗保健的超额收益比较稳定，整体月度胜率达72%。（数据来源：）
吴兴武的全市场基金代表作是广发轮动配置，2015年2月17日任职，截至2021年12月6日，收益率为173.7%，同期排名346/2534，在市场前五分之一，业绩同样出色。（数据来源：choice，同类指偏股混合基金） 下图为其任职以来的净值走势（红线）以及相对沪深300指数的累计超额收益（黑线）。（数据来源：）
定量分析
(以广发医疗保健为例)
1、当前持仓情况
下图为2021Q3持仓
前十大重仓股的平均PE为92.9，平均PB为14.1，ROE为15.2%，呈现出“成长+质量”的风格。同时，其前十大持仓股票平均市值为1611亿，偏向大盘。（以上数据来源：）
2、历史持仓情况
基金组合持仓数一般在30只左右，持股集中度比较高。2021三季度，前十大重仓股的持股市值占股票总市值的比例为67.06%，历史平均为59.5%，一直保持较高水平。（数据来源：choice） 行业分布上，广发医疗保健的持仓比较纯粹，基本不配置非医药股。历史持仓行业主要集中在医疗服务、创新药、医疗器械等，也没有刻意做细分行业分散。 从结果来看，吴兴武对细分行业的偏离也带来了不错的超额收益。下图为他任职以来，中证医疗、CS创新药、医疗器械指数对比全指医药（黑线）的走势情况。
3、换手情况
吴兴武管理广发医疗保健以来换手率很低，平均换手率为119%。
从持仓留存率分析，他管理广发医疗保健之后的季度前十持仓留存率很高（见下图），平均为82%，也就是每个季度前十大重仓股只有1.8只股票发生变化。
以下是持有时间较长的重仓股（合计12个季度）：
以上数据不难看出，吴兴武秉承价值投资，是一位长期主义者。 2021年以来，医药行业一直在回调，部分基金经理在持仓上出现一些变化，配置了一些非医药股。但吴兴武仍坚定信心，坚持原有的配置方向不漂移。 他在2021年三季报说：
这段观点有种“他涨由他涨，清风拂山岗”的坚守自持之感。这也是我比较喜欢吴兴武的原因之一。
4、仓位变动
翻阅广发医疗保健各季度的定期报告可知，其一直是接近顶格的仓位配置，不做择时。
目前管理的基金情况
目前，大部分医药基金经理是先管医药主题基金，再逐渐扩展能力圈到全市场基金。与此不同的是，吴兴武先是管理全市场基金，之后越来越聚焦于医药行业。 据统计，吴兴武当前管理5只基金，其中3只医药基金，2只全市场基金。2021Q3规模约202亿元，其中医药基金规模约189亿。
我自己配置的是广发医药健康和广发创新医疗两年持有。 今年以来，港股也跌了不少，如果你看好港股的医药（创新药为主），可以关注一下他的新基金——广发沪港深医药混合型基金（A类:014114，C类:014115）。
横向对比
下图是主流医药基金经理业绩和风控对比，统计区间为2018年10月16日至2021年12月6日。 按照区间收益排序，赵蓓表现最好，吴兴武第5，2-7名业绩都非常接近。从风控来看，因为是行业基金，大部分基金的净值波动都比较大。 图：主流医药基金经理业绩和风控对比情况
下图是持仓风格数据对比，截止2021年11月18日，吴兴武的估值容忍度比较高，换手率则是最低的，属于买入持有型基金经理。
图：主流医药基金经理持仓风格数据对比
从主流医药基金经理近三年因子得分，吴兴武比较重视盈利和成长，投资风格和葛兰最接近。 图：主流医药基金经理近三年因子得分
图：主流基金经理管理规模情况（数据来源：choice）
主流医药基金经理的行业配置情况显示，吴兴武、葛兰、赵蓓偏集中，杨桢霄、王峥娇偏分散。从结果来看，貌似是集中一些业绩更好。
图：主流医药基金经理的行业配置情况
投资理念
1、投资理念：价值投资，长期主义，自下而上 吴兴武把自己的投资理念提炼为“把握价值内核，专注长期成长”，自下而上精选护城河较深、有进化能力的企业长期投资，赚取长期增长的钱。 他认为，决定一只股票长期价值的是企业的护城河和行业空间，其中，他会重点关注行业的竞争格局、企业的护城河。
吴兴武：
以前我比较关注公司增长，预测今年、明年到底是20%、还是30%，看PE、PEG。预测对了固然好，但是怎么保证预测的科学性？如果看五年、十年，决定这些东西的根本因素是什么？
核心竞争力才是影响公司长期持续增长的底层因素。今年稍微低于或者高于一点预期，只是影响短期的股价，但我赚的不是一两天的股价波动，而是一、两年甚至几年以后的业绩增长。
我的出发点是长期投资，关注更多的是不变的、可持续的东西。一家企业增速阶段性放缓，不是我卖出的理由，我更关注其核心竞争力是否发生变化，尽可能去挖掘竞争格局好、护城河深、赛道长、有进化能力的个股，长期投资。
护城河是原因，成长性是结果。时间越长，护城河越深、赛道越长的企业，持续的成长让投资者满意的概率会越高，所以，我更关注成长的因果关系，而不是测算今年增长多少、明年增长多少。
2、行业选择：行业空间大是前提，更重要的是竞争格局好
吴兴武深耕医药领域，定量分析时我们发现，他不会刻意做行业分散，配置的行业主要集中于创新药、医疗服务和医疗器械。这是因为吴兴武认为“要在鱼多的地方打渔”。 在选择行业时，他主要关注两个方面，行业容易形成好的竞争格局；行业空间大（赛道长）。
吴兴武：
最重要的是竞争格局，其次是赛道，两个都很重要。赛道足够长，市场空间比较大，生意可以一直做下去。
竞争格局或者护城河是我最看重的东西。如果行业赚钱，会有很多新进者，市场空间再大，也很容易被搅和得没有利润，所以市场空间只是一个前提，竞争格局才是最重要的。
是否能享受行业的增长和竞争格局的改善，这是我对行业好与差的定义。如果政策对某个行业的打压，或者一个行业被另一个行业替代，肯定要回避，比如仿制药被政策打压得很厉害，或者是有些传统行业被互联网取代等等。
一个行业好不好，很重要的就是看行业里企业的差异大不大。如果先进来的人和后进来的人没有太大差异，说明行业的进入门槛不高，企业不容易形成竞争壁垒。如果差别比较大，这个行业相对来讲容易变成一个好行业，有壁垒的企业有望做到强者恒强。
企业盈利能力的好与差，很大程度上是由环境造成的。企业经营能力和好的景气度形成共振，往往能带来企业向更好的方向发展，提升发展速度，也能提升竞争能力，加深竞争壁垒。如果不能形成很好的共振，就要做取舍，优先寻找护城河更高的公司。
3、个股选择：深入研究个股，重视一手研究
吴兴武对个股的研究非常深入，他的研究角度和方法比较多元，难以穷举，根据他的公开访谈内容，我们列举一些： 一是回溯企业的发展历史，界定公司发展到现阶段的偶然性和必然性，再推演未来； 二是拆分公司业务环节，看不同业务环节能否能形成壁垒，分辨真假壁垒； 三是关注企业的管理团队，寻找具备远大的理想、务实的作风、创新的精神，能更好地带领企业进行创新的管理层； 四是评估企业的护城河，赋予显性护城河更高的权重，结合企业发展的阶段选用不同评价方法； 五是重视产业研究，了解清楚产业的每一个环节，成为专家型基金经理。 六是重视一手研究，不完全依赖于研究团队的成果，自己也会亲自做研究，搞懂产业逻辑。 这意味着，基金经理需要对医药产业有非常深的认知。为此，医药科班出身、入行十年之久的吴兴武，利用业余时间报名参加过药品研究培训班，了解医药产业的前沿知识。
吴兴武：
既然做长期投资，与产业研究是密不可分的。我们对产业方面的研究比较多，会把公司里里外外每一个环节的人都聊一遍。跟管理层沟通，跟其他部门聊，包括研发、生产、销售等。看企业的合作伙伴、竞争对手之间怎么评价。
做金融和做产业是一回事，都要看企业能不能做好。从企业角度，需要自己把事情做好；从投资的角度，就要观察这个企业能不能做好，说白了就是要懂。
不是听公司高管讲能做出一个好药，出来的产品就比别人家的药好。要真正融入企业中去，通过长期的学习和追踪，把一手知识转化为自己的研究，要具备跟他们对话的能力，知道药品的具体流程是什么。自己懂，才能评估他说的愿景，有多大把握是对的。
药品和医疗器械不像消费品，开个玩笑，医药不是时间的朋友，产品需要不断迭代，但是具备进化能力的企业是时间的朋友。因此，我要找那些与时俱进的能力比较强的企业，该迭代的时候就迭代。
我把护城河分为显性和隐性。显性的护城河，一般靠自己的常识就能辨别，比如品牌等外在的东西。隐性的需要具体研究，比如公司的技术能力、生产能力、管理效率等。总之，不能被其他企业替代和赶超的因素是我特别关注的，也是我定义的护城河。
4、投资策略：长期持有，极少进行波段和择时操作
从上述分析中，不难发现吴兴武很少做择时和波段操作。他认为，基金经理的精力是有限的，如果过于关注市场、关注短期，就没有时间去研究个股基本面，无法积累长期的研究复利。
吴兴武：
在把精力用在寻找好公司的过程，必然没有太多精力能放在寻找波段和买卖点上。因为两者研究的侧重点不一样：前者更多是研究企业的长期核心竞争力、经营情况，后者研究的是板块之间的轮动、资金对热点的追逐程度，两者兼顾起来挺难的。
从逻辑来讲，波段操作是一个成功概率偏小的事情。我很少做择时，也很少波段操作，不做低卖高买，也不追涨杀跌。
我看好的公司，如果企业的核心竞争力没有改变，绝大部分都会一直持有下去。短期股价的变化，不会影响我对企业中长期价值的判断。
在跟踪过程中，随着自己认知的提高，可能会有一些调整。如果我对企业长期发展的判断发生了变化，我就会卖掉。如果估值高，我会适当减一些仓，但还是会持有一定比例的底仓。
5、组合构建：根据企业长期价值分配权重
无论是医药基金还是全市场基金，吴兴武的行业和个股持仓都比较集中，他认为一是要充分发挥自己的能力圈，这样胜算更大；二是要配置好的行业。 对于个股的配置权重，吴兴武会根据企业的长期发展价值来确定持仓比例，根据估值水平和阶段性增速预期进行动态微调。
吴兴武：
医药基金：我的仓位集中于医药行业。当然，我认可一定程度的分散投资，会给组合带来更好的稳定性，但20%仓位的分散不足以支撑稳定性。
医药是一个长期发展空间比较大的行业，也是我比较熟悉的行业。我主要的时间和精力都在医药中，相对而言，决策的胜算更大。
全市场基金：以医药和食品饮料为主，还有一部分仓位分布在制造业、科技类和泛消费资产。
确定个股仓位主要有两个因素：一是企业的长期价值，这个最重要。二是估值水平。
6、风险控制：规避永久性损失，接受市场阶段性波动
吴兴武认为，股市的波动是伪风险，基本面的风险才是真正的风险。因此，他在选股时，主要是避免出现永久性损失，相对淡化短期的波动。
吴兴武：
我把风险分为两种类型：第一种是个股永久性损失，第二种是组合阶段性波动的风险。
第一种风险才是真正的风险，所以我在选择标的时都是尽可能回避那些质地相对偏差或者没有那么优秀的标的，这种股票跌下去后就再也涨不上来了，往往对应阶段性主题投资或者景气度投资。
第二种风险是净值波动的风险，是伪风险，更多是由阶段性市场偏好、市场风格造成的。
市场波动是不可避免的，每时每刻都在发生，所以我不太会根据股票的涨跌做止盈止损。
看好方向
医药细分行业中，吴兴武当前看好的方向，一是CXO，二是创新药，三是医疗服务或具有消费属性的医药行业，四是高端医疗器械。
吴兴武：
在可预见的时间里，景气度最高的还是CXO，即药品研发外包服务板块。通过观察一级市场融资数据，预计明年还能有较好的盈利表现。
其次，对医疗服务或具有消费属性的医药行业，我们中长期乐观，契合了消费升级的本质属性，健康的支出也是一种消费。医疗服务的头部公司长期以来形成了良好的经营能力和独特的竞争壁垒。
第三，具有核心研发力的创新药和创新器械。我们会寻找已有核心研发力，在长周期内有更丰富的药品管线的公司，他们有可能从短期爆发性企业演化成长期具有持续性的创新药公司。
其中，高端医疗器械公司的投资逻辑是国产替代，这一类公司更容易形成自己的积累，因而我们的持仓周期往往会更长，稳定度也会更高。
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结语：我认为吴兴武的基金非常适合认同价值投资的人长期持有，当然也要做好承受一定波动的准备。 如果你也和我一样看好吴兴武，欢迎留言交流探讨。觉得文章有用的话，别忘了转发噢~。 @零城投资，专注基金研究，关注我们的订阅号，后台回复基金经理姓名或指数基金简称，即可获取相关分析文章。 提示：基金有风险，投资需谨慎！本文仅为个人研究分析，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。文中涉及到的个股仅作为举例，不构成投资建议。
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